券商中國
劉珺宇
2024-11-23 19:33
匯率是影響國際貿(mào)易的重要因素，在國家經(jīng)濟發(fā)展中扮演重要的角色。因此，匯率問題在市場上備受關(guān)注，也是一個經(jīng)久不衰的熱議話題。如何看待匯率的跌宕起伏？如何對匯率走勢進行研判分析？外貿(mào)企業(yè)與投資主體如何有效規(guī)避匯率波動風(fēng)險？中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家管濤出版的《匯率的邏輯》（中譯出版社，2022年）對匯率市場進行了深入的分析和思考，為我們深刻理解宏觀經(jīng)濟、科學(xué)研判匯率走勢和合理有效投資提供了重要的指導(dǎo)和啟發(fā)。
2023年10月底召開的中央金融工作會議指出要加快建設(shè)金融強國，為新時代新征程推動金融高質(zhì)量發(fā)展指明了方向。隨著金融強國戰(zhàn)略的逐步實行，國內(nèi)金融市場將不斷縱深開放，人民幣匯率也將越來越市場化，越來越具有資產(chǎn)價格屬性，順周期的“羊群效應(yīng)”以及偏離基本面的匯率超調(diào)會經(jīng)常發(fā)生。在高水平開放的進程中，如何研究人民幣匯率的變化與趨勢，采用什么框架，遵循什么邏輯？這是市場最為關(guān)注的問題之一。作者坦言，他大多時候能正確預(yù)判人民幣匯率走勢，是因為其一直奉行“邏輯比結(jié)論更重要”的分析框架，將市場與政策的邏輯結(jié)合起來，歸納出四個主要方面：一是歷史經(jīng)驗的邏輯，曾經(jīng)發(fā)生過的事情總是值得參考和借鑒；二是相對價格的邏輯，研究人民幣問題不能僅看中國會發(fā)生什么，還要看海外，特別是美國會發(fā)生什么；三是均值回歸的邏輯，沒有只漲不跌的貨幣，也沒有只跌不漲的貨幣； 四是政策理性的邏輯，關(guān)于最優(yōu)匯率選擇的國際共識是，沒有一種匯率選擇適合所有國家以及一個國家的所有時期。事實上，匯率的波動雖難以精準(zhǔn)預(yù)測，但這并不影響我們運用合理的邏輯對匯率走勢進行研判。
隨著人民幣匯率雙向波動增強，進出口企業(yè)涉外財務(wù)成本的不確定性加大。書中指出應(yīng)對匯率波動的主要策略之一是牢固樹立風(fēng)險中性的財務(wù)意識，主動運用人民幣外匯衍生產(chǎn)品，控制和管理好匯率風(fēng)險。風(fēng)險中性意識，是指企業(yè)把匯率波動納入日常的財務(wù)決策，聚焦主業(yè)，盡可能降低匯率波動對主營業(yè)務(wù)以及企業(yè)財務(wù)的負面影響。總體上看，近年來國內(nèi)企業(yè)主動管理匯率風(fēng)險的意識有所增強，但與國際水平仍有較大差距。外匯衍生品市場一直是我國金融市場改革發(fā)展的重點領(lǐng)域，隨著規(guī)避匯率風(fēng)險的需求不斷上升，我國外匯衍生品市場發(fā)展迅速。當(dāng)前，除外匯期貨外，我國已經(jīng)擁有遠期、外匯和貨幣掉期，以及期權(quán)等基礎(chǔ)性人民幣外匯衍生品工具，基本能夠滿足市場匯率避險需求。作者提出要進一步加大政策力度支持境內(nèi)人民幣外匯衍生品市場發(fā)展，包括適時降低外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金比率、適當(dāng)降低中小銀行外匯衍生品業(yè)務(wù)門檻、進一步放松外匯衍生品實需的限制。這些政策建議有助于我國外匯衍生品市場的未來發(fā)展。
關(guān)于人民幣匯率與A股的討論由來已久。有市場觀點認為，A股市場存在一個邏輯：人民幣升值，股市上漲；人民幣貶值，股市就會下跌。事實是否真的如此？《匯率的邏輯》一書深入討論了匯市與股市的關(guān)系。作者研究認為，從國際比較看，匯率和股價的關(guān)系在不同經(jīng)濟體之間以及同一經(jīng)濟體的不同時期存在較大差異?！?·21”匯改以來，人民幣匯率和股價的相關(guān)性總體較弱，2017年之后匯率和股市聯(lián)動性明顯增強。股市與匯市間的聯(lián)動關(guān)系雖是一種現(xiàn)實的經(jīng)濟現(xiàn)象，它本質(zhì)上反映了股票市場和外匯市場間存在著一定的相關(guān)性，但并不意味著兩者之間存在必然的因果關(guān)系。其實影響匯率和股價的因素眾多，我們不能過度解讀匯率對股價的影響，不能簡單根據(jù)匯率走勢交易股票，也不能根據(jù)股票走勢交易匯率。A股市場應(yīng)更多關(guān)注我國經(jīng)濟自身的基本面和宏觀經(jīng)濟政策，關(guān)注資本市場改革與監(jiān)管政策導(dǎo)向。監(jiān)管部門應(yīng)注重預(yù)期管理，引導(dǎo)市場主體理性看待股匯市聯(lián)動關(guān)系，穩(wěn)定投資者預(yù)期，這對當(dāng)前活躍資本市場和保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定具有重要意義。
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