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近半年來，以銀行、保險(xiǎn)、社?；馂榇淼拈L(zhǎng)線資金頻頻發(fā)聲，將加大布局股權(quán)投資市場(chǎng)。事實(shí)上，近些年傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在股權(quán)投資市場(chǎng)上早有探索和試水，執(zhí)中數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，金融機(jī)構(gòu)共出資約620億元，其中，保險(xiǎn)資金的出資最為活躍。

然而，無論是上述這些機(jī)構(gòu)的出資體量，還是整個(gè)創(chuàng)投市場(chǎng)對(duì)他們出資力度的“體感”，都相對(duì)較弱。私募股權(quán)投資行業(yè)一直期盼的這類“長(zhǎng)錢”入市存在哪些堵點(diǎn)？如何推動(dòng)其加速入市，真正服務(wù)科技創(chuàng)新，推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展？

對(duì)此，接受證券時(shí)報(bào)記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士均認(rèn)為，大力引導(dǎo)“長(zhǎng)錢”入市需要從系統(tǒng)上進(jìn)行制度設(shè)計(jì)和統(tǒng)籌安排，只有多方面形成共識(shí)和合力，才能盡快實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)線資金成為創(chuàng)投市場(chǎng)強(qiáng)有力的“源頭活水”。

“長(zhǎng)錢”能為創(chuàng)新提供穩(wěn)定的“活水”

9月初，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》提出，發(fā)揮保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資優(yōu)勢(shì)，培育真正的耐心資本，引導(dǎo)保險(xiǎn)資金為科技創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)投資、鄉(xiāng)村振興、綠色低碳產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供支持。

在此之前幾天，金融資產(chǎn)投資公司（銀行AIC)股權(quán)投資試點(diǎn)在北京正式啟動(dòng)，意味著這項(xiàng)試點(diǎn)從上海開始拓展至更多地方。此外，8月19日，全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)黨組書記丁學(xué)東在《學(xué)習(xí)時(shí)報(bào)》撰文稱：“要持續(xù)加大對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的投資力度，加大對(duì)關(guān)系國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈和國(guó)計(jì)民生的戰(zhàn)略性、基礎(chǔ)性領(lǐng)域的長(zhǎng)期股權(quán)投資力度，加大對(duì)科技創(chuàng)新、新質(zhì)生產(chǎn)力等方面的投資規(guī)模?！?/p>

短短的兩個(gè)月內(nèi)，銀行、保險(xiǎn)、社?；鹣嗬^發(fā)聲，為創(chuàng)業(yè)投資/股權(quán)投資提供支持。事實(shí)上，今年以來，多個(gè)政策文件都提到，鼓勵(lì)和引導(dǎo)長(zhǎng)線資金進(jìn)入股權(quán)投資市場(chǎng)。今年6月發(fā)布的《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》就明確提出，鼓勵(lì)長(zhǎng)期資金投向創(chuàng)業(yè)投資、支持資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)加大對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的投入、擴(kuò)大金融資產(chǎn)投資公司直接股權(quán)投資試點(diǎn)范圍。

執(zhí)中數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，金融機(jī)構(gòu)共出資約620億元。其中，保險(xiǎn)資金上半年出資334億元，占金融機(jī)構(gòu)出資總額的53%，當(dāng)中176億元為壽險(xiǎn)公司出資，社?；饎t累計(jì)出資66億元。銀行理財(cái)子、AIC及資產(chǎn)管理公司（AMC）的出資也相對(duì)活躍，共出資138億元，其中四大行的AIC公司最為活躍，上半年工銀AIC及中銀AIC出資均在50億元左右。

對(duì)于這三類資金的資金規(guī)模及發(fā)揮的作用，創(chuàng)東方董事長(zhǎng)肖水龍分析，社?；鹱鳛橹匾膽?zhàn)略儲(chǔ)備資金，目前規(guī)模已達(dá)數(shù)萬億元；而商業(yè)保險(xiǎn)資金，隨著保險(xiǎn)市場(chǎng)不斷發(fā)展，規(guī)模也日益壯大，涵蓋壽險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)等各類保險(xiǎn)資金；銀行的理財(cái)資金規(guī)模也非常龐大，在金融市場(chǎng)中占據(jù)重要地位，如果能通過合理的資產(chǎn)配置，可以為創(chuàng)業(yè)投資提供潛在的資金支持。

實(shí)際上，從境外成熟市場(chǎng)看，養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金是投資創(chuàng)投基金的主力，“比如，養(yǎng)老基金作為美國(guó)資本市場(chǎng)的重要力量，規(guī)模通常在數(shù)萬億美元級(jí)別，而捐贈(zèng)基金主要來自高校、慈善機(jī)構(gòu)等，也有可觀的資金量。這些長(zhǎng)線資金為創(chuàng)新企業(yè)提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來源，助力企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投入和市場(chǎng)拓展，同時(shí)也為投資者帶來長(zhǎng)期的回報(bào)?！毙に埍硎?。

尤其對(duì)于險(xiǎn)資，近兩年來，無論是政府、監(jiān)管機(jī)構(gòu)還是市場(chǎng)，都多次呼吁把保險(xiǎn)資金培育成為耐心資本。中國(guó)平安集團(tuán)總經(jīng)理、聯(lián)席首席執(zhí)行官謝永林在9月20日舉辦的第二屆香蜜湖財(cái)富管理論壇上表示，保險(xiǎn)資金的三大天然屬性使得險(xiǎn)資具備成為優(yōu)質(zhì)耐心資本的先決條件：周期長(zhǎng)、穩(wěn)定性高、規(guī)模大。“保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)久期特征可以有效填補(bǔ)科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展初期的融資短板，陪伴科創(chuàng)類企業(yè)成長(zhǎng)，加快培育壯大新質(zhì)生產(chǎn)力?！?/p>

“長(zhǎng)錢”入市仍存諸多堵點(diǎn) 建議多舉措提高出資積極性

盡管政策一直在鼓勵(lì)和引導(dǎo)這三類資金進(jìn)入股權(quán)投資市場(chǎng)，但目前來看，入市的體量依舊較小，能申請(qǐng)到這類資金的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也不多。東方富海董事長(zhǎng)陳瑋此前在接受記者采訪時(shí)曾表示，中國(guó)創(chuàng)投發(fā)展了20多年，但仍未形成長(zhǎng)期資本機(jī)制，“市場(chǎng)不缺錢，缺的是長(zhǎng)錢，GP拿到的錢大部分都是相對(duì)較短的錢”。

在業(yè)內(nèi)人士看來，這是因?yàn)殂y行、保險(xiǎn)等長(zhǎng)線資金進(jìn)入股權(quán)投資領(lǐng)域仍然面臨諸多障礙，集中體現(xiàn)在政策監(jiān)管的約束和自身經(jīng)營(yíng)管理能力方面。以銀行資金為例，中國(guó)銀行深圳市分行大灣區(qū)金融研究院高級(jí)研究員曾圣鈞在接受記者采訪時(shí)指出，一方面復(fù)雜的經(jīng)營(yíng)形勢(shì)對(duì)銀行資本管理提出更高的要求，銀行AIC參與股權(quán)投資受到集團(tuán)資本充足率約束影響；另一方面，銀行AIC現(xiàn)有的投資決策流程、風(fēng)險(xiǎn)管理體系、專業(yè)人才等方面的配置或許還不能適應(yīng)股權(quán)投資的高風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的特點(diǎn)。

對(duì)于保險(xiǎn)資金，謝永林在上述論壇上表示，保險(xiǎn)資金與其他耐心資本相比面臨三大挑戰(zhàn)：一是市場(chǎng)短期的波動(dòng)一定程度上會(huì)影響保險(xiǎn)資金配置資本市場(chǎng)的效果。二是科創(chuàng)類企業(yè)初期基本沒有收益，回報(bào)周期比較長(zhǎng)，會(huì)對(duì)保險(xiǎn)資金投資收益造成一定的壓力。三是保險(xiǎn)公司追求穩(wěn)定、安全的收益，對(duì)于代表新質(zhì)生產(chǎn)力的科創(chuàng)類企業(yè)，保險(xiǎn)公司的研究能力、投資能力還有很大的短板要補(bǔ)齊，導(dǎo)致保險(xiǎn)公司對(duì)于新質(zhì)生產(chǎn)力想投但不會(huì)投。

在長(zhǎng)線資金進(jìn)入股權(quán)投資市場(chǎng)面臨的諸多障礙之下，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，亟待有相關(guān)的制度安排和統(tǒng)籌設(shè)計(jì)。對(duì)于銀行資金，曾圣鈞認(rèn)為，一是政策要進(jìn)一步放寬對(duì)銀行AIC股權(quán)投資范圍的限制；二是銀行要建立與股權(quán)投資相適應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制和容錯(cuò)機(jī)制；三是要根據(jù)股權(quán)投資業(yè)務(wù)特點(diǎn)簡(jiǎn)化投資決策流程；四是要健全適合股權(quán)投資特點(diǎn)的風(fēng)控管理體系；五是要培養(yǎng)或引進(jìn)股權(quán)投資所需的專業(yè)人才。

在推動(dòng)保險(xiǎn)資金成為耐心資本支持科技創(chuàng)新方面，謝永林提出要“強(qiáng)意識(shí)”“補(bǔ)短板”“建生態(tài)”“優(yōu)環(huán)境”。其中，“強(qiáng)意識(shí)”是指，保險(xiǎn)資金規(guī)模大、周期長(zhǎng)，與國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展緊密相關(guān)，需按照國(guó)家戰(zhàn)略方向推動(dòng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用；“補(bǔ)短板”是指，保險(xiǎn)公司要針對(duì)不敢投、不會(huì)投的情況明確優(yōu)化路徑，包括強(qiáng)化行業(yè)研究能力，優(yōu)化內(nèi)部機(jī)制提升投資效率，如給予適度容錯(cuò)空間和長(zhǎng)周期考核機(jī)制等。

肖水龍則認(rèn)為，打破“長(zhǎng)錢”入市難的僵局，需要從三方面破題：明確出資許可、明確出資規(guī)模和強(qiáng)化出資意愿?！笆紫?，出資許可方面，目前仍然停留在鼓勵(lì)和引導(dǎo)層面，需要從有關(guān)規(guī)定上進(jìn)一步明確這三類資金的使用范圍和使用方式，為這些資金進(jìn)入創(chuàng)投市場(chǎng)提供依據(jù)。其次，出資規(guī)模問題，建議有關(guān)部門可對(duì)三類資金進(jìn)行全面統(tǒng)計(jì)，明確有多少資金可用于創(chuàng)投市場(chǎng)，為市場(chǎng)參與者提供清晰的預(yù)期。在此基礎(chǔ)上，確定這三類資金每年可投入創(chuàng)投市場(chǎng)的資金量，并建立科學(xué)的考核機(jī)制，確保資金的合理使用和有效配置。”

最后，最關(guān)鍵的是要解決出資意愿問題。肖水龍認(rèn)為，影響出資意愿的因素有幾個(gè)，包括正向激勵(lì)、容錯(cuò)機(jī)制、核算新規(guī)、稅收優(yōu)惠等。比如正向激勵(lì)方面，可以建立激勵(lì)機(jī)制，從而提高機(jī)構(gòu)參與創(chuàng)投市場(chǎng)的積極性；容錯(cuò)機(jī)制方面，在程序合規(guī)、沒有私利的前提下，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的投資決策給予一定的寬容度，鼓勵(lì)其大膽創(chuàng)新；資產(chǎn)核算方面，建議制定核算新規(guī)，統(tǒng)一的資產(chǎn)核算標(biāo)準(zhǔn)可以提高投資的透明度和可操作性。

“長(zhǎng)錢”更適合做LP 期待退出渠道進(jìn)一步暢通

從目前銀行AIC或保險(xiǎn)資金進(jìn)入股權(quán)投資市場(chǎng)的方式來看，多以LP形式參與投資。比如，今年以來，工銀投資已作為L(zhǎng)P出資10只私募股權(quán)投資基金；中國(guó)銀行也由旗下中銀證券作為發(fā)起單位和管理人，聯(lián)合地方政府、產(chǎn)業(yè)龍頭分批分期設(shè)立總規(guī)模為300億元的科創(chuàng)母基金。平安人壽近期也以100億元人民幣的大手筆投資，與深圳市龍崗區(qū)共同發(fā)起重大項(xiàng)目基金。

“銀行、保險(xiǎn)等這類資金更適合做母基金，因?yàn)檫@些金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部的管理機(jī)制與人才配置、激勵(lì)機(jī)制和面臨的責(zé)任壓力，都不太支持他們直接開展投資創(chuàng)新項(xiàng)目?！毙に堈J(rèn)為，一方面，這類資金以市場(chǎng)化母基金的方式則可以通過分散投資降低風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)借助優(yōu)秀子基金管理機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力和經(jīng)驗(yàn)，提高投資回報(bào)率。另一方面，這類資金還可以跟投或者與市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資優(yōu)秀項(xiàng)目，從而學(xué)習(xí)和借鑒優(yōu)秀子基金管理機(jī)構(gòu)的投資策略和管理經(jīng)驗(yàn)。

雖為“長(zhǎng)錢”，但同樣需要退出，通暢的退出渠道是行業(yè)共同的訴求。“我們接觸的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)都面臨一個(gè)難題，即便想配置股權(quán)資產(chǎn)，也不知道該怎么配置，因?yàn)槟壳暗捻?xiàng)目退出不太通暢，而險(xiǎn)資對(duì)資金和收益的穩(wěn)定性要求是很高的，退出難會(huì)限制他們的出資意愿?！睆V東省創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)肖飛對(duì)記者表示。在他看來，只要?jiǎng)?chuàng)投“募投管退”全鏈條打通，無論是銀行還是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，都會(huì)以市場(chǎng)化的方式去配置有關(guān)資產(chǎn)。

日前召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議也指出，支持符合條件的科技型企業(yè)境內(nèi)外上市，大力發(fā)展股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購(gòu)市場(chǎng)。肖水龍表示，監(jiān)管層除了要持續(xù)推進(jìn)每年有足夠數(shù)量的新股上市，為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)提供更多退出渠道之外，還要切實(shí)加大對(duì)并購(gòu)支持的力度，通過限時(shí)審批、加快速度等措施，提高并購(gòu)效率。可以在明確負(fù)面清單和并購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)之后，給予上市企業(yè)更多的自主權(quán)利，促進(jìn)企業(yè)的整合和發(fā)展，讓股市“煥發(fā)青春”。

肖水龍認(rèn)為，推動(dòng)長(zhǎng)線資金進(jìn)入創(chuàng)投基金是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，需要監(jiān)管部門、各類機(jī)構(gòu)和社會(huì)各方的共同努力?！爸挥型ㄟ^強(qiáng)化認(rèn)知、加快政策出臺(tái)、明確出資來源和規(guī)模、明晰資產(chǎn)核算標(biāo)準(zhǔn)、優(yōu)化資金管理方法、構(gòu)建專項(xiàng)創(chuàng)投稅制等多方面的措施，才能盡快實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)線資金進(jìn)入創(chuàng)投基金的目標(biāo)，為創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展提供有力的資金支持，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展?！?/p>