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熊錦秋 (資本市場(chǎng)資深研究人士)

6月21日，財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)發(fā)布修訂后的《資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)備案辦法》（下稱(chēng)《備案辦法》），向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。筆者認(rèn)為，對(duì)執(zhí)業(yè)質(zhì)量低下的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)注銷(xiāo)備案。

備案分為首次從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)備案、重大事項(xiàng)備案、年度備案?！秱浒皋k法》本次修訂主要包含以下幾個(gè)方面，一是禁止未備案執(zhí)業(yè)，二是明確備案管理要求，三是明確現(xiàn)場(chǎng)核驗(yàn)方式，四是增加備案注銷(xiāo)機(jī)制。

在備案管理要求方面，其中第八條要求首次備案評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)滿足九項(xiàng)要求，第五項(xiàng)、第六項(xiàng)分別對(duì)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)主要人員、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的遵紀(jì)守法情況做出要求。已備案資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)持續(xù)滿足前五項(xiàng)要求。

《備案辦法》明確了整改注銷(xiāo)情形，已完成首次備案的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)出現(xiàn)對(duì)評(píng)估行業(yè)或資本市場(chǎng)造成重大不利影響等情形的，財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)可對(duì)其是否持續(xù)滿足有關(guān)要求開(kāi)展現(xiàn)場(chǎng)核驗(yàn)，若不滿足應(yīng)當(dāng)在6個(gè)月內(nèi)完成整改，整改后仍未達(dá)到要求的，財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)注銷(xiāo)其備案。

在筆者看來(lái)，整改注銷(xiāo)情形應(yīng)緊密結(jié)合當(dāng)前評(píng)估行業(yè)的痛點(diǎn)、熱點(diǎn)問(wèn)題，予以豐富完善。投資者對(duì)資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)的認(rèn)知，更多是從其在上市公司并購(gòu)重組中的執(zhí)業(yè)行為。《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》規(guī)定，資產(chǎn)交易定價(jià)以資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果為依據(jù)的，上市公司應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)符合《證券法》規(guī)定的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)出具資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告。

在上市公司收購(gòu)資產(chǎn)案例中，評(píng)估機(jī)構(gòu)較多采用收益法評(píng)估，收益法是通過(guò)預(yù)測(cè)被評(píng)估資產(chǎn)的未來(lái)收益并將其折現(xiàn)來(lái)評(píng)估價(jià)值，資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果較凈資產(chǎn)溢價(jià)十幾倍甚至幾十倍，估值呈虛高狀態(tài)。當(dāng)然交易對(duì)手往往為此承諾標(biāo)的資產(chǎn)未來(lái)幾年業(yè)績(jī)，但業(yè)績(jī)承諾能否成為現(xiàn)實(shí)、業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)后業(yè)績(jī)補(bǔ)償能否落實(shí)都有不確定性。

另一方面，在上市公司出售資產(chǎn)時(shí)，有些評(píng)估機(jī)構(gòu)采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估，該方法一般以標(biāo)的資產(chǎn)評(píng)估基準(zhǔn)日的資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，主要參考的是公司凈資產(chǎn)，評(píng)估值與凈資產(chǎn)值比較接近。

上市公司“三高”收購(gòu)以及低價(jià)出售，資產(chǎn)高估值、低估值均出自資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)之手，這在市場(chǎng)飽受爭(zhēng)議。目前上市公司與評(píng)估機(jī)構(gòu)之間形成雇傭關(guān)系，有些評(píng)估機(jī)構(gòu)以客戶需求為導(dǎo)向，偏離了本應(yīng)有的獨(dú)立、專(zhuān)業(yè)、全面、客觀判斷，使得評(píng)估值無(wú)法準(zhǔn)確反映交易標(biāo)的真實(shí)價(jià)值，有時(shí)甚至以交易價(jià)格倒推出估值模型的參數(shù)。

上市公司高買(mǎi)低賣(mài)離不開(kāi)評(píng)估機(jī)構(gòu)的協(xié)助，但目前對(duì)此類(lèi)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的責(zé)任似乎較難明確責(zé)任，由此受到行政處罰的案例還比較少。結(jié)合此次《備案辦法》規(guī)定的整改注銷(xiāo)情形，筆者建議如下：

對(duì)于上市公司高溢價(jià)收購(gòu)，若上市公司因收購(gòu)資產(chǎn)未來(lái)形成的資產(chǎn)減值達(dá)收購(gòu)對(duì)價(jià)三成以上，或標(biāo)的資產(chǎn)期間實(shí)際完成利潤(rùn)在承諾利潤(rùn)的70%以下，那么可將資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)列入需現(xiàn)場(chǎng)核驗(yàn)情形，若發(fā)現(xiàn)未滿足要求則需整改，整改不到位，財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)可注銷(xiāo)從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)備案。

對(duì)于上市公司低價(jià)甩賣(mài)資產(chǎn)，除了資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)低價(jià)評(píng)估起到輔助作用，主要是上市公司相關(guān)董事、高管的暗中推動(dòng)，董事、高管可能違反對(duì)公司的忠實(shí)義務(wù)，由此或損害公司利益。對(duì)此連續(xù)180日持股1%以上股份股東可發(fā)起代位訴訟，如果法院認(rèn)定相關(guān)董事高管敗訴、構(gòu)成對(duì)上市公司的利益侵犯，那么財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)也可按上述辦法對(duì)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)核驗(yàn)、限期整改，整改不到位可注銷(xiāo)備案。

《備案辦法》明確，未按規(guī)定備案的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)出具的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，不得用于證券業(yè)務(wù)活動(dòng)。也就是說(shuō)，對(duì)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的備案，某種程度也起到了證券行業(yè)準(zhǔn)入、行業(yè)門(mén)檻的作用。對(duì)于上市公司高買(mǎi)低賣(mài)亂象，理應(yīng)強(qiáng)化對(duì)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)約束，并與備案制度適當(dāng)掛鉤，從而引導(dǎo)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)按照職業(yè)道德準(zhǔn)則在證券市場(chǎng)真正發(fā)揮好“公平秤”作用。

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