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中泰國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 李迅雷

2024年10月18日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，前三季度GDP同比增長(zhǎng)4.8%，三季度GDP同比增長(zhǎng)4.6%。“924新政”以來(lái)，市場(chǎng)進(jìn)入“強(qiáng)預(yù)期”階段，對(duì)數(shù)據(jù)本身反應(yīng)鈍化，而對(duì)于政策預(yù)期的博弈成為當(dāng)前市場(chǎng)焦點(diǎn)。三季度作為重要“窗口期”，經(jīng)濟(jì)基本面、政策與市場(chǎng)的互動(dòng)，為我們理解政策提供了重要參考。總體看呈現(xiàn)以下特征：

1.經(jīng)濟(jì)動(dòng)能方面，今年外需強(qiáng)于內(nèi)需、生產(chǎn)強(qiáng)于需求的特征明顯，但三季度開(kāi)始發(fā)生了一些變化。前三季度，工業(yè)與服務(wù)業(yè)產(chǎn)出增長(zhǎng)較快。一、二、三產(chǎn)同比增速分別為3.4%、5.4%和4.7%，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.8%，服務(wù)業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.7%。內(nèi)外需中，外需表現(xiàn)好于內(nèi)需。截至9月，出口累計(jì)同比增長(zhǎng)4.3%，社零累計(jì)同比增長(zhǎng)3.3%。結(jié)構(gòu)方面，高技術(shù)行業(yè)成為經(jīng)濟(jì)重要?jiǎng)幽?，產(chǎn)出和投資速度均明顯高于制造業(yè)整體。前三季度，高技術(shù)制造業(yè)增加值增長(zhǎng)9.1%，增速快于制造業(yè)3.1個(gè)百分點(diǎn)。高技術(shù)制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)9.4%，高于制造業(yè)整體0.2個(gè)百分點(diǎn)。三季度開(kāi)始，外需開(kāi)始轉(zhuǎn)弱，而消費(fèi)呈現(xiàn)回暖跡象。9月社零同比增長(zhǎng)3.3%，增速高于過(guò)去3個(gè)月。

2.單月來(lái)看，9月內(nèi)需動(dòng)能進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，尤其是財(cái)政在投資和消費(fèi)領(lǐng)域的發(fā)力較為明顯。內(nèi)需動(dòng)能中，9月投資與消費(fèi)均有明顯改善。9月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)3.4%，增速較上月提升1.2個(gè)百分點(diǎn)；社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)3.2%，增速較上月提升1.1個(gè)百分點(diǎn)；兩者增速均是三季度單月最高值。這一方面是9月“促消費(fèi)”政策發(fā)力，相關(guān)行業(yè)景氣度提升；另一方面，基建投資重點(diǎn)或在中央財(cái)政主導(dǎo)的項(xiàng)目，廣義基建增速持續(xù)高于狹義基建。9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，這兩條線索進(jìn)一步凸顯。

3.廣義基建投資快速增長(zhǎng)，或反映中央財(cái)政主導(dǎo)項(xiàng)目投資進(jìn)程加快。9月地產(chǎn)、制造業(yè)與基建（廣義）投資同比增速分別為-9.4%、9.7%和17.5%，分別較上月提升0.8個(gè)、1.8個(gè)和11.3個(gè)百分點(diǎn)。廣義基建與狹義基建增速之差走擴(kuò)至近兩年的最高。相比于廣義基建，狹義基建改善幅度不大。9月狹義基建同比增速為2.2%，較上月提升1.0個(gè)百分點(diǎn)。廣義財(cái)政與狹義財(cái)政增速之差擴(kuò)大到15.3個(gè)百分點(diǎn)，是2017年以來(lái)最高值。兩者口徑的差異主要在電力投資等領(lǐng)域，這部分投資中央財(cái)政資金含量更高。可能反映當(dāng)前財(cái)政現(xiàn)狀下，中央財(cái)政主導(dǎo)的投資項(xiàng)目進(jìn)展或更快。

4.消費(fèi)領(lǐng)域，9月改善較為明顯的是商品零售，從結(jié)構(gòu)方面看，或受“兩新”政策拉動(dòng)。9月商品零售增長(zhǎng)首次快于餐飲收入。今年以來(lái)，餐飲收入增長(zhǎng)始終高于商品零售，背后或反映服務(wù)消費(fèi)強(qiáng)于商品消費(fèi)。9月餐飲收入同比增長(zhǎng)3.1%，增速較上月下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)；商品零售同比增長(zhǎng)3.3%，增速較上月提升1.4個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)構(gòu)上看，表現(xiàn)亮眼的商品多為大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新（“兩新”）政策支持范圍?！皟尚隆闭吒采w家具家電、電子產(chǎn)品以及汽車等領(lǐng)域。8月底以來(lái)，“兩新”政策推進(jìn)加速，對(duì)相關(guān)領(lǐng)域消費(fèi)和投資已經(jīng)產(chǎn)生影響。9月家用電器、通訊器材銷售額同比增長(zhǎng)20.5%和12.3%，家電銷售同比增速較上月提升17.1個(gè)百分點(diǎn)。汽車銷售同比轉(zhuǎn)正，同比增長(zhǎng)0.4%，增速較上月提升7.7個(gè)百分點(diǎn)。相較于8月，僅家電和汽車兩項(xiàng)，就貢獻(xiàn)了9月限額以上商品零售增速改善的103%。

5.三季度經(jīng)濟(jì)增速或?yàn)槟陜?nèi)低點(diǎn)，四季度經(jīng)濟(jì)增速大概率改善。相對(duì)確定的是，三季度經(jīng)濟(jì)增速或?yàn)槟陜?nèi)低點(diǎn)，四季度經(jīng)濟(jì)增速大概率改善。9月PMI與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善，反映經(jīng)濟(jì)動(dòng)能已在改善途中。支持性的宏觀態(tài)度有望陸續(xù)出臺(tái)。10月18日，央行行長(zhǎng)潘功勝在金融街論壇年會(huì)上表示，預(yù)計(jì)10月21日LPR也將下調(diào)，年內(nèi)擇機(jī)降準(zhǔn)。不確定性則主要在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)斜率，這取決于政策力度、方式以及政策傳導(dǎo)效果，尤其是財(cái)政增量政策。9月經(jīng)濟(jì)回升的動(dòng)力主要來(lái)自財(cái)政發(fā)力促消費(fèi)以及增投資，后續(xù)的持續(xù)性和力度將決定經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的斜率。結(jié)合近期中央強(qiáng)調(diào)“努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)”，我們傾向于認(rèn)為全年增長(zhǎng)可能會(huì)接近5%。

校對(duì)：廖勝超