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市值管理新規(guī)正式落地實(shí)施，破凈股迎來重磅利好，這也包括長期破凈的銀行股。上周五，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理》（下稱《指引》），明確對于長期破凈的公司應(yīng)制定上市公司估值提升計(jì)劃，市凈率低于所在行業(yè)平均水平的長期破凈公司應(yīng)當(dāng)就估值提升計(jì)劃執(zhí)行情況在年度業(yè)績說明會中進(jìn)行專項(xiàng)說明。

截至11月18日周一收盤，銀行板塊領(lǐng)漲，漲幅為2.64%。個股方面，鄭州銀行漲停，報(bào)2.26元/股，為年內(nèi)第四次漲停，民生銀行、青農(nóng)商行等個股跟漲，漲幅分別為7.43%、6.77%。不過，截至11月19日周二收盤，A股42家上市銀行仍然全部處于破凈狀態(tài)，即市凈率(每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比值)低于1倍，其中市凈率最高的是招商銀行，為0.95，最低的是民生銀行，為0.34。

至于提升估值的手段，《指引》要求上市公司應(yīng)當(dāng)聚焦主業(yè)，提升經(jīng)營效率和盈利能力，同時可以結(jié)合自身情況，通過并購重組、股權(quán)激勵、員工持股計(jì)劃、現(xiàn)金分紅等方式促進(jìn)上市公司投資價(jià)值合理反映上市公司質(zhì)量。

《指引》還鼓勵董事會結(jié)合上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)經(jīng)營需要，推動在公司章程或者其他內(nèi)部文件中明確股份回購的機(jī)制安排。鼓勵有條件的上市公司根據(jù)回購計(jì)劃安排，做好前期資金規(guī)劃和儲備。鼓勵上市公司將回購股份依法注銷。

《指引》發(fā)布后，上市銀行作何反應(yīng)？11月18日，本報(bào)記者以投資者身份致電民生銀行，相關(guān)人士表示，公司會根據(jù)監(jiān)管指引制定估值管理、市值管理的舉措。在征求意見稿階段，公司內(nèi)部已開始研究，但從研究到成文還需要一段時間。該人士稱會考慮和研究回購、增持等舉措。

11月19日，本報(bào)記者再度以投資者身份致電深度破凈的鄭州銀行、華夏銀行和光大銀行，得到的回復(fù)是正在研究市值管理的相關(guān)舉措，后續(xù)進(jìn)展會通過有關(guān)公告進(jìn)行發(fā)布。至于市值管理的手段，工作人員普遍反饋回購注銷對上市銀行并不可行，股東增持和現(xiàn)金分紅則是更加可行的方案。

其中一位投資者關(guān)系工作人員表示，即使上市銀行能夠回購股份，之后也只有兩個操作途徑，一個是注銷，另一個是運(yùn)作員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵，后者在嚴(yán)監(jiān)管的環(huán)境下并不可行，前者則會造成資本的減少，而當(dāng)下的銀行業(yè)是渴求資本的。

一位銀行業(yè)人士亦向記者坦言，銀行面臨嚴(yán)格的資本金約束，如果回購股票并注銷，將會消減銀行的資本充足水平。按照監(jiān)管要求，銀行必須要維持一定的資本金比例，如果實(shí)施回購，就必須從資產(chǎn)端來消減。一方面，這會降低銀行的收益，對股價(jià)產(chǎn)生一定的不利影響；另一方面，可能會削弱銀行的投放能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，造成中長期的增長乏力。

上市銀行回購股票面臨多重約束

記者了解到，目前我國上市銀行回購股票尚無先例，這背后除了監(jiān)管規(guī)則的限制，很大程度上和其資本充足率要求有關(guān)。

資本是金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營的“本錢”，是提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力的基礎(chǔ)和抵御風(fēng)險(xiǎn)的屏障。而資本充足率?是指商業(yè)銀行的資本總額與其風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)總額的比例，它反映了銀行在存款人和債權(quán)人的資產(chǎn)遭到損失之前，能夠以自有資本承擔(dān)損失的程度，是衡量銀行資本實(shí)力和抵御風(fēng)險(xiǎn)能力的重要指標(biāo)。

一位券商銀行業(yè)分析師告訴記者，在行業(yè)凈息差收窄的大趨勢下，銀行業(yè)面臨的核心矛盾是資本不足問題，回購股份會在技術(shù)上進(jìn)一步降低銀行資本充足率。在當(dāng)前大環(huán)境下，回購股份恐不符銀行中長期利益。

事實(shí)上，當(dāng)前我國銀行業(yè)面臨的更多是補(bǔ)充資本的壓力。10月12日，財(cái)政部副部長廖岷在國新辦發(fā)布會上表示，積極通過發(fā)行特別國債等渠道籌集資金，穩(wěn)妥有序支持國有大型商業(yè)銀行進(jìn)一步增加核心一級資本。已會同有關(guān)金融管理部門成立了跨部門工作機(jī)制，正在等待各家銀行提交資本補(bǔ)充具體方案，各項(xiàng)相關(guān)工作正在有序推進(jìn)。

另據(jù)本報(bào)10月28日獨(dú)家報(bào)道，在明確利用發(fā)行特別國債等方式籌集資金補(bǔ)充六大行核心一級資本的同時，金融管理部門對其他國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行補(bǔ)充核心一級資本的方式已有初步考慮，大方向?yàn)閳?jiān)持市場化、法治化原則，并最終實(shí)現(xiàn)市場化資本補(bǔ)充的長效機(jī)制。

“當(dāng)前，我國上市銀行暫不具備股份回購注銷條件。”中國銀行研究院研究員杜陽向記者直言。近年來，在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行承壓背景下，上市銀行顯著提升信貸投放規(guī)模，有效對接實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展過程中的金融需求。但需要關(guān)注的是，在這一過程中，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)規(guī)模也在同步增加，帶來更大的資本消耗，盡管年初《資本新規(guī)》的落地實(shí)施有利于銀行節(jié)約資本，但長期來看，上市銀行依然面臨一定資本補(bǔ)充壓力。

杜陽表示，如果在這一時間節(jié)點(diǎn)實(shí)行股份回購或注銷，或?qū)⑦M(jìn)一步壓降銀行資本金規(guī)模，壓低資本充足率水平，不利于上市銀行提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效水平。

今年4月，平安銀行在互動平臺答復(fù)稱，回購股份注銷將減少公司注冊資本，導(dǎo)致資本充足率降低。目前國內(nèi)暫未有上市銀行實(shí)施股份回購。渝農(nóng)商行在答復(fù)中提及，商業(yè)銀行減少注冊資本需獲得國家金融監(jiān)督管理總局或其派出機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，此外還涉及債權(quán)人公告等一系列法律程序，因此不具備可行性。

而早在2022年，滬農(nóng)商行就曾在互動平臺上回應(yīng)投資者為何不采用回購而是聯(lián)合數(shù)位大股東對公司股票采取增持措施來穩(wěn)定股價(jià)。滬農(nóng)商行彼時表示，由于商業(yè)銀行的特殊性，境內(nèi)商業(yè)銀行回購股票屬于重大無先例事項(xiàng)，且根據(jù)法律法規(guī)和相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，公司回購股份之后只能注銷并減少注冊資本，減少注冊資本涉及債權(quán)人公告等一系列法律程序，考慮到商業(yè)銀行的特殊性，采取回購股份并減少注冊資本的方式不具備可行性。

還有券商銀行業(yè)分析師告訴記者，金融企業(yè)特別是銀行通過回購改善市值的方式，在具體操作中，可能需要謹(jǐn)慎對待。原銀保監(jiān)會在2018年通過的《商業(yè)銀行股權(quán)管理暫行辦法》中明確指出，商業(yè)銀行股東應(yīng)當(dāng)使用自有資金入股商業(yè)銀行，且確保資金來源合法，不得以委托資金、債務(wù)資金等非自有資金入股?！斑@也意味著，上市銀行無法運(yùn)用股票回購增持再貸款這一新工具來提振自身的估值?！?/p>

此前還有券商首席銀行業(yè)分析師告訴本報(bào)記者，如果金融機(jī)構(gòu)用股票回購增持再貸款增持金融機(jī)構(gòu)，太容易有“空轉(zhuǎn)”嫌疑，與服務(wù)實(shí)體的定位不符。

中長期銀行股估值仍有望重塑

杜陽告訴記者，盡管我國上市銀行暫不具備股份回購注銷條件，但《指引》對上市銀行估值提升的影響主要體現(xiàn)在短期穩(wěn)定股價(jià)、增強(qiáng)投資者信心，以及長期改善基本面和資本市場表現(xiàn)。

一是《指引》明確上市公司應(yīng)當(dāng)聚焦主業(yè)，提升經(jīng)營效率和盈利能力，有助于引導(dǎo)上市銀行通過優(yōu)化資產(chǎn)配置、控制成本和提升風(fēng)控能力，增強(qiáng)核心盈利指標(biāo)如ROE，進(jìn)而提高市場對其估值的認(rèn)可。

二是《指引》要求長期破凈的公司需制定估值提升計(jì)劃，并在年度業(yè)績說明會中進(jìn)行專項(xiàng)說明，增加管理層提升估值的壓力，對市凈率長期低于行業(yè)平均水平的上市銀行來說，這一要求將促使管理層采取更積極的措施，如提升盈利能力、改善信息披露等。年度業(yè)績說明會中的專項(xiàng)說明將增強(qiáng)市場對銀行估值提升計(jì)劃的關(guān)注度，有助于改善投資者對銀行治理水平的信心。

三是《指引》鼓勵通過現(xiàn)金分紅等方式回饋股東。銀行一向是高分紅板塊，政策鼓勵進(jìn)一步穩(wěn)定和優(yōu)化分紅比例，可吸引長期投資者，增強(qiáng)投資價(jià)值。穩(wěn)定的分紅政策也有助于平滑股價(jià)波動，并提升銀行股作為價(jià)值投資標(biāo)的的吸引力。

一直以來，作為我國銀行業(yè)的重要組成部分和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要金融力量，上市銀行雖然資本回報(bào)水平不低，但市值表現(xiàn)卻不達(dá)預(yù)期。長期的低估值影響了銀行的再融資和資本補(bǔ)充，限制了其社會融資功能的發(fā)揮。

南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝告訴記者，《指引》的出臺，要求這些長期破凈的銀行股必須制定明確的估值提升計(jì)劃，并定期向投資者報(bào)告進(jìn)展，將促使銀行更加注重自身的經(jīng)營管理和市場表現(xiàn)，進(jìn)而可能促進(jìn)銀行股估值的合理回歸。從中長期來看，銀行股估值有望重塑。

“更為重要的是，大規(guī)?；瘋叩某雠_將大幅緩解城投風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)的改善將支撐銀行中長期估值修復(fù)。”田利輝進(jìn)一步指出，近期出臺的一系列政策有利于增強(qiáng)投資者對市場的信心，尤其利好長期穩(wěn)定分紅的紅利類資產(chǎn)和破凈率較高的大盤藍(lán)籌股，這其中也包括銀行股。