證券時報網
鄭灶金
2024-11-24 18:22
“只有差異化的兩家公司，并購才有意義?！?/p>
券業(yè)并購進入白熱化階段，傳聞四起，并常伴隨著券商板塊大漲。
8月1日，中國銀河（601881.SH）股價收漲2.75%，漲幅在券商板塊位居第二。7月31日，關于“中金公司與銀河證券合并”合并的小作文在市場流傳，當日券商板塊暴漲，中國銀河和中金公司分別上漲8.47%、6.48%。這并非兩家券商首次被傳合并，此前也澄清否認相關并購傳言。
除了上述兩家券商外，據不完全梳理，近年涉及合并傳聞的龍頭券商還有中信證券和中信建投、海通證券和國泰君安；中小券商則有天風證券、長江證券和華源證券，國元證券和華安證券，第一創(chuàng)業(yè)和首創(chuàng)證券等。
這些券商為何被市場“撮合”？合并的邏輯何在？有市場觀點認為，相似的股東背景和區(qū)域特征，或是合并的一大邏輯。
有券商高管告訴第一財經，“通過并購做大資產規(guī)模沒有意義，兩家業(yè)務同質化的券商，把它們合到一起也沒有增量。只有差異化的兩家公司，并購才有意義，比如通過并購補齊了財富管理的短板等。同時還要考慮股東回報?！?/p>
券商股異動背后合并傳言四起
券商板塊在7月31日暴漲超4%之后，8月1日微跌0.3%。板塊50只個股在31日全線大漲之后，8月1日上漲的股票縮減至19只。
這19只股票中，7月31日漲勢居前的錦龍股份、中國銀河、華鑫股份、首創(chuàng)證券，在8月1日漲幅仍舊居前，分別上漲10%、2.75%、1.89%、1.66%。
其中，錦龍股份連續(xù)兩個交易日漲停，在7月22日~8月1日9個交易日中走出6個漲停。8月1日晚間，錦龍股份發(fā)布了股票交易異常波動公告。該公司目前正在以公開掛牌方式轉讓東莞證券 20%股份，并擬轉讓所持有的中山證券67.78%股權。
根據公開消息，7月31日，上海聯合產權交易所發(fā)布了《東莞證券股份有限公司3億股股份項目》公告，掛牌底價為22.72億元，信息披露起始日期為8月1日。
相較錦龍股份轉讓券商股權，中國銀河則是多次被傳與中金公司合并。在7月31日券商股集體大漲的背后，便有多個版本小作文稱“中金公司與銀河證券合并”。當日中國銀河上漲8.47%、中金公司上漲6.48%。
對于合并傳聞，雙方均予以否定。據公開報道，中金公司相關人士稱，沒有收到相關消息，以公告內容為準；銀河證券投資者關系部相關人士稱“沒有接到相關的通知”。
這并非中金、銀河首次被傳合并。2023年11月12日，中國銀河和中金公司雙雙發(fā)布澄清公告稱，“不存在籌劃上述傳聞或其他應披露而未披露的重大事項”。
近年來，券商股價異動的背后常伴隨著合并的傳聞。在這之前的6月14日，有市場傳聞稱國泰君安與海通證券將合并，海通證券當天下午一度漲停，最終收漲8.7%；國泰君安證券也上漲4.79%。當日午后券商板塊異動拉升，Wind券商指數漲1.94%。當時正在推進并購重組事項的浙商證券、國聯證券股價均漲超3%。
在往前的今年4月26日，券商板塊出現集體大漲，太平洋、浙商證券、方正證券等多股漲停。當時多位受訪人士認為，券商板塊集體大漲主要受到打造金融業(yè)“國家隊”及券商并購預期等利好消息影響。
這些券商為何被市場“撮合”？
證券行業(yè)已進入并購重組白熱化階段，券商合并小作文屢屢刷屏，從龍頭券商到中小券商都曾成為“聯姻”傳聞的主角——龍頭+中小被視為“大魚吃小魚”，龍頭+龍頭則被寄希望于實現“1+1>2”的強強聯合。
據不完全梳理，近年涉及合并傳聞的龍頭券商有中信證券和中信建投、中金公司和銀河證券、海通證券和國泰君安；中小券商則有天風證券、長江證券和華源證券，國元證券和華安證券，第一創(chuàng)業(yè)和首創(chuàng)證券等。
這些券商為何被市場“撮合”？合并的邏輯何在？有市場觀點認為，相似的股東背景和區(qū)域特征，或是合并的一大邏輯。
以中金、銀河為例，兩家公司相似的股東背景、接連出現的高層調整，成為合并傳聞的助推因素。
從股東背景來看，中國銀河、中金公司都是中央匯金投資有限責任公司（下稱“中央匯金”）旗下子公司，前者成立于2007年1月，后者成立于1995年6月。據天眼查，中央匯金直接持有40.11%中金公司股權，為該公司第一大股東，并通過控股銀河金控，間接持有中國銀河的股權。
兩家券商在業(yè)務上有一定的互補，中金以投行業(yè)務、海外市場業(yè)務見長，銀河作為老牌券商經紀業(yè)務和財富管理是優(yōu)勢。
從高管團隊來看，去年10月底以來，兩家券商高層同時變動。中金方面，銀河證券原董事長陳亮接棒沈如軍，擔任中金公司董事長，副董事長。銀河方面，銀河證券新任董事長、總裁則雙雙落定。原中金公司投行“一把手”王晟出任銀河證券董事長；在證監(jiān)系統工作十余年的薛軍擔任公司總裁。
也有一些涉合并傳聞的券商是因所處同一區(qū)域，具有相同國資背景。同屬湖北國資旗下的天風證券和長江證券，以及同屬安徽國資旗下的國元證券和華安證券，均曾傳出合并傳聞。
6月下旬，長江證券、天風證券再度傳出合并傳聞，還有消息稱，兩者將與總部同在武漢的華源證券合并。長江、天風均對傳聞作出否認。
從股東背景來看，今年4月底，湖北國資旗下長江產業(yè)投資集團有限公司（下稱“長江產業(yè)集團”）與湖北能源、三峽資本簽署股份轉讓協議。權益變動完成后，長江產業(yè)集團將成為長江證券第一大股東，湖北能源及三峽集團則全面退出。由此，湖北省國資將成為長江證券第一大股東。
天風證券方面，伴隨湖北宏泰集團在2022年年底入主，其也由民營券商變?yōu)楹眹Y旗下券商。
華安證券和國元證券則均隸屬安徽省國資委。今年5月，有投資者在交流平臺問及兩家券商合并進展，華安證券回應稱，目前公司無應披露未披露的重大事項。
華安證券同時提到，將持續(xù)鞏固區(qū)域競爭優(yōu)勢，并在堅持內涵式發(fā)展的同時，營造良好外部生態(tài)，積極尋求外延式發(fā)展機會。
已有多起并購推進中
在券業(yè)并購傳言四起的同時，已有多起券商并購正在推進過程中。
今年6月21日，西部證券發(fā)布公告，正在籌劃以支付現金方式收購國融證券股份有限公司控股權事項具體收購股份比例以最終簽訂的股份轉讓協議為準。這是今年起業(yè)內第三起券商并購。當日西部證券股價跳空高開，最終收漲4.8%。
備受市場關注的“浙商+國都”并購一事在6月份也有了新進展。6月7日，國都證券發(fā)布《收購報告書》，浙商證券收購國都證券合計19.97億股，占國都證券股份總數的34.2546%，資金總額為51.279億元。
在并購國都證券之前，去年3月份，浙商證券曾與國聯集團、東吳證券競拍民生證券34.71億股，經過激烈角逐之后，最終國聯集團勝出，以91.05億元成交。
今年5月份，國聯集團旗下的國聯證券收購民生證券的重組預案敲定。國聯證券擬通過發(fā)行A股股份的方式向國聯集團、灃泉峪等46名交易對方購買其合計持有的民生證券100.00%股份，并募集配套資金。
“自預案披露以來，公司、各中介機構及其他相關方正在積極推進本次交易的相關工作?！?月12日，國聯證券披露最新進展稱，此次交易所涉及的審計、評估及盡職調查等工作尚未完成。在審計、評估及盡職調查等工作完成后，公司將再次召開董事會審議此次交易相關的議案。
另外，“平安+方正”“太平洋+華創(chuàng)”等券商并購事件也引發(fā)市場高度關注。投資者也頗為關注并購進展，華創(chuàng)云信在7月16日回復投資者提問時稱，目前，華創(chuàng)證券正在積極有序推動相關工作，股東資格尚在證監(jiān)會審核中。
方正證券也在今年6月份回復投資者提問時稱，方正證券會與各方一起，根據方正集團重整投資協議以及監(jiān)管要求，按節(jié)奏推進相關工作。后續(xù)有新的進展，會依照金融監(jiān)管部門的規(guī)定、指引，及時披露。
從上述案例的被并購對象來看，國都證券、太平洋等均一度被市場視為“差生”。其中，國都證券近年來先后因公司治理、多位股東違規(guī)出讓股權、業(yè)務問題遭到監(jiān)管處罰。
在業(yè)內看來，國聯證券和民生證券的并購有補齊業(yè)務短板之意。從業(yè)務上看，國聯證券的收入貢獻主力主要是經紀及財富管理業(yè)務、證券投資業(yè)務，民生證券的王牌業(yè)務是投行。從區(qū)域來看，民生證券分支機構網點重點覆蓋河南地區(qū)，國聯證券則主要在無錫及蘇南地區(qū)有相對較高的市場占有率。
券業(yè)并購難點在哪
一般而言，券商整合并購是大工程，涉及監(jiān)管、股東、員工、業(yè)務整合等方方面面，復雜度高，操作難度大。
“證券行業(yè)的并購，總體而言，并購雙方應該通過并購重組實現優(yōu)勢互補，實力增強，也要符合監(jiān)管要求。預計并購主要出現在以下情況，一是對風險機構的處理，二是強強聯合?！庇袠I(yè)內人士對記者表示。
該人士也提到，并購需要結合企業(yè)的實際需求。例如，部分券商因經營不善而成為并購標的，部分券商則寄希望于通過并購轉型、發(fā)展財富管理等業(yè)務。
證券行業(yè)并購難點在哪？上述業(yè)內人士認為，證券公司所屬地域的地方國資要求、地方財政的考慮等，都將影響券商并購。
“國內券商多集中在北上廣深，其他城市也有一些中小機構。如果出現并購，就涉及到如何服務當地經濟發(fā)展需要的問題。地方政府對金融機構非常重視，所以并購也不是那么容易實現的。”他同時提到。
有外資券商投行人士對記者表示，券商并購的首要目的不是做大規(guī)模，而是通過并購打造核心優(yōu)勢，而國內券商目前業(yè)務同質化較為明顯，將影響并購重組的可行性和效果。
“從行業(yè)發(fā)展角度，券商通過并購打造出核心競爭力，才能夠讓并購有意義。如果并購雙方業(yè)務高度同質化，為什么還要走并購，比如客戶大量重疊，并購可能也無法實現1+1>2的效果?！彼岬?。
