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余世鵬
2024-11-23 12:16
量化機構(gòu)在為投資者提供相對穩(wěn)健的回報時，自身是如何進(jìn)行風(fēng)險管理的？本期專欄我們將集中討論量化投資中的風(fēng)險管理話題。
Q74：何為風(fēng)險管理？
資產(chǎn)管理是長鏈條業(yè)務(wù)，廣義上的風(fēng)險管理不只是在投研環(huán)節(jié)，也貫穿包括產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)-資金募集-投資交易-估值核算-信息披露等產(chǎn)品全生命周期運作過程。狹義上的風(fēng)險管理，是指通過對敞口實施有目的的調(diào)整和規(guī)?？刂?，以提高收益的質(zhì)量和穩(wěn)定性。
Q75：組合風(fēng)險有哪些組成部分？
根據(jù)Markowitz的現(xiàn)代投資組合理論，組合風(fēng)險可以分為兩部分：系統(tǒng)性風(fēng)險和個別風(fēng)險。前者是指各資產(chǎn)因外部環(huán)境沖擊所形成的共振，對應(yīng)著大部分資產(chǎn)出現(xiàn)同步下跌的情形，無法通過分散化投資來消除；而后者指單一資產(chǎn)波動給組合所帶來的風(fēng)險，可以通過分散化投資來減少。比如多策略產(chǎn)品，可根據(jù)事先設(shè)定的目標(biāo)波動率，將風(fēng)險配置于不同的策略類別，使風(fēng)險水平整體保持在可承受的預(yù)算范圍內(nèi)，通過對風(fēng)險的跟蹤與監(jiān)控，進(jìn)行子策略倉位分配及風(fēng)險配置的動態(tài)再平衡。
Q76：什么是風(fēng)險模型？
一般來說，風(fēng)險管理會降低策略的盈利，但也可以降低策略收益的波動性以及重大損失發(fā)生的可能性。Alpha模型用來追求收益，與之相對，風(fēng)險模型用來控制風(fēng)險。在風(fēng)險模型中，需要更重視下行風(fēng)險。
風(fēng)險模型的功能包括：
（1）事后：分解和評價取得的收益
（2）降維：從對個股的預(yù)測減小到對因子的預(yù)測
（3）匹配：對純因子組合的收益考察找到合適的因子
風(fēng)險模型最直觀的理解方式，就是把投資中面臨的風(fēng)險拆解成一個個風(fēng)險敞口，分別預(yù)測各個敞口的風(fēng)險，并合并匯總為總風(fēng)險，從而得到對總風(fēng)險的預(yù)測。再根據(jù)預(yù)測的結(jié)果對模型匹配相應(yīng)的約束條件，便可實現(xiàn)風(fēng)險控制的目的。不同的風(fēng)險模型的區(qū)別在于如何定義單個風(fēng)險敞口，以及如何預(yù)測單個風(fēng)險敞口的風(fēng)險。
Q77：多因子風(fēng)險模型如何分解風(fēng)險？
最基礎(chǔ)的風(fēng)險模型是將投資的單個資產(chǎn)視為一個風(fēng)險敞口。對于投資策略而言，投資標(biāo)的不會只有一種資產(chǎn)，而是一個資產(chǎn)組。資產(chǎn)組風(fēng)險與單資產(chǎn)風(fēng)險之間并非線性相加的關(guān)系（預(yù)期收益則可線性相加），而是取決于三個因素：單資產(chǎn)風(fēng)險、不同資產(chǎn)間的相關(guān)性和不同資產(chǎn)間的權(quán)重配比。
鑒于基本的風(fēng)險模型并不能滿足實際應(yīng)用，結(jié)構(gòu)化的多因子風(fēng)險模型由此誕生。多因子模型風(fēng)險分解可以分為三類：市場風(fēng)險、行業(yè)風(fēng)險和風(fēng)格風(fēng)險。其中風(fēng)格風(fēng)險又包括：估值因子、成長因子、財務(wù)質(zhì)量因子、杠桿因子、規(guī)模因子、動量因子、波動率因子、換手率因子、技術(shù)因子、改進(jìn)的動量因子、分析師情緒因子、股東因子等等。
Q78：量化機構(gòu)如何建立內(nèi)部風(fēng)控制度？
科學(xué)完善的內(nèi)部風(fēng)控制度，需要通過建立投資決策的事前、事中、事后的具體監(jiān)控措施，包括風(fēng)險識別、風(fēng)險度量、關(guān)健風(fēng)險指標(biāo)、風(fēng)險限額設(shè)定等來實現(xiàn)風(fēng)控目標(biāo)。
對風(fēng)險的最好控制就是事前防范，在策略開發(fā)的過程中應(yīng)將各種極端情況的參數(shù)引入策略中，比如通過分散投資來控制下行風(fēng)險，再比如對全市場所有品種和合約進(jìn)行實時監(jiān)控，及時剔除流動性較差的品種和合約，在此基礎(chǔ)上設(shè)計的策略能有效控制產(chǎn)品波動率表現(xiàn)；產(chǎn)品運行后，當(dāng)觸及預(yù)設(shè)的風(fēng)險指標(biāo)（預(yù)警線/止損線）時，應(yīng)當(dāng)按照產(chǎn)品合同要求啟動積極的風(fēng)控手段，如降低倉位、增加相應(yīng)的對沖頭寸等。
（CIS）
校對：姚遠(yuǎn)
