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編者按：

2024年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)多措并舉活躍并購(gòu)重組市場(chǎng)，鼓勵(lì)上市公司聚焦主業(yè)，綜合運(yùn)用并購(gòu)重組等方式開展產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購(gòu)整合，提升產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。在政策大力支持下，并購(gòu)重組市場(chǎng)逐漸回暖，呈現(xiàn)出新特征。為此，證券時(shí)報(bào)與中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)聯(lián)合推出“并購(gòu)重組活躍資本市場(chǎng)”系列報(bào)道，挖掘上市公司積極利用并購(gòu)重組賦能企業(yè)發(fā)展的典型案例，呈現(xiàn)新形勢(shì)下上市公司并購(gòu)重組面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

政策暖風(fēng)頻吹，科創(chuàng)板并購(gòu)重組日漸升溫。

7月16日，普源精電發(fā)行股份購(gòu)買北京耐數(shù)電子有限公司(下稱“耐數(shù)電子”)67.74%股權(quán)獲證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)，此時(shí)距離5月14日該重組申請(qǐng)獲得受理，僅僅過(guò)去兩個(gè)月。本次交易不僅是“科創(chuàng)板八條”發(fā)布后上市公司并購(gòu)重組注冊(cè)第一單，也是科創(chuàng)板年內(nèi)首單注冊(cè)的并購(gòu)重組項(xiàng)目。

普源精電并購(gòu)重組項(xiàng)目迅速過(guò)會(huì)，顯示出“科創(chuàng)板八條”中大力支持并購(gòu)重組的政策初顯成效。“科創(chuàng)板八條”提出，支持科創(chuàng)板上市公司開展產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購(gòu)整合，提升產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。適當(dāng)提高科創(chuàng)板上市公司并購(gòu)重組估值包容性。豐富支付工具，鼓勵(lì)綜合運(yùn)用股份、現(xiàn)金、定向可轉(zhuǎn)債等方式實(shí)施并購(gòu)重組。支持科創(chuàng)板上市公司聚焦做優(yōu)做強(qiáng)主業(yè)開展吸收合并。

上交所數(shù)據(jù)顯示，自“科創(chuàng)板八條”開啟政策窗口期以來(lái)，科創(chuàng)板已有14單并購(gòu)案例相繼落地。并購(gòu)重組熱潮開啟，作為新政后首個(gè)拿到批文的并購(gòu)重組案例，普源精電收購(gòu)耐數(shù)電子的案例在標(biāo)的選擇、業(yè)務(wù)協(xié)同、方案設(shè)計(jì)等環(huán)節(jié)，均順應(yīng)了政策倡導(dǎo)方向。

“科創(chuàng)板八條”后首單并購(gòu)重組

普源精電創(chuàng)立于1998年，是國(guó)產(chǎn)電子測(cè)量?jī)x器領(lǐng)軍企業(yè)，公司擁有數(shù)字示波器、射頻類儀器、波形發(fā)生器、電源及電子負(fù)載、萬(wàn)用表及數(shù)據(jù)采集五大產(chǎn)品族、八大產(chǎn)品線，并提供芯片級(jí)、模塊級(jí)和系統(tǒng)級(jí)多層次解決方案，產(chǎn)品銷往全球90多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

2022年4月，普源精電登陸科創(chuàng)板，步入借力資本市場(chǎng)提升自身行業(yè)地位的新階段。2023年，普源精電實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.71億元，五年復(fù)合增速18.08%；凈利潤(rùn)1.08億元，五年復(fù)合增速22.52%。

維持主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，上市后的普源精電將目光投向了并購(gòu)重組市場(chǎng)，以期通過(guò)并購(gòu)行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的橫向擴(kuò)張。

2023年12月22日，普源精電首次公告擬購(gòu)買耐數(shù)電子股權(quán)。2024年7月16日，公司發(fā)行股份收購(gòu)的交易獲證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)，成為今年首單注冊(cè)的科創(chuàng)板并購(gòu)重組項(xiàng)目。

對(duì)于發(fā)起本次并購(gòu)的目的，普源精電表示：一是對(duì)標(biāo)國(guó)際龍頭企業(yè)，實(shí)現(xiàn)從硬件向整體解決方案的轉(zhuǎn)型升級(jí)；二是拓寬產(chǎn)品布局，增強(qiáng)公司產(chǎn)品在細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域的品牌效應(yīng)；三是深化上下游延伸和技術(shù)合作，提升研發(fā)水平和自主創(chuàng)新能力。

耐數(shù)電子成立于2012年，專注于數(shù)字陣列系統(tǒng)的研發(fā)與應(yīng)用，涉足遙感探測(cè)、量子信息、射電天文、微波通信等領(lǐng)域，為客戶提供全方位的陣列應(yīng)用系統(tǒng)與測(cè)量系統(tǒng)解決方案。2022年和2023年，耐數(shù)電子期末凈資產(chǎn)分別為1352.24萬(wàn)元、3532.28萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為391.28萬(wàn)元、1980.04萬(wàn)元。

本次并購(gòu)方案設(shè)置了業(yè)績(jī)承諾和補(bǔ)償條款，約定耐數(shù)電子2024年—2026年度合并財(cái)務(wù)報(bào)表中扣非歸母凈利潤(rùn)每年不低于1500萬(wàn)元、三年累計(jì)不低于8700萬(wàn)元。若未達(dá)成，則業(yè)績(jī)承諾方將向普源精電進(jìn)行業(yè)績(jī)補(bǔ)償。

強(qiáng)化協(xié)同效應(yīng)深化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型

“科創(chuàng)板八條”的核心在于加強(qiáng)對(duì)“硬科技”企業(yè)的支持，鼓勵(lì)企業(yè)開展產(chǎn)業(yè)并購(gòu)并積極延申產(chǎn)業(yè)鏈。從交易所問(wèn)詢內(nèi)容來(lái)看，審核過(guò)程中，監(jiān)管部門更看重被收購(gòu)公司的科創(chuàng)屬性和上下游協(xié)同效應(yīng)。

普源精電與耐數(shù)電子在市場(chǎng)、產(chǎn)品和技術(shù)等方面均具有業(yè)務(wù)協(xié)同的基礎(chǔ)。普源精電董秘程建川接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，收購(gòu)耐數(shù)電子有助于公司完善戰(zhàn)略布局，增強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)，符合普源精電從以產(chǎn)品為主導(dǎo)的電子測(cè)量?jī)x器的供應(yīng)商，向面向客戶應(yīng)用的綜合解決方案提供商的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型方向。

“這次并購(gòu)不是簡(jiǎn)單的以大吃小，而是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，雙向奔赴?！背探ùǜ嬖V證券時(shí)報(bào)記者，“耐數(shù)電子在遙感探測(cè)、射電天文、微波通信、量子信息等細(xì)分領(lǐng)域具有很強(qiáng)的應(yīng)用方案解決能力和品牌效應(yīng)，可以幫助普源精電將業(yè)務(wù)從通用電子測(cè)量?jī)x器擴(kuò)展到專用電測(cè)量?jī)x器領(lǐng)域?！?/p>

“另外，普源精電和耐數(shù)電子在產(chǎn)業(yè)協(xié)同上可以形成縱深組合優(yōu)勢(shì)。普源精電業(yè)內(nèi)知名度高，產(chǎn)品線寬，客戶廣泛，耐數(shù)電子是細(xì)分領(lǐng)域隱形冠軍，應(yīng)用鉆研得深，客戶聚集。這樣一來(lái)，通過(guò)‘一寬、一深；一廣、一聚’，就能更直觀地體現(xiàn)出本次并購(gòu)的協(xié)同效果?！背探ùㄑa(bǔ)充道。

普源精電表示，本次并購(gòu)?fù)瓿珊螅緦⒗^續(xù)圍繞市場(chǎng)、技術(shù)、產(chǎn)品等三個(gè)維度，強(qiáng)化與耐數(shù)電子的協(xié)同效應(yīng)，提升公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。

在市場(chǎng)協(xié)同方面，耐數(shù)電子幫助普源精電實(shí)現(xiàn)對(duì)科研院所、科技型企業(yè)類型客戶的新業(yè)務(wù)對(duì)接，普源精電向耐數(shù)電子引入其他地區(qū)的商業(yè)項(xiàng)目，幫助耐數(shù)電子開拓全國(guó)各地以及海外的新客戶。

在技術(shù)協(xié)同方面，普源精電與耐數(shù)電子通過(guò)技術(shù)的共享交互，實(shí)現(xiàn)雙方重疊技術(shù)的優(yōu)化與升級(jí)，從而快速擴(kuò)展產(chǎn)品種類與深度。

在產(chǎn)品協(xié)同方面，雙方將整合模塊化儀器產(chǎn)品線，延伸產(chǎn)品線縱深，進(jìn)一步推出適用多個(gè)細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域的模塊化儀器。

“現(xiàn)金+股權(quán)”收購(gòu)兩步走

在收購(gòu)耐數(shù)電子股權(quán)的方式和步驟上，普源精電采取了現(xiàn)金收購(gòu)和股權(quán)收購(gòu)“兩步走”的方式完成。

第一步，通過(guò)現(xiàn)金收購(gòu)和表決權(quán)委托，上市公司獲得耐數(shù)電子控制權(quán)。今年1月，普源精電公告稱擬以1.2億元，從7位股東手中收購(gòu)耐數(shù)電子32.26%的股權(quán)。同時(shí)，股東吳瓊之將耐數(shù)電子18.88%的表決權(quán)委托普源精電行使。

交易完成后，普源精電合計(jì)控制了耐數(shù)電子51.14%的表決權(quán)，能夠決定標(biāo)的公司董事會(huì)半數(shù)以上成員選任，成為其控股股東。

第二步，上市公司發(fā)行股份完成對(duì)耐數(shù)電子剩余股權(quán)收購(gòu)。在取得耐數(shù)電子控制權(quán)后，普源精電發(fā)布公告，擬通過(guò)發(fā)行股份的方式從7位交易對(duì)象手中購(gòu)買剩余67.74%的股權(quán)，交易作價(jià)2.52億元，并募集配套資金。5月14日，該并購(gòu)重組申請(qǐng)獲得受理，7月5日，該申請(qǐng)獲上交所審核通過(guò)。

“兩步走”的步驟是普源精電此次并購(gòu)重組方案的亮點(diǎn)之一。程建川告訴記者，之所以做這樣的安排，最重要的原因是為增加并購(gòu)成功的確定性。

“并購(gòu)本身會(huì)有很多變量，在最終工商變更之前都存在變數(shù)。對(duì)普源精電來(lái)說(shuō)，耐數(shù)電子是非常優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的，我們對(duì)這次并購(gòu)勢(shì)在必得。所以在并購(gòu)過(guò)程中，我們采用現(xiàn)金加股權(quán)‘兩步走’的方式，先拿到控制權(quán)，在獲得了并購(gòu)確定性的基礎(chǔ)上，再基于資本市場(chǎng)規(guī)則進(jìn)行發(fā)股完成最終100%收購(gòu)?！背探ùū硎尽?/p>

并購(gòu)重組的方案設(shè)計(jì)可以在很大程度上左右并購(gòu)的成敗。程建川認(rèn)為，考慮到每個(gè)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)存在差異，在制定并購(gòu)方案過(guò)程中選擇一個(gè)專業(yè)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)非常重要。耐數(shù)電子沒(méi)有財(cái)務(wù)投資人，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)清晰，設(shè)計(jì)方案時(shí)需要考慮的外部因素相對(duì)較少，而對(duì)于一些股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜的公司，在設(shè)計(jì)并購(gòu)方案時(shí)，往往還需加入資本回報(bào)博弈等多方面的考量。

在2024年2月現(xiàn)金收購(gòu)股權(quán)交割之后，普源精電便對(duì)兩家公司的業(yè)務(wù)、技術(shù)、治理結(jié)構(gòu)等方面進(jìn)行整合。人員安排上，普源精電改組了耐數(shù)電子董事會(huì)，3名董事中有2名由上市公司提名并委派，并且董事長(zhǎng)由上市公司提名并委派的董事?lián)?。業(yè)務(wù)方面，普源精電賦能耐數(shù)電子開拓市場(chǎng)，為其導(dǎo)入商機(jī)。

“耐數(shù)電子以前在海外的營(yíng)收為0，但今年借助普源精電的海外渠道出海，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)的對(duì)外擴(kuò)張，今年耐數(shù)電子海外的業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了從‘0到1’的突破，短期新增商機(jī)已超過(guò)千萬(wàn)元?！背探ùㄕf(shuō)。半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，耐數(shù)電子營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)了748.44%。

以并購(gòu)為抓手擁抱優(yōu)質(zhì)標(biāo)的

我國(guó)電子測(cè)量?jī)x器行業(yè)起步較晚，當(dāng)前行業(yè)高端市場(chǎng)仍被海外龍頭公司所壟斷，除了深厚的技術(shù)積累和強(qiáng)勁的研發(fā)實(shí)力外，這些龍頭公司在拓展業(yè)務(wù)過(guò)程中大多使用了外延式并購(gòu)發(fā)展戰(zhàn)略。

例如行業(yè)全球營(yíng)收規(guī)模最大的公司美國(guó)是德科技，在近10年先后進(jìn)行了16次并購(gòu)，并購(gòu)領(lǐng)域涉及5G無(wú)線通信、核心和邊緣網(wǎng)絡(luò)、汽車和新能源、量子技術(shù)等解決方案，實(shí)現(xiàn)了從硬件為主的電子測(cè)量?jī)x器供應(yīng)商，到“硬件+軟件+服務(wù)”為核心的綜合解決方案提供商的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，電子測(cè)量?jī)x器行業(yè)產(chǎn)品品類較多，產(chǎn)品線較復(fù)雜，國(guó)內(nèi)龍頭公司可借鑒海外龍頭經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)收購(gòu)快速增加自身技術(shù)積累和拓展業(yè)務(wù)范圍，幫助公司實(shí)現(xiàn)行業(yè)內(nèi)綜合布局。

程建川告訴證券時(shí)報(bào)記者，普源精電自上市以來(lái)，便把并購(gòu)列為公司的長(zhǎng)期戰(zhàn)略之一，對(duì)于此次并購(gòu)耐數(shù)電子，公司醞釀已久。

“其實(shí)在上市之前我們就已經(jīng)有了借助并購(gòu)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張的想法，在決定發(fā)起這次并購(gòu)前，我們已經(jīng)考察過(guò)國(guó)內(nèi)外十幾家公司，經(jīng)過(guò)慎重決策，最終耐數(shù)電子成為首個(gè)實(shí)質(zhì)并購(gòu)標(biāo)的?！背探ùㄕf(shuō)。

程建川提到，除了業(yè)務(wù)協(xié)同、彼此賦能之外，普源精電在選擇并購(gòu)標(biāo)的時(shí)還會(huì)考察對(duì)方的文化價(jià)值觀、業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性、人才隊(duì)伍建設(shè)和技術(shù)領(lǐng)先型等維度。

“首先，我們會(huì)評(píng)估企業(yè)的價(jià)值觀和經(jīng)營(yíng)理念。普源精電和耐數(shù)電子都是由大學(xué)畢業(yè)生即創(chuàng)業(yè)的團(tuán)隊(duì)創(chuàng)立，成長(zhǎng)路徑有很多相似之路，也都有很典型的工程師文化，在價(jià)值觀上彼此契合。其次，我們更看重一家公司未來(lái)數(shù)年甚至數(shù)十年的成長(zhǎng)性，公司選擇的收購(gòu)對(duì)象，要堅(jiān)持長(zhǎng)期主義，觀大勢(shì)、謀大局，致力于和我們攜手把中國(guó)的電子測(cè)量?jī)x器的小紅旗插滿全球。”

“此外，我們還看重并購(gòu)公司的人才隊(duì)伍建設(shè)，包括人才的結(jié)構(gòu)、基本素質(zhì)、行業(yè)和工程經(jīng)驗(yàn)。耐數(shù)電子的核心團(tuán)隊(duì)來(lái)自知名高校，一直耕耘技術(shù)，雖然他們?cè)跔I(yíng)銷和品牌積累有限，但憑借過(guò)硬的專業(yè)能力在定制解決方案的業(yè)務(wù)上做出了口碑，積累了諸多長(zhǎng)期客戶。最后，標(biāo)的公司的技術(shù)壁壘和盈利能力也是重要考量，技術(shù)得到了我們的尊重和認(rèn)可是推進(jìn)并購(gòu)的源動(dòng)力。技術(shù)領(lǐng)先性是普源精電非?？粗氐?。彼此技術(shù)上的雙向賦能是最優(yōu)發(fā)展路徑?！背探ùㄕf(shuō)。

52天快速過(guò)會(huì) 何以成為“幸運(yùn)兒”？

普源精電此次并購(gòu)重組從受理到過(guò)會(huì)僅用時(shí)52天，到獲證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)僅用時(shí)兩個(gè)月，在外界看來(lái)頗為順利?；仡櫿麄€(gè)收購(gòu)過(guò)程，程建川坦言，今年的政策環(huán)境對(duì)公司并購(gòu)起到了較大助力，過(guò)會(huì)速度超出公司預(yù)期。

“那段時(shí)間與上交所溝通有并購(gòu)重組意向的公司不止普源精電一家，但最終我們是最快落地的。我認(rèn)為其中一個(gè)重要原因是，從并購(gòu)公告發(fā)布到并購(gòu)方案實(shí)施中，我們與監(jiān)管部門保持非常充分、務(wù)實(shí)和高效的溝通。舉例來(lái)說(shuō)，上市公司和標(biāo)的公司核心團(tuán)隊(duì)在時(shí)間上充分投入，并多次主動(dòng)向上交所主動(dòng)匯報(bào)并購(gòu)重組方案計(jì)劃和進(jìn)展。”程建川表示。

標(biāo)的公司的優(yōu)勢(shì)科創(chuàng)屬性、雙方的強(qiáng)產(chǎn)業(yè)協(xié)同性，并購(gòu)方案的高確定性，輔以及時(shí)到來(lái)的政策東風(fēng)，使得普源精電并購(gòu)項(xiàng)目的過(guò)會(huì)具備了“天時(shí)地利人和”的條件。

程建川表示，與審核過(guò)程相比，此次并購(gòu)重組前期談判的過(guò)程并非一帆風(fēng)順?！安①?gòu)重組是雙向選擇的過(guò)程，耐數(shù)電子最初的訴求是尋找合適的產(chǎn)業(yè)投資人為其賦能而非并購(gòu)，所以我們前期的談判很不順利?！?/p>

“后來(lái)經(jīng)過(guò)雙方公司領(lǐng)導(dǎo)、高管和核心團(tuán)隊(duì)多次深入接洽，耐數(shù)電子和普源精電逐漸擦出了雙向奔赴的火花，我認(rèn)為這里面主要有三個(gè)原因：一是雙方價(jià)值觀和底層文化的契合；二是雙方技術(shù)積累的互補(bǔ)交融；三是對(duì)行業(yè)共同的熱愛(ài)和經(jīng)營(yíng)理念的長(zhǎng)期主義。所謂英雄所見(jiàn)略同，同道惺惺相惜。我們彼此的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合做到了‘1+1>2’，這對(duì)雙方公司和中國(guó)電子測(cè)量?jī)x器行業(yè)發(fā)展都是非常積極正向的信號(hào)?！背探ùǜ嬖V記者。

作為“科創(chuàng)板八條”后首單落地的并購(gòu)重組案例，普源精電得以快速過(guò)會(huì)，一方面是享受了政策的紅利，但更重要的是，公司在并購(gòu)前期的調(diào)研準(zhǔn)備、方案設(shè)計(jì)、步驟安排等方面均做了充分的準(zhǔn)備?？苿?chuàng)板并購(gòu)熱潮開啟，這一案例或許會(huì)為更多科創(chuàng)公司開展產(chǎn)業(yè)并購(gòu)做出示范效應(yīng)。

校對(duì)：王朝全