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證券時(shí)報(bào)記者 李明珠

作為源頭活水，一級(jí)市場(chǎng)持續(xù)發(fā)現(xiàn)、培育優(yōu)質(zhì)潛在上市企業(yè)，是資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的重要一環(huán)。投得好、培育好、退得好，則是暢通一二級(jí)市場(chǎng)大循環(huán)的關(guān)鍵。近日，證券時(shí)報(bào)?全國(guó)創(chuàng)投協(xié)會(huì)聯(lián)盟聯(lián)合多地創(chuàng)投協(xié)會(huì)，發(fā)起一級(jí)市場(chǎng)景氣度行業(yè)調(diào)查，就行業(yè)共同關(guān)切的問題，尋找答案。此次調(diào)查問卷覆蓋北京、上海、深圳、四川、陜西等地眾多一線創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，涵蓋國(guó)資、民資、外資，剖析募投管退各個(gè)環(huán)節(jié)存在的核心問題，并給出相關(guān)建議。

根據(jù)問卷調(diào)查結(jié)果，接受調(diào)查的機(jī)構(gòu)仍然以科技投資為主線，近七成的機(jī)構(gòu)投資集中在A輪，平均投資金額在1000萬元—3000萬元，投早、投小、投科技趨勢(shì)明顯。從退出渠道來看，98.25%的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)傾向于退出項(xiàng)目在創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市。不過，面對(duì)A股IPO趨緩的大背景，并購(gòu)?fù)顺霰粰C(jī)構(gòu)們寄予厚望。他們希望，在政策支持的大背景下，進(jìn)一步拓寬并購(gòu)重組融資渠道，鼓勵(lì)創(chuàng)新并購(gòu)模式。他們認(rèn)為，活躍的并購(gòu)市場(chǎng)，有望助力創(chuàng)投行業(yè)搞活全局。

科技投資仍是主線

機(jī)構(gòu)傾向投早投小

此次參與調(diào)查的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)以中大型為主。資金管理規(guī)模在100億元以上的機(jī)構(gòu)占比為39%，10億元—50億元規(guī)模的機(jī)構(gòu)占比近40%。調(diào)查顯示，在投資方向上，受訪創(chuàng)投機(jī)構(gòu)以科技投資為主，投資集中在先進(jìn)制造、半導(dǎo)體及電子設(shè)備、人工智能、醫(yī)療健康和前沿科技等領(lǐng)域。

不過，由于內(nèi)外部大環(huán)境的原因，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)今年的投資偏謹(jǐn)慎。調(diào)查結(jié)果顯示，受訪創(chuàng)投機(jī)構(gòu)中有40.35%的機(jī)構(gòu)新增投資金額不足1億元，新增投資金額在1億元—5億元的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)占比為35.09%。兩項(xiàng)合計(jì)，年內(nèi)新增投資金額在5億元以下的超過75%。

從創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對(duì)單個(gè)項(xiàng)目的平均投資金額區(qū)間來看，1000萬元—3000萬元的項(xiàng)目占比為52.63%。1000萬元以下的占15.79%，兩項(xiàng)合計(jì)占比近七成。單筆金額在5000萬元以上的投資占比則不到10%。機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目的大額投資偏緊，固然有注重投早、投小的因素，但也有更加珍惜資金的考量。

就投資階段來看，近七成創(chuàng)投機(jī)構(gòu)主要參與A輪投資，這與1000萬元—3000萬元的平均投資金額相符合，其次是Pre-A和B輪，投早、投小趨勢(shì)明顯。從受訪機(jī)構(gòu)對(duì)于被投企業(yè)的上市地選擇來看，98.25%的機(jī)構(gòu)選擇創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板，其次為主板和北交所，港股美股為再次的選擇。

接受調(diào)查的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)中，從去年7月至今，有上市退出案例的機(jī)構(gòu)占比為52.63%。

此外，從去年7月至今，通過并購(gòu)等其他方式實(shí)現(xiàn)退出的機(jī)構(gòu)占比為42.11%。

機(jī)構(gòu)呼吁并購(gòu)?fù)顺鏊山?/strong>

在“退出”成為創(chuàng)投市場(chǎng)發(fā)展關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的當(dāng)下，受訪機(jī)構(gòu)對(duì)于暢通退出渠道的呼聲較高。更多機(jī)構(gòu)把并購(gòu)作為未來項(xiàng)目退出的重點(diǎn)。

國(guó)內(nèi)某頭部美元基金表示，目前私募市場(chǎng)上以IPO退出為主的結(jié)構(gòu)亟待轉(zhuǎn)型，應(yīng)該實(shí)現(xiàn)IPO、并購(gòu)、S基金等多種退出方式均衡發(fā)展，并購(gòu)?fù)顺鰬?yīng)占主導(dǎo)地位，這可以較好地保證退出收益，為耐心資本提供更有確定性的投資收益前景，這也是發(fā)達(dá)私募市場(chǎng)歷經(jīng)多輪周期考驗(yàn)取得的經(jīng)驗(yàn)。

綜合參與調(diào)查機(jī)構(gòu)回復(fù)內(nèi)容，機(jī)構(gòu)呼吁解綁并購(gòu)流程、進(jìn)一步簡(jiǎn)化審批流程、拓寬并購(gòu)重組融資渠道、鼓勵(lì)創(chuàng)新并購(gòu)模式等，推動(dòng)并購(gòu)重組適度提速。

“并購(gòu)政策審核過嚴(yán)、上市公司并購(gòu)要求過高、審批速度太慢，導(dǎo)致并購(gòu)市場(chǎng)不夠活躍，目前尚未能成為IPO的補(bǔ)充退出方式。如果能每年審核通過100家—200家上市公司并購(gòu)，規(guī)范并購(gòu)市場(chǎng)，那么將會(huì)提高并購(gòu)作為退出渠道的作用?！鄙钲趧?chuàng)東方董事長(zhǎng)肖水龍告訴證券時(shí)報(bào)記者。

有聚焦垂直領(lǐng)域的深圳本地中小創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也指出了并購(gòu)所面臨的難點(diǎn)：重大資產(chǎn)重組有比較嚴(yán)格的政策和審核，導(dǎo)致并購(gòu)交易推進(jìn)困難；而小規(guī)模資產(chǎn)重組，由于估值體系等問題，容易出現(xiàn)價(jià)格倒掛，也會(huì)造成并購(gòu)交易失敗。

有聚焦醫(yī)療領(lǐng)域的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)建議，創(chuàng)投投資的大量新興產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，只要符合上市公司主業(yè)發(fā)展邏輯，收購(gòu)不應(yīng)做過多的審核控制，無論是以現(xiàn)金收購(gòu)還是以股份并購(gòu)，市場(chǎng)化的并購(gòu)方式最為有效。

遠(yuǎn)致富海副總裁張權(quán)勛針對(duì)并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展提出了四點(diǎn)建議。一是加強(qiáng)市場(chǎng)化改革，簡(jiǎn)化優(yōu)化審核流程。建議進(jìn)一步優(yōu)化審核機(jī)制，簡(jiǎn)化和優(yōu)化并購(gòu)重組的審核流程，明確不同類型的并購(gòu)重組事項(xiàng)審核規(guī)則，提高審核效率。二是加強(qiáng)市場(chǎng)化改革，提高估值包容性。建議進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)和競(jìng)爭(zhēng)磋商中的作用，順應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律，增強(qiáng)并購(gòu)重組過程中對(duì)估值的包容度。三是支持上市公司通過并購(gòu)重組進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。建議進(jìn)一步支持傳統(tǒng)行業(yè)上市公司圍繞科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)布局，通過并購(gòu)重組向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型。四是吸引社會(huì)資本參與，支持科技創(chuàng)新。建議政策進(jìn)一步鼓勵(lì)支持長(zhǎng)期資本、產(chǎn)業(yè)資本等社會(huì)資金和專業(yè)化并購(gòu)基金參與上市公司并購(gòu)重組，發(fā)揮其在產(chǎn)業(yè)整合和價(jià)值創(chuàng)造中的作用。

政策利好釋放

有望激活市場(chǎng)

今年以來，政策暖風(fēng)頻吹，證監(jiān)會(huì)多次表態(tài)，要多措并舉活躍并購(gòu)重組市場(chǎng)。越來越多的市場(chǎng)主體積極借助并購(gòu)重組做大做強(qiáng)，資本市場(chǎng)并購(gòu)重組進(jìn)入新的窗口期。

4月，新“國(guó)九條”發(fā)布，鼓勵(lì)上市公司聚焦主業(yè)，綜合運(yùn)用并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)等方式提高發(fā)展質(zhì)量。6月，“科創(chuàng)板八條”的發(fā)布進(jìn)一步加大了對(duì)并購(gòu)重組政策的支持力度，加強(qiáng)對(duì)硬科技企業(yè)的支持，鼓勵(lì)企業(yè)開展產(chǎn)業(yè)并購(gòu)并積極延伸產(chǎn)業(yè)鏈。

近期，并購(gòu)重組再迎來政策面利好。9月24日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見》（以下簡(jiǎn)稱“并購(gòu)六條”），并同步就修訂《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》征求意見。“并購(gòu)六條”堅(jiān)持市場(chǎng)化方向，大力發(fā)揮資本市場(chǎng)在企業(yè)并購(gòu)重組中的主渠道作用。

有華東地區(qū)的中小創(chuàng)投機(jī)構(gòu)表示，當(dāng)下對(duì)于機(jī)構(gòu)而言并購(gòu)重組迎來新機(jī)遇，“并購(gòu)六條”針對(duì)私募投資基金，多處提出“支持”，意味著監(jiān)管層對(duì)私募投資基金參與上市公司并購(gòu)的大力支持態(tài)度。

而各個(gè)地方也正在行動(dòng)，證券時(shí)報(bào)記者從陜西省創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)了解到，陜西省的并購(gòu)政策正朝著高質(zhì)量發(fā)展的趨勢(shì)邁進(jìn)，通過推動(dòng)省屬企業(yè)的重組和優(yōu)化，以及鼓勵(lì)上市公司通過并購(gòu)重組擴(kuò)大規(guī)模和市值，政策正積極促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

東吳證券研報(bào)稱，今年第三季度，A股共有57家上市公司披露并購(gòu)重組進(jìn)展，創(chuàng)下自2018年以來的單季度新高，諸如國(guó)泰君安吸收合并海通證券、中國(guó)船舶吸收合并中國(guó)重工等標(biāo)志性重大資產(chǎn)重組事件涌現(xiàn)。

有券商投行人士指出，從整個(gè)市場(chǎng)來看，并購(gòu)活動(dòng)主要集中在生物、新一代信息技術(shù)以及新能源等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，這與發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合的政策導(dǎo)向密切相關(guān)，也和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資的主要方向吻合。

Wind數(shù)據(jù)顯示，“科創(chuàng)板八條”發(fā)布以來，累計(jì)有61家科創(chuàng)板公司首次發(fā)布并購(gòu)重組公告。6月21日，芯聯(lián)集成發(fā)布公告擬通過發(fā)行股份及現(xiàn)金方式，收購(gòu)其參股公司芯聯(lián)越州的剩余72.33%股權(quán)，被稱為“科創(chuàng)板八條”后首單并購(gòu)預(yù)案。

而參與了該項(xiàng)并購(gòu)交易的某創(chuàng)投機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人透露，其所持有的股份被上市公司全資收購(gòu)以后，將順利實(shí)現(xiàn)投資芯聯(lián)越州兩年后退出，盡管最終交易還沒有完成，但是這個(gè)代表性的并購(gòu)案例，給其所在的機(jī)構(gòu)積累了一次寶貴的退出經(jīng)驗(yàn)，目前還有三四個(gè)項(xiàng)目在對(duì)接買方，主要是以上市公司為主。

“圍繞半導(dǎo)體上下游我們做了很多布局，投的一些優(yōu)秀標(biāo)的通過上市公司并購(gòu)，一方面，有利于進(jìn)一步夯實(shí)其主業(yè)、補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈、做大做強(qiáng)，能夠增強(qiáng)自身產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、提升長(zhǎng)期穩(wěn)定分紅的能力，有利于吸引耐心資本入市?！鄙鲜鲐?fù)責(zé)人表示，“另一方面，對(duì)于急于轉(zhuǎn)型尋找第二增長(zhǎng)曲線的上市公司而言，如果抓住機(jī)遇，利用好并購(gòu)重組工具，注入高質(zhì)量資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，也能夠提升投資價(jià)值，向資本市場(chǎng)注入活力。”

他還指出，現(xiàn)在的政策如果能夠維持穩(wěn)定，預(yù)期四季度創(chuàng)投機(jī)構(gòu)將大力拓展并購(gòu)?fù)顺?，真正的井噴期或在明年上半年出現(xiàn)。