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機(jī)構(gòu)和游資、基本面和情緒、長(zhǎng)線資金和短線資金……幾組對(duì)比鮮明的關(guān)鍵詞悄然成為近期市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)。

上周，A股發(fā)生了明顯的縮量回調(diào)，尤其是一些前期強(qiáng)勢(shì)的“游資票”大幅回落。近期機(jī)構(gòu)重倉股的相對(duì)低迷和“游資票”行情的此起彼伏，還引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)于定價(jià)權(quán)是否已經(jīng)從機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)移到散戶游資等高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金的討論。

不可否認(rèn)的是，近期市場(chǎng)呈現(xiàn)出明顯的游資主導(dǎo)特征，多家機(jī)構(gòu)在采訪中認(rèn)為，“游資行情”的崛起反映出當(dāng)下市場(chǎng)情緒和流動(dòng)性大幅修復(fù)，但定價(jià)權(quán)是一個(gè)多方合力、動(dòng)態(tài)平衡的過程，不能簡(jiǎn)單判斷誰對(duì)市場(chǎng)定價(jià)，一個(gè)健康的資本市場(chǎng)生態(tài)需要機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者共生共長(zhǎng)、長(zhǎng)線資金和短線資金各得其所。

游資活躍度達(dá)到歷史峰值

游資是“9·24行情”爆發(fā)以來的重要力量，尤其在10月9日以來的行情中占據(jù)主導(dǎo)地位。

一方面，游資偏好的小微盤和低價(jià)股漲幅明顯，但機(jī)構(gòu)重倉股卻并沒有明顯的超額收益。Wind數(shù)據(jù)顯示，自9月24日至11月15日，最小市值指數(shù)、業(yè)績(jī)預(yù)虧指數(shù)分別大漲133.29%、55.89%，艾融軟件、大地電氣等小微盤股大漲超500%，但同期基金重倉指數(shù)僅上漲了28.47%，明顯跑輸萬得全A指數(shù)30.59%的漲幅，漲跌幅與市值大小呈現(xiàn)出明顯的負(fù)相關(guān)性。

另一方面，以兩融為代表的散戶游資力量高度活躍。如果以龍虎榜成交額（剔除重復(fù)數(shù)據(jù)）占全部A股成交額比例的20個(gè)交易日移動(dòng)平均值來衡量游資活躍程度，截至11月12日，游資活躍度一度達(dá)到了1.64%，創(chuàng)2021年9月末以來新高，全市場(chǎng)融資余額達(dá)到1.84萬億元，突破2022年的高位，創(chuàng)下2016年以來的新高。

國(guó)投證券策略首席林榮雄在研報(bào)中指出，自“9·24行情”爆發(fā)以來，我們可以看到兩股明確的增量資金，一是在國(guó)慶節(jié)前后以權(quán)益ETF為代表的被動(dòng)多頭崛起，二是近一個(gè)月以兩融為代表的散戶游資力量的崛起。

對(duì)此，排排網(wǎng)財(cái)富理財(cái)師姚旭升在接受證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者采訪時(shí)表示，10月以來游資行情的崛起，包括以下幾個(gè)主要原因：

第一，當(dāng)前市場(chǎng)整體流動(dòng)性較為寬松，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)，尤其在新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的背景下，小微盤和低價(jià)股的吸引力顯著提升，為游資的活躍提供了條件；

第二，近期A股市場(chǎng)散戶資金占比顯著增加，這些資金往往追求短期內(nèi)的快速收益，與游資的短線操作策略相契合；

第三，市場(chǎng)情緒亢奮，投資者對(duì)短期炒作的偏好增強(qiáng)，為游資提供了良好的操作環(huán)境；

第四，美國(guó)總統(tǒng)大選等宏觀事件，為游資提供了炒作題材。

“流動(dòng)性是敘事的溫床，9月24日以來，市場(chǎng)情緒提升，成交量增加，顯示出市場(chǎng)情緒的高亢和流動(dòng)性的充裕，這為游資提供了操作的空間；另外，游資更偏好主題性投資機(jī)會(huì)，對(duì)基本面的關(guān)注度不如機(jī)構(gòu)投資者那么細(xì)致，這種情緒和資金的集中進(jìn)場(chǎng)，推動(dòng)了市場(chǎng)的普漲階段，隨后進(jìn)入分化階段，特別是計(jì)算機(jī)、傳媒等風(fēng)險(xiǎn)偏好高的板塊表現(xiàn)較好。”財(cái)通基金進(jìn)一步表示。

匯豐晉信基金總結(jié)認(rèn)為，市場(chǎng)在不同階段往往會(huì)展現(xiàn)不同的風(fēng)格，比如當(dāng)市場(chǎng)處于流動(dòng)性推動(dòng)的反彈階段時(shí)，小盤題材股往往會(huì)主導(dǎo)行情。當(dāng)前政策對(duì)經(jīng)濟(jì)托底修復(fù)的態(tài)度明顯，但基本面的改善仍需要時(shí)間驗(yàn)證，市場(chǎng)難以形成穩(wěn)定的一致預(yù)期，因此短時(shí)間可能無法形成合力，而游資擅長(zhǎng)的小微盤股行情崛起更多反映了市場(chǎng)情緒的顯著修復(fù)。

定價(jià)權(quán)是各方合力形成

值得注意的是，隨著游資行情不斷走高，關(guān)于機(jī)構(gòu)與游資爭(zhēng)奪定價(jià)權(quán)的討論也越來越多。

比如林榮雄認(rèn)為，長(zhǎng)期以來，機(jī)構(gòu)資金以及審美類似的北向資金擁有A股市場(chǎng)的主要定價(jià)權(quán)，但9月底反彈以來，偏股型基金整體取得了一定絕對(duì)收益，但是并沒有獲得超額收益，這說明短期內(nèi)市場(chǎng)主動(dòng)權(quán)從主動(dòng)型公募機(jī)構(gòu)和外資轉(zhuǎn)移到了散戶游資等高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金以及ETF為代表的被動(dòng)多頭資金。

實(shí)際上，在大部分機(jī)構(gòu)人士看來，游資和機(jī)構(gòu)的持倉差異較大，并不涉及定價(jià)權(quán)的爭(zhēng)奪問題。在A股以散戶為主的市場(chǎng)中，散戶、游資、ETF、險(xiǎn)資等參與主體復(fù)雜多樣，合力形成的共振也呈現(xiàn)出多樣性，市場(chǎng)定價(jià)權(quán)也是一個(gè)動(dòng)態(tài)平衡的過程。

財(cái)通基金認(rèn)為，機(jī)構(gòu)和游資在投資風(fēng)格和喜好上存在明顯差異。機(jī)構(gòu)偏好穩(wěn)健，而游資偏好激進(jìn)，導(dǎo)致游資參與為主的股票波動(dòng)幅度較大，機(jī)構(gòu)參與多的股票則表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健?！笆袌?chǎng)定價(jià)權(quán)這個(gè)概念，階段性是由增量資金來決定的，但拉長(zhǎng)維度來看，成長(zhǎng)價(jià)值依舊是投資的主線，所以不能簡(jiǎn)單的說誰對(duì)市場(chǎng)定價(jià)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，價(jià)值對(duì)市場(chǎng)定價(jià)?！必?cái)通基金表示。

上海一位公募量化基金經(jīng)理也表示，游資和機(jī)構(gòu)持倉差異較大，游資對(duì)其買賣的標(biāo)的價(jià)格會(huì)有一定的定價(jià)權(quán)，而對(duì)機(jī)構(gòu)持倉影響不大；只是當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境，游資增量資金相對(duì)較多，對(duì)游資偏愛的股票有一定影響。

上述基金經(jīng)理補(bǔ)充認(rèn)為，市場(chǎng)定價(jià)權(quán)受多種因素綜合影響，包括市場(chǎng)環(huán)境、市場(chǎng)參與者、增量資金等，而且在不同的市場(chǎng)環(huán)境，不同因素的影響力度不一樣。隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步落地，經(jīng)濟(jì)基本面有望企穩(wěn)回升，A股市場(chǎng)未來也有望長(zhǎng)期向好，機(jī)構(gòu)投資者偏好的、基本面過硬的績(jī)優(yōu)股將更可能獲得資金青睞。

“在A股市場(chǎng)，各類參與主體復(fù)雜多樣，任何合力都有可能形成定價(jià)權(quán)。市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)并非靜態(tài)，而是隨著資金流動(dòng)和市場(chǎng)情緒的變化而不斷演變，這是一個(gè)復(fù)雜且動(dòng)態(tài)的過程，涉及多種市場(chǎng)參與者和多種因素。在某些特定時(shí)期，游資和散戶的影響力可能上升，但這并不意味著定價(jià)權(quán)的改變，機(jī)構(gòu)與游資之間更多是博弈關(guān)系而非直接的爭(zhēng)奪。” 姚旭升表示。

姚旭升認(rèn)為，機(jī)構(gòu)關(guān)注長(zhǎng)期價(jià)值，而游資則側(cè)重于短期盈利。在一些情況下，游資的活躍可能推動(dòng)某些個(gè)股的價(jià)格波動(dòng)，但市場(chǎng)的定價(jià)整體仍然受到基本面和宏觀因素的影響，市場(chǎng)上的小作文和傳言并不完全反映實(shí)際情況，需要理性看待。

游資行情有降溫趨勢(shì)

其實(shí)，近幾個(gè)交易日以來，游資行情已經(jīng)隱隱有降溫的趨勢(shì)，業(yè)績(jī)預(yù)虧指數(shù)連續(xù)四個(gè)交易日下跌，常山北明、艾融軟件、海能達(dá)等知名游資股已經(jīng)從高點(diǎn)回調(diào)約30%，并帶動(dòng)滬深兩市成交額縮量。

永贏基金認(rèn)為，近期市場(chǎng)回撤，主要源于個(gè)人投資者做多情緒降溫、回歸冷靜。此前，市場(chǎng)交易活躍尤其是個(gè)人投資者做多情緒熱烈，導(dǎo)致市場(chǎng)無視重大事件的正反邏輯而無差別大漲，但隨著市場(chǎng)進(jìn)入政策事件的冷淡期，主題炒作機(jī)會(huì)減少，個(gè)人投資者做多情緒逐漸降溫，市場(chǎng)成交量回落可以加以佐證。

上述上海量化基金經(jīng)理提醒，游資主導(dǎo)的行情需要尤其關(guān)注交易量和資金流向，因?yàn)榇祟愋星楦嗍芰鲃?dòng)性驅(qū)動(dòng)，存在一定的交易博弈，待共識(shí)性的基本面主線出現(xiàn)時(shí)，共振的力量會(huì)縮小當(dāng)前各類資金群體的熱度差異。

匯豐晉信基金也表示，游資主導(dǎo)的行情更多受流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)，可參與度相對(duì)有限，從中長(zhǎng)期角度看，市場(chǎng)最終還是會(huì)回到基本面與估值相結(jié)合的投資體系。

對(duì)于何時(shí)這輪游資行情將會(huì)退潮，民生證券在研報(bào)中指出，與過去不同，本輪的賺錢效應(yīng)更為明顯，一定程度上會(huì)加大判斷游資主導(dǎo)行情何時(shí)終結(jié)的難度。從歷史上看，如果后續(xù)游資活躍度持續(xù)處于高位，一個(gè)潛在的基本面方面的重要前提是主題投資實(shí)現(xiàn)向產(chǎn)業(yè)浪潮的成功過渡，從而衍生出更多的主題與方向，如2013年至2015年、2020年至2021年；而如果并未出現(xiàn)兌現(xiàn)，那么在核心主題出現(xiàn)重大利空風(fēng)險(xiǎn)、重大基本面主線出現(xiàn)、外部事件沖擊下的宏觀波動(dòng)率放大或監(jiān)管態(tài)度轉(zhuǎn)變，都可能成為游資主導(dǎo)行情退潮的觸發(fā)因素。

各類投資者共生共長(zhǎng)

回顧歷史，游資行情和機(jī)構(gòu)行情的分化其實(shí)經(jīng)常出現(xiàn)，但無論是游資還是機(jī)構(gòu)，亦或是外資、散戶，一個(gè)健康的資本市場(chǎng)生態(tài)既要有參天大樹，也要有灌木叢林，需要各類投資者的合力。

對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者和游資如何在A股生態(tài)中發(fā)揮自己的力量，匯豐晉信基金表示，在一個(gè)健康的股市生態(tài)中，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該成為長(zhǎng)期價(jià)值投資者，基于扎實(shí)的基本面分析和對(duì)歷史行情的比較，在合理的價(jià)格買入或賣出，成為市場(chǎng)定價(jià)的基石；游資作為市場(chǎng)最活躍的投資者，往往能夠通過短期交易為市場(chǎng)注入活力，提升市場(chǎng)流動(dòng)性。從海外成熟市場(chǎng)看，最終大概率是機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)的市場(chǎng)。

姚旭升認(rèn)為，在A股市場(chǎng)的生態(tài)中，機(jī)構(gòu)和游資各自扮演著不同的角色，同時(shí)也與其他類型的投資者共同構(gòu)成了一個(gè)多元化的投資環(huán)境。機(jī)構(gòu)投資者通過長(zhǎng)期持有優(yōu)質(zhì)股票，為市場(chǎng)提供穩(wěn)定的資金來源，減少市場(chǎng)波動(dòng)，引導(dǎo)市場(chǎng)向更加理性的方向發(fā)展；游資的活躍增加了市場(chǎng)的交易量和流動(dòng)性，為市場(chǎng)提供了更多的交易機(jī)會(huì)，他們的短線操作可以快速反映市場(chǎng)情緒，為其他投資者提供市場(chǎng)熱度的參考。在一個(gè)健康的股市生態(tài)中，各類投資者應(yīng)該各盡其職相互制衡，共同維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康發(fā)展。

財(cái)通基金認(rèn)為，市場(chǎng)是開放的，能夠容納各類屬性的資金，市場(chǎng)里的標(biāo)的也風(fēng)格各異，適合各類投資風(fēng)格的投資標(biāo)的。市場(chǎng)的開放性為不同風(fēng)格的投資者提供了投資機(jī)會(huì)，但同時(shí)也帶來了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，投資者尤其是參與游資主導(dǎo)的股票的普通投資者，需要根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資風(fēng)格，作出合理的投資決策。

為了促進(jìn)各類投資者和諧共生、合力維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展，姚旭升建議各類市場(chǎng)主體可以從以下幾方面進(jìn)行努力：第一，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管力度，打擊各類違法違規(guī)行為，維護(hù)市場(chǎng)秩序和投資者權(quán)益；第二，通過優(yōu)化考核機(jī)制、改善投資環(huán)境等手段，吸引更多中長(zhǎng)期資金入市，提高市場(chǎng)穩(wěn)定性；第三，嚴(yán)把上市關(guān)口，提升上市公司質(zhì)量，鼓勵(lì)上市公司通過回購注銷、加大分紅力度等方式更好地回報(bào)投資者；第四，加強(qiáng)投資者教育和培訓(xùn)，提高投資者的金融素養(yǎng)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，引導(dǎo)投資者養(yǎng)成科學(xué)理性的投資習(xí)慣。

匯豐晉信基金建議，各類投資者的市場(chǎng)行為均應(yīng)遵循統(tǒng)一的監(jiān)管框架，如基于公開信息制定投資決策，不傳播虛假信息誤導(dǎo)其他投資者，不利用資金優(yōu)勢(shì)操縱市場(chǎng)，合規(guī)的提供投資咨詢服務(wù)等。在合法合規(guī)的前提下，A股市場(chǎng)能夠容納各類資金和諧共生。

校對(duì)：冉燕青