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陳嘉禾 （九圜青泉科技首席投資官）

資本市場(chǎng)紛紛擾擾，股票漲跌扣人心弦。在這充滿了機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)中，我們究竟應(yīng)當(dāng)如何選擇股票？下面我闡述自己選擇股票的5個(gè)主要步驟，以供大家參考。

如果能理解選擇股票的5個(gè)主要步驟，那么在投資時(shí)，投資者基本上可以做到《大學(xué)》所說(shuō)的“雖不中，亦不遠(yuǎn)矣”，雖然不一定能取得多么驚人的投資成績(jī)，但是投資大概率不會(huì)太差。

理解行業(yè)發(fā)展方向

首先，投資者需要理解企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展方向。這種理解至少應(yīng)當(dāng)包含以下一些因素：行業(yè)的發(fā)展空間還有多大？行業(yè)所依賴的主要技術(shù)，是否有被別的技術(shù)顛覆的可能？國(guó)家政策對(duì)行業(yè)的態(tài)度如何？行業(yè)的存在對(duì)社會(huì)的不可替代性有多大？國(guó)際政治因素可能對(duì)行業(yè)帶來(lái)多少影響？

當(dāng)然，在頻繁的衡量中，我們很難保證每一次衡量都正確。比如，在今年夏天與朋友討論電動(dòng)自行車所使用的電池的發(fā)展方向時(shí)，我對(duì)鉛酸電池能存在多久，是否會(huì)被更輕、能量密度更高、回收時(shí)對(duì)環(huán)境污染更小，但是使用過(guò)程中容易起火導(dǎo)致火災(zāi)的鋰電池所取代，就做出了誤判。在后來(lái)幾個(gè)月的政策變化中，我的判斷被證明是錯(cuò)誤的。

不過(guò)，在投資中，只要我們沒(méi)有下注，那么錯(cuò)誤就無(wú)關(guān)痛癢：投資者只要保證自己下注的預(yù)測(cè)是正確的即可。正如馬克·吐溫所說(shuō)：“看錯(cuò)不可怕，可怕的是自以為看對(duì)，下了重注，結(jié)果實(shí)際上看錯(cuò)了?！?/p>

剖析行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局

其次，投資者需要了解行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局。競(jìng)爭(zhēng)格局和發(fā)展方向并不相同，發(fā)展方向決定了整體行業(yè)能走多遠(yuǎn)，競(jìng)爭(zhēng)格局決定了企業(yè)能賺到多少錢。

當(dāng)一個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈時(shí)，即使行業(yè)規(guī)模從1發(fā)展到100，其中的企業(yè)也不一定能賺到多少錢，在房地產(chǎn)大發(fā)展中沒(méi)賺到很多錢的建筑行業(yè)就屬此類。反之，如果企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)有序，甚至相互之間缺乏競(jìng)爭(zhēng)，那么即使行業(yè)略有下行，企業(yè)也能賺到不少利潤(rùn)。

了解公司股東結(jié)構(gòu)

分析完行業(yè)，我們就要開始理解企業(yè)了。理解企業(yè)的第一步，不是看企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，而是要理解企業(yè)的股東結(jié)構(gòu)。

企業(yè)大股東是誰(shuí)，股權(quán)比例怎樣，股權(quán)結(jié)構(gòu)如何，各個(gè)大股東之間互相關(guān)系怎樣，是否存在有能力的大股東能夠乾綱獨(dú)斷，抑或有水平低劣的高管長(zhǎng)期霸占企業(yè)，如此等等，很多時(shí)候比企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更能決定企業(yè)的命運(yùn)。

以上的邏輯，在歷史上也不乏先例。據(jù)《三國(guó)志》記載，東吳開國(guó)君主孫策，在遇刺受重傷將死之際，對(duì)弟弟孫權(quán)說(shuō)了一段話：“舉江東之眾，決機(jī)于兩陣之間，與天下爭(zhēng)衡，卿不如我。舉賢任能，各盡其心，以保江東，我不如卿。”

這段話的意思是，逐鹿中原進(jìn)取天下，你孫權(quán)不如我孫策。但是把內(nèi)部團(tuán)結(jié)搞好，固守江東基業(yè)，我不如你。后來(lái)果然，終孫權(quán)一朝，東吳謀取中原的勢(shì)頭大大減弱，但是東吳的基業(yè)也固若金湯，在魏蜀吳三國(guó)中竟撐到最后一個(gè)滅亡。

了解經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況

接下來(lái)，投資者要做的，就是分析企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況，盡可能感知企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。具體的方法有很多種，包括直接使用企業(yè)的產(chǎn)品、走訪企業(yè)的消費(fèi)者或者采購(gòu)商、到企業(yè)約見管理者調(diào)研、摸查企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的評(píng)價(jià)等。

在熟悉了企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況以后，投資者需要通過(guò)閱讀企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行驗(yàn)證。我會(huì)主要關(guān)注企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、增長(zhǎng)速度、現(xiàn)金流情況、利潤(rùn)率情況、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和同行業(yè)企業(yè)對(duì)比等幾個(gè)方面。

需要注意的是，如果投資者只閱讀了企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，但是對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)沒(méi)有直觀的認(rèn)識(shí)，對(duì)企業(yè)的了解終將比較有限。正所謂“盡信書不如無(wú)書”，在我看來(lái)，只通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表做投資，不如不要投資。

衡量相對(duì)估值水平

掌握上面4個(gè)步驟，投資者基本可以準(zhǔn)確衡量一只股票的價(jià)值了?，F(xiàn)在，我們討論選擇股票的最后一個(gè)步驟：衡量股票的相對(duì)估值水平。

請(qǐng)注意，這里說(shuō)的是“相對(duì)估值水平”，而不是“估值水平”。算出一只股票的估值水平是多少，其實(shí)并不難。但是難就難在，這個(gè)估值水平是否具有吸引力，并不完全是由其自身決定的，而是由其相對(duì)其他股票的相對(duì)估值水平?jīng)Q定的。

當(dāng)全市場(chǎng)的股票普遍在50到80倍PE（市盈率）的時(shí)候，20倍的股票就足夠便宜；當(dāng)全市場(chǎng)普遍在10到15倍PE時(shí)，5倍以下的股票才算便宜；當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率在8%的時(shí)候（對(duì)應(yīng)12.5倍PE），10倍PE的股票也算不上多便宜；而當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率在1%的時(shí)候（對(duì)應(yīng)100倍PE），15倍PE的股票看起來(lái)也挺便宜。只有明白了股票的相對(duì)估值水平，投資者才能做出更加準(zhǔn)確的買賣決定：我們應(yīng)該永遠(yuǎn)選擇那些性價(jià)比更高的投資標(biāo)的。

以上，就是我在選擇股票時(shí)，會(huì)考慮的5個(gè)主要步驟。希望在波濤洶涌的市場(chǎng)中，簡(jiǎn)單的5個(gè)步驟，能夠幫助投資者在挑選股票時(shí)擁有更清晰的眼光，從而獲得更優(yōu)秀的投資回報(bào)。