證券時報·e公司
2024-11-23 11:26
近期，央行、國家金融監(jiān)督管理總局、證監(jiān)會等部門再度向市場釋放了諸多重磅政策，涉及降低存量房貸利率、創(chuàng)設新政策工具以支持股票市場等，A股反應熱烈，連續(xù)多日上漲，并成功收復3300點。
針對當前的政策和市場變化，申萬宏源首席經濟學家趙偉在接受證券時報·券商中國記者采訪時表示，三部門公布的多項重磅金融政策，釋放了金融支持經濟高質量發(fā)展的強烈信號。當前市場信心疲弱的困境，需要超預期的政策來扭轉悲觀的預期，而多部門間的聯動也有望形成合力，增強政策效能。
趙偉認為，三部門推出的重磅政策各有側重，降準側重于為銀行間市場提供流動性，進而支持實體經濟；降息側重于降低實體部門融資成本；降低存量房貸利率側重于降低居民部門利息支出；降低二套房首付比率側重于對房地產市場的“托而不舉”。上述政策均有助于通過改善經濟基本面，從分子端提升A股市場的投資價值。
趙偉建議，在交易者定價對理性預期有明顯偏離時，應當適時推出平準基金，日本、韓國、美國等經驗均顯示平準基金有助于降低市場價格對價值的偏離。但平準基金只能夠在短期穩(wěn)定市場，中長期對資本市場的呵護，仍需對基本面催化等配套政策的支持。
提升A股市場的投資價值
“三部門公布的多項重磅金融政策，釋放了金融支持經濟高質量發(fā)展的強烈信號。當前市場信心疲弱的困境，需要超預期的政策來扭轉悲觀的預期；而多部門間的聯動也有望形成合力，增強政策效能?！闭劶敖诒O(jiān)管部門的政策“組合拳”，趙偉表示。
對于貨幣政策，趙偉認為，央行貨幣政策傳導的癥結在于商業(yè)銀行信用派生、貨幣創(chuàng)造不足，導致“剩余流動性”不足，貨幣寬松未能有效傳導至經濟體。此次超預期的降準降息釋放的寬松信號，一方面將進一步增加流動性投放，另一方面也有望改善市場參與者的預期，有助于疏浚流動性向實體經濟的傳導。
另一個備受市場關注的政策是降低存量房貸利率平均約0.5個百分點，統(tǒng)一首套和二套房貸最低首付比例為15%。
趙偉分析，本次存量房貸利率下調減少利息支出1500億元，占居民可支配收入0.3%。若以居民2023年居民平均消費傾向68.3%計算，對居民消費的提振或在1000億元左右，考慮到2023年居民消費總規(guī)模為49.3萬億元，對消費的拉動為0.2%左右。整體來看，該政策對消費的直接拉動相對有限，但有助于緩解居民利息支出壓力和集中提前還款的沖動。
對于股市，更受關注政策為創(chuàng)設新的貨幣政策工具支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展，其中包括5000億元的互換便利以及3000億元的股票回購增持專項再貸款。
“除了直接的流動性支持政策，領導還提到進一步支持中央匯金加大增持力度、推動險資等中長期資金投資股市?！壁w偉表示，這一政策著力對資本市場的呵護。市場信心疲弱、增量資金相對匱乏是年初以來A股市場表現不佳的原因之一。該政策長短并舉、直擊要害，對耐心資本的流動性支持有望直接提振市場的風險偏好，而對增持回購的支持也有望增強投資者的獲得感。
趙偉認為：“三部門推出的重磅政策各有側重，如降準側重于為銀行間市場提供流動性、進而支持實體經濟；降息側重于降低實體部門融資成本；降低存量房貸利率側重于降低居民部門利息支出；降低二套房首付比率側重于對房地產市場的‘托而不舉’。上述政策均有助于通過改善經濟基本面，從分子端提升A股市場的投資價值?！?/p>
此外，央行兩項結構性貨幣政策工具，或可更為直接地提升A股投資價值。第一項5000億元的互換便利，直接為A股市場提供流動性支持，有助于耐心資本托舉市場，進而穩(wěn)固市場信心、提振風險偏好。第二項3000億元股票回購增持專項再貸款，則有望對股票回購等提供支持，這一政策可以提高公司每股盈利與凈資產收益率，并通過降低加權平均資本成本等方式改善上市公司業(yè)績，還可以通過優(yōu)化股權結構提升公司治理水平。
“綜合而言，這兩項政策支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展，全面提振投資者信心，對提高A股投資價值或有顯著支撐?！壁w偉說。
應當適時推出平準基金
日前，央行透露正在研究成立平準基金。
對此，趙偉表示：“在交易者定價對理性預期有明顯偏離時，應當適時推出平準基金，日本、韓國、美國等經驗均顯示平準基金有助于降低市場價格對價值的偏離。但平準基金只能夠在短期穩(wěn)定市場，中長期對資本市場的呵護，仍需對基本面催化等配套政策的支持?！?/p>
趙偉建議，在平準基金運作過程中，要兼顧“干預強度”與“呵護市場有效性”，把握好干預的“閾值”，既不能讓干預規(guī)模太低導致平準效果有限，也不能讓政府干預的信息過度擾動投資者的決策，以至損耗資本市場的定價效率。同時，平準基金還應踐行并傳遞“價值投資”理念，長期持有、避免頻繁交易對市場的擾動。
同時，平準基金運作中應以“逢低吸納，逢高不追”的原則去踐行平準職能，推動標的價格向價值回歸，避免平準過程中的價格扭曲。例如，對大市值上市公司設定持股比例上限，以防投資者的跟風行為；在持股比例過高或標的價格有明顯高估時，也應適時減持，以更好地管理投資者預期。
“強化對平準基金運營管理的監(jiān)管，完善對平準基金信息的披露。及時有效的信息披露和嚴格運營管理，可以防范不透明信息藏匿的違法行為，也能避免市場對‘小道消息’的過度解讀。此外，在市場趨于穩(wěn)定后，也應適時推進平準基金的平穩(wěn)退出?！壁w偉說。
期待財政政策進一步發(fā)力
“財政政策，這無疑是市場當下最為期待的?！壁w偉坦言，一方面，財政收支缺口仍在，另一方面，在內循環(huán)傳導受阻背景下，較少依賴傳導的財政政策效果也更為直接。四季度仍有必要加大財政擴張力度，加快推動基建投資再提速，尤其是與地方政府相關性較低的三大基建等。
趙偉建議，產業(yè)政策方面，在內循環(huán)傳導受阻的背景下，政策不僅要刺激經濟變量，還需要疏通傳導機制。本輪雙碳執(zhí)行進度中節(jié)能路線明顯慢于降碳路線，未來大規(guī)模設備更新、消費品以舊換新（節(jié)能改造）仍非常必要，也會拉動投資需求。但由于本輪產能利用率下滑更多集中在中下游行業(yè)，后者并沒有“嚴禁新增產能”的政策要求，因此后續(xù)需要產業(yè)政策加快完善能耗、排放、技術標準，配合價格機制等市場手段引導冗余產能出清，從供給側提振產能利用率、暢通價格傳導機制。
地產政策方面，趙偉認為，除現有需求端政策外，消除居民觀望情緒還需著眼于竣工風險的實質性緩和，這需要穩(wěn)定房企供給（流動性）的政策進一步加碼。目前收儲等政策由銀行等市場機構執(zhí)行仍面臨阻力，后續(xù)或需政策性信貸等準財政手段介入。
同時，“再貸款”模式以銀行為主體，但市場機構在負債端高超儲背景下申請再貸款動機不強，信用傳導意愿較低。前期保交樓等專項再貸款額度較高，但實際使用比例較低，后續(xù)或需財政性資金的進入。如政策性銀行信貸擴張、PSL擴容、成立房地產處置基金等“準財政”政策，或可發(fā)揮一定效力。
“上述政策均聚焦當下實體經濟的核心癥結，當政策推動經濟預期明顯好轉后，市場情緒自然會得到提振，A股的投資價值也將進一步得到凸顯?！壁w偉說。
責編：楊喻程
校對：王朝全
