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證券時(shí)報(bào)記者 許諾

新“國九條”對(duì)基金持有人而言，或意味著只有少數(shù)基民賺錢的公募業(yè)績(jī)格局正在變化。

證券時(shí)報(bào)記者注意到，隨著監(jiān)管部門一系列制度安排和對(duì)價(jià)值投資的引導(dǎo)，此前通過超常規(guī)、非常規(guī)手段長(zhǎng)期主導(dǎo)基金業(yè)績(jī)的迷你產(chǎn)品，或?qū)⒃跇I(yè)績(jī)排行榜上逐步讓位于覆蓋更大基民群體的頭部公募產(chǎn)品。許多迷你基金盡管有著漂亮的短期業(yè)績(jī)，然而其背后受益的基民寥寥無幾，當(dāng)此類迷你產(chǎn)品以高收益吸引資金規(guī)模壯大后，反而可能會(huì)讓更多基金持有人遭受損失，這也導(dǎo)致了基金賺錢基民虧錢的現(xiàn)象。

公募賺錢效應(yīng)轉(zhuǎn)向更大群體

新“國九條”的發(fā)布意味著，A股賺錢效應(yīng)或從覆蓋較少基金持有人的迷你產(chǎn)品，向覆蓋更多持有人的大型基金逐步過渡。

“新‘國九條’實(shí)施之后，價(jià)值投資的趨勢(shì)會(huì)更加強(qiáng)化，鼓勵(lì)能夠現(xiàn)金分紅的公司發(fā)展壯大，那些不能為股東創(chuàng)造價(jià)值的公司難以受到關(guān)注，甚至?xí)鸩诫x場(chǎng)。”前海開源基金經(jīng)理?xiàng)畹慢埾蜃C券時(shí)報(bào)記者表示，低估值藍(lán)籌股在過去兩年已經(jīng)開始起漲，很多低估值高股息率的股票甚至創(chuàng)出新高，這其實(shí)就是業(yè)績(jī)逐步主導(dǎo)行情，價(jià)值投資再次成為市場(chǎng)主流。做價(jià)值投資要從中長(zhǎng)期布局被錯(cuò)殺的好公司，做好公司的股東。一些題材股、概念股都是曇花一現(xiàn)，往往在炒作之后落得一地雞毛，而價(jià)值投資將在A股市場(chǎng)開花結(jié)果。

記者注意到，在價(jià)值投資體系被漠視的過去幾年，迷你基金產(chǎn)品長(zhǎng)期排在公募基金業(yè)績(jī)前列，這些產(chǎn)品的基金經(jīng)理往往采取超常規(guī)操作，例如買入同一賽道股、風(fēng)格漂移、快進(jìn)快出高換手等，以犧牲基金產(chǎn)品的凈值穩(wěn)定性和基金持有人本金安全來獲取高業(yè)績(jī)，并在基金凈值的高位大量吸引資金認(rèn)購，將原本的迷你基金產(chǎn)品在市場(chǎng)高點(diǎn)變成大型基金。

上述現(xiàn)象意味著，當(dāng)一只規(guī)模幾千萬元或兩三億元的小基金，以年度十強(qiáng)產(chǎn)品形象傲視群雄后，其背后實(shí)際受益的基金持有人或只有數(shù)百人，但當(dāng)其以十強(qiáng)產(chǎn)品形象吸納資金瘋狂申購后，此類產(chǎn)品在凈值高位由盈轉(zhuǎn)虧的受損者卻可能多達(dá)上萬人。

以北方某小公募旗下一只迷你產(chǎn)品為例，該基金通過白酒、人工智能等賽道的頻繁切換進(jìn)入2023年度業(yè)績(jī)十強(qiáng)。根據(jù)該基金披露的信息顯示，這只迷你產(chǎn)品55%的年度業(yè)績(jī)所對(duì)應(yīng)的期初規(guī)模僅為1655萬元資金，這一資金規(guī)模意味著真正嘗到一年55%高收益的基金持有人十分稀少。但當(dāng)上述基金產(chǎn)品以高業(yè)績(jī)吸引資金認(rèn)購后，影響的基金持有人數(shù)量卻變得更為廣泛。根據(jù)披露的信息，該產(chǎn)品在獲得55%的收益后，其資金規(guī)模已從去年初的1655萬元資金變成去年12月末的4.02億元，被吸引過來的更多基金持有人在最近4個(gè)月內(nèi)損失了約16%，其中約有一半的資金在今年3月末割肉走人，截至今年3月末，該基金規(guī)?？s水至2.2億元。

上述信息意味著，新“國九條”引領(lǐng)的價(jià)值投資，將更加有利于覆蓋更大基民群體，大型公募也承擔(dān)更廣泛的責(zé)任和意義。

有利于解決

“基金賺錢基民不賺錢”

顯而易見，新“國九條”所引導(dǎo)的公募價(jià)值投資，對(duì)基金持有人群體而言，所產(chǎn)生的社會(huì)價(jià)值將是巨大的，對(duì)解決基金賺錢基民不賺錢的突出問題大有裨益。

“不僅僅是基金產(chǎn)品背后對(duì)應(yīng)的基民數(shù)量，如果也考慮到基金凈值是否具有高波動(dòng)性，那么一只小基金賺70%、80%甚至業(yè)績(jī)翻倍，可能都不如一個(gè)大型基金賺20%、30%更為實(shí)在?！鄙钲谝晃淮笮突鸸矩?fù)責(zé)人認(rèn)為，許多小基金產(chǎn)品一方面是基金持有人數(shù)量少，另一方面是由于基金產(chǎn)品的投資風(fēng)格具有高波動(dòng)性的特點(diǎn)，那么最終能夠體驗(yàn)到高收益的基金持有人數(shù)量實(shí)際上會(huì)更少，這最終也變成了基金賺錢基民不賺錢。

上述基金公司人士進(jìn)一步認(rèn)為，相對(duì)于迷你基金產(chǎn)品的持有人結(jié)構(gòu)、投資風(fēng)格，大型基金產(chǎn)品一方面是覆蓋的基金持有人數(shù)量巨大，另一方面是頭部公募對(duì)產(chǎn)品風(fēng)控管理更加嚴(yán)格、各種操作更加合規(guī)，盡管相對(duì)許多小公募旗下的迷你產(chǎn)品風(fēng)格而言，大型公募基金產(chǎn)品賺的是“慢錢”，但許多倡導(dǎo)價(jià)值投資的明星基金經(jīng)理們對(duì)“慢錢”投資有著深刻的認(rèn)知。

鵬華基金研究部周期組組長(zhǎng)張峻曉指出，在進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了以投資者為本的監(jiān)管思路外，意見第四條全面圍繞“退市”，目標(biāo)是形成應(yīng)退盡退、及時(shí)出清的常態(tài)化退市格局。核心在于明確提出建立健全不同板塊差異化的退市標(biāo)準(zhǔn)體系，并收緊財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)、完善市值標(biāo)準(zhǔn)等交易類退市指標(biāo)。常態(tài)化退市的進(jìn)程將會(huì)加速，加強(qiáng)對(duì)高頻量化交易監(jiān)管，同時(shí)提出了整治私募基金領(lǐng)域突出風(fēng)險(xiǎn)隱患，引導(dǎo)價(jià)值投資的發(fā)展。

“絕大部分人都在做‘快’的事情，雖然短期效果很好，但這種方法其實(shí)是‘紅?！L(zhǎng)期來看，慢才是真正的‘藍(lán)海’。”招商基金首席研究官朱紅裕表示，在做研究和投資的過程中，首先是認(rèn)知自己，然后要認(rèn)知產(chǎn)業(yè)的生命周期，很多人經(jīng)常會(huì)自我感覺良好，過度自信甚至自負(fù)，這是因?yàn)樵谝粋€(gè)組織里通常有很多的立場(chǎng)，每個(gè)人的立場(chǎng)不同，看事物的角度不同，所觀察到的事物真相也就不同，基金經(jīng)理要去研究真正意義上長(zhǎng)期能夠給我們帶來很好回報(bào)的一些好行業(yè)和好公司，并意識(shí)到投資慢就是快。

價(jià)值投資更能夯實(shí)市場(chǎng)底部

值得關(guān)注的是，新“國九條”的監(jiān)管思路引領(lǐng)的價(jià)值投資，也有望進(jìn)一步夯實(shí)市場(chǎng)底部。

此前，在部分私募和迷你公募基金“炒小炒差”、快進(jìn)快出、追高抱熱的非理性投資氛圍下，使得一些基金持有人、投資者產(chǎn)生了基金調(diào)研還是否有意義的討論，這種“基金調(diào)研無用論”的觀點(diǎn)，正是在當(dāng)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值投資旁落、概念股滿天飛的環(huán)境下產(chǎn)生的。

對(duì)此，長(zhǎng)城基金汪立認(rèn)為，新“國九條”映射的資本市場(chǎng)管理新模式其實(shí)在前期的監(jiān)管導(dǎo)向中已經(jīng)有所體現(xiàn)，這次主要是在制度化和量化上作出了具體的規(guī)范。鑒于資本市場(chǎng)對(duì)于監(jiān)管思路預(yù)期已經(jīng)較為充分，預(yù)計(jì)政策將有利于市場(chǎng)中長(zhǎng)期發(fā)展和市場(chǎng)底部的夯實(shí)，基于對(duì)新“國九條”的理解，他認(rèn)為投資策略上強(qiáng)調(diào)以穩(wěn)為主，關(guān)注結(jié)構(gòu)性板塊表現(xiàn)的機(jī)會(huì)，比如具備結(jié)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，在具體板塊上，可重點(diǎn)關(guān)注上游國際定價(jià)大宗商品、出口鏈板塊、盈利穩(wěn)定高分紅等方向。

“沒有公司調(diào)研和深度研究做基礎(chǔ)的投資就像閉著眼睛開車，絕大多數(shù)人很難抵御住短線交易、頻繁交易的誘惑，真正的價(jià)值投資者永遠(yuǎn)都是具有強(qiáng)大定力和耐心的極少數(shù)人?！鼻昂ｉ_源基金楊德龍認(rèn)為，投資必須強(qiáng)調(diào)安全邊際，安全邊際是指購買股票時(shí)其交易價(jià)格要比其真實(shí)價(jià)值低得多，這樣就可以避免投資虧損，即使發(fā)生一些意想不到的風(fēng)險(xiǎn)，也因?yàn)橛邪踩呺H降低了風(fēng)險(xiǎn)，只有投資者對(duì)股票和行業(yè)進(jìn)行深度研究，在了解和分析行業(yè)的基礎(chǔ)上，尋找并購買具有發(fā)展前途和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，才會(huì)在市場(chǎng)波動(dòng)中有耐心和毅力進(jìn)行堅(jiān)定持股。