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上周，新華保險(xiǎn)（601336.SH）發(fā)布公告“舉牌”國(guó)藥股份（600511.SH）和上海醫(yī)藥（601607.SH），對(duì)后兩者的持股比例均超過5%。新華保險(xiǎn)表示，長(zhǎng)期看好醫(yī)療健康行業(yè)的未來發(fā)展前景，認(rèn)可兩家公司在公司治理、行業(yè)地位、業(yè)務(wù)能力、經(jīng)營(yíng)成果、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的表現(xiàn)，投資意在分享醫(yī)療健康行業(yè)未來發(fā)展的長(zhǎng)期紅利。

具體來看，此次新華保險(xiǎn)增持國(guó)藥股份無限售條件流通股約149.99萬股，占已發(fā)行普通股總股本的0.2%，增持后持股占總股本的5.07%；增持上海醫(yī)藥A股約999.98萬股和H股約150萬股，合計(jì)占已發(fā)行普通股總股本的0.31%，增持后合計(jì)持有上海醫(yī)藥A股約1.49億股和H股約3789.59萬股，約占總股本的5.05%。

保險(xiǎn)資金年內(nèi)已舉牌14次，出手購(gòu)入14家上市公司股權(quán)，舉牌次數(shù)和舉牌的上市公司數(shù)量均創(chuàng)近四年新高。這些出手的險(xiǎn)企包括新華保險(xiǎn)、中郵人壽、瑞眾人壽、長(zhǎng)城人壽、中國(guó)太保等。新華保險(xiǎn)以及這些保險(xiǎn)公司的投資有何規(guī)律可循？

緣何青睞醫(yī)藥商業(yè)股？

低估是重要的方面。醫(yī)藥流通板塊長(zhǎng)期以來估值處于低位，2024年估值僅為14倍左右，顯示出較強(qiáng)的底部抗跌能力。與醫(yī)藥各子板塊橫向?qū)Ρ龋t(yī)藥流通板塊的估值水平低于其他細(xì)分行業(yè)，給險(xiǎn)資這類機(jī)構(gòu)投資者提供了長(zhǎng)線投資機(jī)會(huì)。

自2018年“兩票制”實(shí)施以來，醫(yī)藥流通板塊的業(yè)績(jī)趨于穩(wěn)定。2024年第一、二季度，行業(yè)營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)0.1%和下降2.1%，歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)分別同比下降1.3%和7.0%。板塊業(yè)績(jī)下滑，主要受院外藥品價(jià)格治理政策、醫(yī)藥反腐影響以及去年同期高基數(shù)等因素所致。但目前這些因素已經(jīng)開始消退。

政策層面提出到2025年要培育1-3家超5000億元、5-10家超1000億元的大型數(shù)字化、綜合性藥品流通企業(yè)。隨著“兩票制”推行，藥品流通鏈條縮短，具備上下游資源優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)更易獲取業(yè)務(wù)。目前，醫(yī)藥流通企業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，市場(chǎng)集中度不斷提高，行業(yè)整體呈現(xiàn)規(guī)模化、集中化趨勢(shì)。大型連鎖龍頭企業(yè)有望在政策紅利下迎來發(fā)展機(jī)遇。

新華保險(xiǎn)舉牌的國(guó)藥股份與上海醫(yī)藥，作為行業(yè)龍頭，展現(xiàn)出超出平均的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。前三季度，國(guó)藥股份營(yíng)業(yè)收入380.29億元，同比增長(zhǎng)4.10%，歸母凈利潤(rùn)14.81億元，同比增長(zhǎng)1.30%；同期上海醫(yī)藥營(yíng)業(yè)收入2096.29億元，同比增長(zhǎng)6.14%；歸母凈利潤(rùn)40.54億元，同比增長(zhǎng)6.78%。

具體來看，國(guó)藥股份深耕北京地區(qū)直銷業(yè)務(wù)，目前正推進(jìn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，加快從傳統(tǒng)藥品分銷向提供完整醫(yī)藥解決方案轉(zhuǎn)型。增量市場(chǎng)方面，公司重視帶量采購(gòu)、國(guó)家談判等政策機(jī)會(huì)，提升市場(chǎng)份額。此外，公司還在推進(jìn)“大麻藥”戰(zhàn)略，提升麻醉藥品供應(yīng)鏈管理能力，麻精藥品業(yè)務(wù)會(huì)是主要看點(diǎn)。

上海醫(yī)藥則兼有商業(yè)與工業(yè)板塊。其中藥品CSO（合同銷售組織）業(yè)務(wù)持續(xù)賦能商業(yè)板塊快速增長(zhǎng)，第三季度實(shí)現(xiàn)收入21億元，同比增長(zhǎng)185%，2024年前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入約61億元，同比增長(zhǎng)176.3%。工業(yè)板塊則推進(jìn)降本增效，第三季度收入同比下降9%而凈利潤(rùn)增長(zhǎng)13.81%。

險(xiǎn)資背后的投資邏輯

今年以來險(xiǎn)資頻頻出手。截至目前，保險(xiǎn)公司年內(nèi)已舉牌14家上市公司，舉牌數(shù)量創(chuàng)近四年新高。長(zhǎng)城人壽接連舉牌了贛粵高速（600269.SH）、江南水務(wù)（601199.SH）、城發(fā)環(huán)境（000885.SZ）、無錫銀行（600908.SH）和秦港股份（601326.SH）。瑞眾人壽則舉牌龍?jiān)措娏Γ?916.HK）、中國(guó)中免（601888.SH）；太保壽險(xiǎn)舉牌華電國(guó)際電力股份（1071.HK）、華能國(guó)際電力股份（0902.HK）等。

固收類資產(chǎn)收益率持續(xù)下行，今年前三季度十年期國(guó)債收益率在前幾年大幅下降的基礎(chǔ)上再降40BP，迫使險(xiǎn)資在“類債股”上尋找機(jī)會(huì)。同時(shí)，經(jīng)過三年多的調(diào)整，部分藍(lán)籌股、價(jià)值股估值吸引力提升。如果從股息率角度看，上海醫(yī)藥、國(guó)藥股份近12個(gè)月的股息率約為2.34%、2.48%。

9月份以來，政策支持和穩(wěn)定資本市場(chǎng)的力度加大，包括險(xiǎn)資在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)信心增強(qiáng)，投資態(tài)度更為積極。積極布局股市也為保險(xiǎn)公司帶來了可觀收益，2024年前三季度，A股五大上市險(xiǎn)企（中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)人保、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)）歸母凈利潤(rùn)合計(jì)3190.26億元，同比增長(zhǎng)約78%。

此外，監(jiān)管部門出臺(tái)了一系列鼓勵(lì)險(xiǎn)資等中長(zhǎng)期資金入市的政策。9月24日，金融監(jiān)管總局局長(zhǎng)李云澤在國(guó)務(wù)院新聞辦公室發(fā)布會(huì)上表示，要擴(kuò)大保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資改革試點(diǎn)，支持其他符合條件的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)設(shè)立私募證券投資基金，進(jìn)一步加大對(duì)資本市場(chǎng)的投資力度；同時(shí)，督促指導(dǎo)保險(xiǎn)公司優(yōu)化考核機(jī)制，鼓勵(lì)引導(dǎo)保險(xiǎn)資金開展長(zhǎng)期權(quán)益投資。

險(xiǎn)資舉牌升溫的原因，除了資本市場(chǎng)回暖，還與新金融工具準(zhǔn)則有關(guān)。權(quán)益投資若以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益，險(xiǎn)企利潤(rùn)表將受市場(chǎng)波動(dòng)影響較大。但在舉牌后，可根據(jù)是否派駐董事，以長(zhǎng)期股權(quán)投資或以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，這將有效降低權(quán)益投資帶來的當(dāng)期利潤(rùn)波動(dòng)。

截至今年三季度末，險(xiǎn)資共重倉(cāng)約700家上市公司，總計(jì)約1002.32億股，相較二季度末增持了約163億股，持倉(cāng)市值為2.20萬億元，提升約1.04萬億元?？梢灶A(yù)見，在政策鼓勵(lì)、資本市場(chǎng)修復(fù)及利率下行背景下，險(xiǎn)資對(duì)資本市場(chǎng)的投資仍值得關(guān)注。