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蔣光祥（基金從業(yè)者，財(cái)經(jīng)專欄作者）

眾所周知，對(duì)于普通投資者來說，與股市相比，債市入門較難，債市不僅有一系列不輸于股市的專業(yè)術(shù)語(yǔ)和概念，如到期收益率和票面利率、久期和期限、成本法與攤余成本法、凈價(jià)和全價(jià)；收益率下行意味著債市上漲，收益率上行意味著債市下跌等等，債券品種和門類相對(duì)于股票也更多。更為關(guān)鍵的是，與在券商營(yíng)業(yè)部開戶即可買賣股票不同，債市的參與門檻對(duì)于普通投資者更高且更為復(fù)雜。特別是在中國(guó)債券市場(chǎng)中占據(jù)絕對(duì)規(guī)模優(yōu)勢(shì)的銀行間債市，主要是金融機(jī)構(gòu)（包括銀行、證券公司、基金公司、保險(xiǎn)公司等）進(jìn)行債券買賣和回購(gòu)的“舞臺(tái)”，一直以來散戶無(wú)法進(jìn)入。不過，這一情況正在起變化。在傳統(tǒng)銀行間市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)這兩大主要債券場(chǎng)內(nèi)交易場(chǎng)所之外，柜臺(tái)市場(chǎng)作為主要的債券場(chǎng)外交易市場(chǎng)，開始以較為“親民”的面目出現(xiàn)在散戶面前。

柜臺(tái)市場(chǎng)主要通過商業(yè)銀行營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)和電子渠道面向零售客戶，規(guī)模較小，根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，截至2024年1月，柜臺(tái)市場(chǎng)債券托管額7892億元，僅占全部債券托管額（159萬(wàn)億元）的0.5%，規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)，但這并不能說明居民和企業(yè)沒有參與債市，因?yàn)榫用?、企業(yè)等投資者多通過公募基金、銀行理財(cái)、保險(xiǎn)等產(chǎn)品間接投資債券，是上述金融機(jī)構(gòu)在銀行間和交易所市場(chǎng)買賣債券的主要資金來源之一。也就是說，柜臺(tái)市場(chǎng)是居民和企業(yè)等投資者直接投資債券的核心渠道。從去年三季度以來，由于得到央行等監(jiān)管機(jī)構(gòu)的鼓勵(lì)，柜臺(tái)債券市場(chǎng)的發(fā)展正在加速推進(jìn)中。

為促進(jìn)居民儲(chǔ)蓄高效轉(zhuǎn)化為債券投資，同時(shí)增加居民財(cái)產(chǎn)性收入，央行自2023年三季度開始加快推進(jìn)柜臺(tái)債券市場(chǎng)建設(shè)。鼓勵(lì)商業(yè)銀行通過柜臺(tái)銷售交易國(guó)債和地方政府債券，并為客戶出售長(zhǎng)期債券提供雙邊報(bào)價(jià)，方便客戶隨時(shí)出售變現(xiàn)，增加更多兼顧安全性、收益性和流動(dòng)性的金融產(chǎn)品選擇。2024年2月《關(guān)于銀行間債券市場(chǎng)柜臺(tái)業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》正式出臺(tái)，把柜臺(tái)債券業(yè)務(wù)定位為銀行間債券市場(chǎng)向零售金融和普惠金融的延伸，與早期2016年《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)柜臺(tái)業(yè)務(wù)管理》相比，銀行間債券全品種可在柜臺(tái)市場(chǎng)買賣交易，即在遵守投資者適當(dāng)性的前提下，個(gè)人投資者、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)可通過柜臺(tái)業(yè)務(wù)開辦機(jī)構(gòu)投資國(guó)債、地方政府債、金融債券、公司信用類債券等銀行間債券市場(chǎng)全部債券品種。此外，銀行間市場(chǎng)投資者亦可直接轉(zhuǎn)移至柜臺(tái)市場(chǎng)。除了債券回購(gòu)業(yè)務(wù)外，新增機(jī)構(gòu)可通過柜臺(tái)開展債券借貸、衍生品等交易。如此看來，柜臺(tái)市場(chǎng)的參與度可謂最廣泛，最具“人民性”。

目前全國(guó)有30家商業(yè)銀行開辦了柜臺(tái)債券業(yè)務(wù)。投資者可通過柜臺(tái)業(yè)務(wù)開辦機(jī)構(gòu)的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)或電子渠道申請(qǐng)開立柜臺(tái)債券賬戶，柜臺(tái)業(yè)務(wù)開辦機(jī)構(gòu)提供債券報(bào)價(jià)交易、登記托管、結(jié)算清算和債券查詢等服務(wù)。柜臺(tái)業(yè)務(wù)開辦機(jī)構(gòu)為個(gè)人和企業(yè)提供柜臺(tái)債券業(yè)務(wù)服務(wù)的，主要以國(guó)債、地方政府債和政策性金融債等利率債品種為主。相對(duì)信用債來說，這些品種安全性較高，向來深受居民投資者的青睞。但是需要指出的是，居民既然可直接從柜臺(tái)市場(chǎng)購(gòu)買全部銀行間市場(chǎng)債券，那么長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，因?yàn)椤皼]有中間商掙差價(jià)”，銀行穩(wěn)健類理財(cái)產(chǎn)品需求可能會(huì)此消彼長(zhǎng)，需關(guān)注柜臺(tái)市場(chǎng)債券規(guī)模變化。因?yàn)閮H以政策性金融債來說，收益率一般要相對(duì)高于存款利率，其他債券更甚，如果規(guī)模不受限制，居民投資政策性金融債等品種債券的熱情理論上要比存款要高。

相對(duì)于股票市場(chǎng)，我國(guó)債券市場(chǎng)起步晚。但對(duì)于普通投資者尤其是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者來說,增加了新的低風(fēng)險(xiǎn)投資渠道,擴(kuò)大了資產(chǎn)圖譜。這是在股票二級(jí)市場(chǎng)與銀行存款之間，多了數(shù)個(gè)以往只可遠(yuǎn)觀的新投資品種，收益率與流動(dòng)性一段時(shí)間內(nèi)也有吸引力。對(duì)于債券發(fā)行端而言，除了流動(dòng)性增強(qiáng)，資金供給壓力也隨之減輕。猶記2019年三月末，第一批在銀行柜臺(tái)銷售的地方債面世，期限3年，發(fā)行利率3.04%，柜臺(tái)銷售額度3億元的寧波債；期限5年，發(fā)行利率為3.32%，柜臺(tái)銷售額度11億元的浙江債，兩只債10分鐘內(nèi)便被搶購(gòu)一光。其后多地商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)發(fā)行的地方債券也是很受歡迎。當(dāng)前柜臺(tái)市場(chǎng)發(fā)行的品種更豐富之后，對(duì)于居民和企業(yè)來說自然是好事。只是今后專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者可能會(huì)發(fā)現(xiàn)債市動(dòng)輒“資產(chǎn)荒”的局面可能要加劇，畢竟進(jìn)來“搶食”的參與者多了。

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