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編者按：

一段時(shí)間以來(lái)，受內(nèi)外復(fù)雜市場(chǎng)因素影響，A股市場(chǎng)持續(xù)承壓，資源配置、價(jià)值發(fā)現(xiàn)、財(cái)富管理和投資功能都難以充分發(fā)揮。市場(chǎng)無(wú)論如何演化和發(fā)展，總是有其自身規(guī)律?？辞鍤v史，有助于發(fā)現(xiàn)未來(lái)。當(dāng)下，放寬視界，冷靜思考，有助于準(zhǔn)確把握A股市場(chǎng)的歷史方位，看清股市供求關(guān)系的邊際改善，靜待活躍市場(chǎng)系列舉措積厚成勢(shì)，落地見(jiàn)效。今日起，證券時(shí)報(bào)推出“發(fā)現(xiàn)A股投資價(jià)值”系列報(bào)道，通過(guò)深入采訪和數(shù)據(jù)挖掘，多角度呈現(xiàn)A股市場(chǎng)正在發(fā)生的積極變化，以期凝聚共識(shí)，提振信心，共同推動(dòng)A股走出低迷，走上健康繁榮發(fā)展軌道。敬請(qǐng)垂注。

近期，A股市場(chǎng)一再破位下行，不少投資者陷入迷茫。不過(guò)，如果跳出短期波動(dòng)，對(duì)比近二十年來(lái)的四次歷史底部，則可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前A股市場(chǎng)無(wú)論從整體估值水平，還是從現(xiàn)金分紅回報(bào)率看，都已進(jìn)入到了價(jià)值投資區(qū)域。疊加穩(wěn)定市場(chǎng)“組合拳”持續(xù)發(fā)力、股市供求關(guān)系邊際改善，假以時(shí)日，A股市場(chǎng)有望迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。

A股市凈率低于四大歷史底部

估值足夠便宜是最基本的底部特征。當(dāng)前A股主要指數(shù)估值已達(dá)到或接近2000年以來(lái)普遍公認(rèn)的四大歷史底部。截至昨日收盤(pán)，滬深300指數(shù)滾動(dòng)市盈率（下同）不足11倍，上證指數(shù)略高于12倍，均低于2005年和2008年兩大歷史底部水平，略高于2019年初和2013年6月低點(diǎn)時(shí)期水平。萬(wàn)得全A指數(shù)市盈率14.99倍，低于2005年歷史底部水平，接近2008年底部水平。

市凈率更能突出反映當(dāng)前A股的低估狀態(tài)：上證指數(shù)市凈率1.13倍，滬深300指數(shù)市凈率1.16倍，萬(wàn)得全A指數(shù)市凈率1.29倍，全部低于此前四大歷史底部；破凈股數(shù)量超800只，占比超15%，高于此前四大歷史底部破凈股數(shù)量占比。

放在A股整個(gè)歷史看，當(dāng)前A股估值處于歷史性底部區(qū)域。其中，上證指數(shù)、滬深300指數(shù)、萬(wàn)得全A指數(shù)市盈率均處于歷史百分位的16%以下，市凈率更是處于歷史百分位的0.1%以下，本周一上證指數(shù)和萬(wàn)得全A指數(shù)市凈率再創(chuàng)歷史新低。

橫向來(lái)看，A股估值在全球主要市場(chǎng)也處于偏低水平，滬深300指數(shù)、上證指數(shù)在全球重要指數(shù)市盈率和市凈率中均處于相對(duì)低估狀態(tài)，兩大指數(shù)市盈率不到美股三大股指的一半；市凈率不足美股三大股指的四分之一。

A股股息率處于歷史最高位

股息率高企也是市場(chǎng)見(jiàn)底的重要特征之一。有機(jī)構(gòu)研究發(fā)現(xiàn)，一年期國(guó)債利率與A股近一年股息率利差收窄，甚至倒掛，往往是市場(chǎng)步入底部區(qū)域的信號(hào)。原因在于，當(dāng)股息率接近甚至高于債券利率時(shí)，股市的收益率更具有吸引力，股票資產(chǎn)的配置價(jià)值提升。

上證指數(shù)、滬深300指數(shù)、萬(wàn)得全A指數(shù)股息率分別為3.06%、3.36%和2.64%，已顯著高于此前四大歷史底部的股息率，分別處于歷史百分位的99.09%、98.64%和99.92%。值得一提的是，上述三大指數(shù)股息率已達(dá)到一年期國(guó)債利率兩倍左右水平，投資者現(xiàn)金分紅回報(bào)明顯改善。

上半年“國(guó)家隊(duì)”買(mǎi)入超4600億元

除了估值低、股息率較高等見(jiàn)底特征外，投資機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，歷史上的重要底部往往會(huì)出現(xiàn)“政策底—市場(chǎng)底”組合。比如，2005年股權(quán)分置改革；2008年救市三大政策和“四萬(wàn)億”投資計(jì)劃；2019年初央行全面降準(zhǔn)等。

當(dāng)前，A股市場(chǎng)政策底明顯，活躍市場(chǎng)、提振信心的政策“組合拳”持續(xù)發(fā)力，涵蓋了投資端改革、融資端優(yōu)化、交易機(jī)制完善、交易成本降低等多個(gè)方面。另外，“國(guó)家隊(duì)”真金白銀入市，助力穩(wěn)定市場(chǎng)。粗略估算，“國(guó)家隊(duì)”上半年通過(guò)股票型ETF入市資金累計(jì)超過(guò)4600億元，其中四大滬深300指數(shù)ETF（華泰柏瑞滬深300ETF、易方達(dá)滬深300ETF發(fā)起式、華夏滬深300ETF和嘉實(shí)滬深300ETF）增持金額超3100億元。進(jìn)入下半年以來(lái)，“國(guó)家隊(duì)”買(mǎi)入力度并未減弱，上述四大滬深300指數(shù)ETF資金凈流入超2220億元。

年內(nèi)A股回購(gòu)金額創(chuàng)歷史新高

經(jīng)驗(yàn)表明，A股進(jìn)入階段性底部，往往伴隨產(chǎn)業(yè)資本加大增持，放緩減持，助力股市資金供求關(guān)系的局部改善。據(jù)證券時(shí)報(bào)·數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，A股重要股東累計(jì)凈減持180.71億元，為2007年以來(lái)同期最低值，不到去年同期的7%。高管累計(jì)凈增持逾29億元，為2007年以來(lái)同期首次凈增持。凈減持規(guī)模大幅縮小，一方面說(shuō)明減持新規(guī)發(fā)生效力，減輕了資金流出的壓力；另一方面，大股東、高管愿意拿出錢(qián)來(lái)增持，也反映出對(duì)自家股票價(jià)值的認(rèn)同，增強(qiáng)了市場(chǎng)的穩(wěn)定力量。

與此同時(shí)，上市公司回購(gòu)出現(xiàn)高峰。數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，逾千家A股公司已完成回購(gòu)額超1360億元，創(chuàng)出歷史同期新高，較上年同期增加1.7倍。產(chǎn)業(yè)資本的進(jìn)退，歷來(lái)是股市牛熊轉(zhuǎn)換的重要風(fēng)向標(biāo)之一，其動(dòng)向值得關(guān)注。上市公司加大回購(gòu)力度，表明當(dāng)前相當(dāng)一部分優(yōu)質(zhì)A股的投資價(jià)值，得到了產(chǎn)業(yè)資本的認(rèn)可。

校對(duì)：楊舒欣