券商中國
陳銘
2024-11-23 23:06
【言為新聲】
中國金融市場改革必須充分考慮到國內(nèi)外市場的整體情況，不能只是根據(jù)本國經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)展的需要，調(diào)整貨幣政策，而應(yīng)該考慮到主要國家貨幣政策調(diào)整情況，避免出現(xiàn)加拉帕戈斯效應(yīng)，采取切實(shí)有效的措施，防止資金外流，給中國經(jīng)濟(jì)帶來不利的影響。
喬新生
從2023年12月22日起，工商銀行等多家國有商業(yè)銀行下調(diào)存款掛牌利率。這是在中國經(jīng)濟(jì)增長壓力巨大的背景下，為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，金融機(jī)構(gòu)實(shí)施的一項(xiàng)刺激經(jīng)濟(jì)增長的貨幣政策措施。
這項(xiàng)措施對于提高商業(yè)銀行利潤率，可以產(chǎn)生立竿見影的效果。但是，這項(xiàng)措施能否促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長，人們還需觀察。
中國一些學(xué)者認(rèn)為，中國資本市場之所以價格低迷，原因就在于資金供應(yīng)不足，大量資金流向美國，從而使中國國內(nèi)資金減少，資本市場價格徘徊不前。雖然沒有權(quán)威統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，中國資本市場出現(xiàn)了大規(guī)模資金流失的現(xiàn)象，但是，從直觀角度來看，中國資本市場資金交易量的確在減少。這些學(xué)者認(rèn)為，解決中國資本市場存在的問題，必須加大資金投入量，通過降低利率，刺激中國資本市場價格上漲。
如果把中國金融市場看作是一個孤立的存在，那么，這種觀點(diǎn)完全可以成立。事實(shí)上，中國資本市場并不是孤立存在的。中國資本市場資金流動去向充分說明，中國資本市場與海外資本市場已經(jīng)聯(lián)系在一起。分析中國資本市場，必須充分考慮到國際金融市場發(fā)展變化情況，因?yàn)橹挥羞@樣，才能得出正確的結(jié)論。
值得注意的是，一些學(xué)者分析中國資本市場存在問題的時候，考慮到資金的流動問題?？墒牵鉀Q中國資本市場存在問題的時候，卻又試圖把中國資本市場孤立起來，建議增加資金的流通量，解決中國資本市場長期低迷現(xiàn)象。這種分析問題的方法不合邏輯。
解決中國金融市場發(fā)展中存在的問題，既要考慮到中國的實(shí)際需要，同時更要考慮到國際市場發(fā)展變化趨勢。中國金融市場已經(jīng)與其他國家的金融市場密切聯(lián)系在一起。正因?yàn)槿绱耍治鲋袊鹑谑袌?，必須考慮到國際金融形勢變化情況，隨機(jī)應(yīng)變，解決中國金融市場存在的問題，促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)增長?？梢苑浅Ｌ孤实卣f，中國金融市場改革千萬不能出現(xiàn)加拉帕戈斯現(xiàn)象。
在南美大陸以西上千公里的太平洋上，有一個加拉帕戈斯群島。該群島隸屬于厄瓜多爾，但是孤懸海外，形成特殊的生態(tài)環(huán)境。在這個生態(tài)環(huán)境中，存在著許多世界上獨(dú)一無二的大型動物。這種由于缺乏與外界交流而形成的獨(dú)特生態(tài)系統(tǒng)，被生物學(xué)家稱之為加拉帕戈斯效應(yīng)。這種效應(yīng)的最大特點(diǎn)就在于，在獨(dú)特生態(tài)環(huán)境中，形成了自生自滅的現(xiàn)象。任何外來物種都無法進(jìn)入該系統(tǒng)。這種獨(dú)特生態(tài)環(huán)境，促使著名生物學(xué)家達(dá)爾文進(jìn)行考察，并且寫出了著名的生物進(jìn)化論。
在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史上，同樣存在加拉帕戈斯效應(yīng)。一些國家閉關(guān)自守，形成所謂的封閉的生態(tài)環(huán)境，結(jié)果導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)自我循環(huán)，增長速度越來越慢。日本是一個非常典型的案例。雖然日本實(shí)行貿(mào)易立國戰(zhàn)略，宣稱對外開放市場。但是從整體來看，日本就是一個典型的加拉帕戈斯，除了原材料和少量農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口之外，日本建立了非常獨(dú)特的封閉市場系統(tǒng)。在這個系統(tǒng)中，任何國家產(chǎn)品都必須適應(yīng)日本這個特殊的生態(tài)環(huán)境，即使在美國壓力下，被迫開放農(nóng)產(chǎn)品市場，日本政府仍然固執(zhí)地將從美國購買的農(nóng)產(chǎn)品轉(zhuǎn)賣到其他國家，而不會在本國市場出售。日本這樣做的目的只有一個，那就是保護(hù)本國農(nóng)產(chǎn)品市場，確保本國的經(jīng)濟(jì)生態(tài)系統(tǒng)不會遭到破壞。然而，正如人們所看到的那樣，日本一方面向其他國家出口大量的工業(yè)制成品特別是電子產(chǎn)品，可是另一方面，采用特殊的保護(hù)方式，保護(hù)本國市場，結(jié)果導(dǎo)致日本國內(nèi)市場飽和，經(jīng)濟(jì)生活速度越來越慢，國家發(fā)展主要依靠海外市場。
近些年來，日本政府已經(jīng)意識到問題的嚴(yán)重性，但是，積重難返。當(dāng)美國等西方國家提高利率，回籠貨幣的時候，日本政府不敢輕易地跟上節(jié)奏，通過提高利率解決國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中出現(xiàn)的通貨膨脹問題。日本政府試圖依靠寬松的貨幣政策，刺激經(jīng)濟(jì)的增長。但是，現(xiàn)在看來，日本政府所面臨的壓力越來越大。如果日本政府繼續(xù)實(shí)行通貨膨脹政策，那么，日本國內(nèi)政治形勢有可能發(fā)生變化，日本政府實(shí)際上已經(jīng)陷入進(jìn)退維谷的兩難境地。
當(dāng)美國等西方國家提高利率，實(shí)行貨幣緊縮政策的時候，中國始終堅(jiān)持按照自己的節(jié)奏調(diào)整貨幣政策。這樣做的目的是防止貨幣政策調(diào)整使中國企業(yè)承壓。事實(shí)上，提高利率必然會導(dǎo)致企業(yè)資金成本增加，企業(yè)競爭力下降。中國反其道而行之，采取各種措施，降低企業(yè)資金使用成本，必要時實(shí)行定向?qū)捤韶泿耪撸_保中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長。
中國貨幣政策對于穩(wěn)定中國經(jīng)濟(jì)增長起到了關(guān)鍵性作用。但是，正如人們所看到的那樣，由于美國等一些國家已經(jīng)實(shí)行貨幣緊縮政策，通過提高利率回籠資金，因此，中國貨幣政策本來是為了促進(jìn)中國企業(yè)的增長，可是，中國許多企業(yè)將資金通過各種渠道轉(zhuǎn)移到海外，用以賺取海內(nèi)外存款利息差。
最典型的例子是，許多內(nèi)地企業(yè)到香港存款，利用香港存款利率相對較高的有利條件，從中賺取利潤。中國內(nèi)地這個問題同樣存在。一些股份制銀行和地方商業(yè)銀行為了吸收存款，維持存款利率不變，結(jié)果導(dǎo)致一些儲戶將國有商業(yè)銀行的存款取出，轉(zhuǎn)移到存款利率相對較高的地方商業(yè)銀行。這種做法表面上看，是一種市場選擇，是正常追逐利潤行為。但是，仔細(xì)分析人們就會發(fā)現(xiàn)，這種做法本身恰恰反映出，中國金融市場已經(jīng)出現(xiàn)了加拉帕戈斯效應(yīng)。如果中國貨幣政策調(diào)整沒有考慮到國際金融市場發(fā)展變化的趨勢，那么，中國金融市場有可能會出現(xiàn)更大的問題。當(dāng)越來越多資金通過正常或者非正常的渠道流出，用于賺取更高利息的時候，中國利率調(diào)整必然會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長受到嚴(yán)重影響。
我們提出的建議是：第一，中國金融市場改革必須充分考慮到國內(nèi)外市場的整體情況，不能只是根據(jù)本國經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)展的需要，調(diào)整貨幣政策，而應(yīng)該考慮到主要國家貨幣政策調(diào)整情況，避免出現(xiàn)加拉帕戈斯效應(yīng)，采取切實(shí)有效的措施，防止資金外流，給中國經(jīng)濟(jì)帶來不利的影響。
第二，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)展變化并不出人意料，經(jīng)濟(jì)增長速度符合預(yù)期。但是，考慮到美國聯(lián)邦儲備委員會即將調(diào)整貨幣政策，有可能改變提高利率的政策周期，轉(zhuǎn)而實(shí)行寬松的貨幣政策，中國必須充分考慮美國貨幣政策調(diào)整所產(chǎn)生的外部效應(yīng)，采取措施防止資金外流。不能一方面出臺各種優(yōu)惠政策，吸引外資，可是另一方面，中國國內(nèi)企業(yè)的資金通過各種渠道流向海外。
當(dāng)前中國政治穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)增長符合人們的預(yù)期。中東一些國家主權(quán)基金投資中國的股票市場，給中國資本市場發(fā)展注入活力。但是從整體來看，中國經(jīng)濟(jì)要想實(shí)現(xiàn)健康成長，還必須考慮到美國等一些發(fā)達(dá)國家的貨幣政策，采取切實(shí)有效的措施，確保美國等一些國家的貨幣政策不會對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來負(fù)面影響。
最后，通過降低存款利率，解決貸款難的問題，不失為促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)增長的有效手段。但是，如果不考慮商業(yè)銀行存款結(jié)構(gòu)，沒有考慮到絕大多數(shù)工薪階層所遭受的損失，國有商業(yè)銀行降低存款利率，有可能會導(dǎo)致一些中低收入階層雪上加霜。在我國股票市場價格低迷、基金經(jīng)營管理不善的情況下，絕大多數(shù)中低收入階層選擇將資金存入商業(yè)銀行，商業(yè)銀行降低存款利率，導(dǎo)致他們存款收入直線下降。國有商業(yè)銀行降低存款利率政策是為了“擠出”商業(yè)銀行的存款，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，可是，這項(xiàng)政策必然會導(dǎo)致中低收入階層遭受損失。因此，貨幣政策主管機(jī)構(gòu)調(diào)整貨幣政策的時候，應(yīng)當(dāng)兼顧海內(nèi)外市場發(fā)展情況，充分考慮到中低收入階層的切身利益，萬萬不可粗枝大葉，試圖建立封閉的金融環(huán)境，無視海外金融市場發(fā)展變化情況，調(diào)整利率政策，顧此失彼。
必須重申，國有商業(yè)銀行降低存款利率的出發(fā)點(diǎn)是好的。目的是為了釋放更多的資金，加快經(jīng)濟(jì)增長速度。但是，如果沒有考慮到加拉帕戈斯效應(yīng)，沒有考慮到中低收入階層的實(shí)際情況，那么，調(diào)整利率固然可以把企業(yè)存款釋放出去，但是，對于那些中低收入階層而言，政策實(shí)施無疑是雪上加霜。
（作者系中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)教授)
本報專欄文章僅代表作者個人觀點(diǎn)，特此說明。
