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近期，隨著ETF為代表的被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品持續(xù)火熱，市場開始熱議“主動(dòng)管理為何跑不贏被動(dòng)投資”這一話題。本輪行情9月24日啟動(dòng)以來，被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月20日，9月24日以來漲幅名列前茅的基金大多是被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品。然而，也有不少主動(dòng)管理型產(chǎn)品的區(qū)間漲幅已經(jīng)跑贏被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品，如易方達(dá)北交所精選兩年定開A跑贏了很多北交所主題指數(shù)產(chǎn)品，諾安優(yōu)化配置混合A等多只科創(chuàng)主題產(chǎn)品跑贏了科創(chuàng)類ETF。

有業(yè)內(nèi)人士表示，被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品對持有人投資能力的要求并不低；對于主動(dòng)管理型產(chǎn)品來說，雖然近期整體回報(bào)率稍顯遜色，但隨著行情進(jìn)一步分化，其超額收益或迎來進(jìn)一步提升。投資者要選擇哪一類產(chǎn)品，最終要結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好，回歸產(chǎn)品定位的角度進(jìn)行考量。

●本報(bào)記者魏昭宇

被動(dòng)勢頭正猛主動(dòng)悄然反攻

2024年，ETF展現(xiàn)出強(qiáng)大的吸金實(shí)力。公開數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，被動(dòng)指數(shù)基金（包括被動(dòng)股票指數(shù)基金、股票ETF、股票ETF聯(lián)接基金及增強(qiáng)型股票指數(shù)基金）總資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到3.36萬億元，首次超過了主動(dòng)型股票基金的2.77萬億元。

有業(yè)內(nèi)人士表示，資金紛紛涌入被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品，在一定程度上反映出投資者對主動(dòng)管理型產(chǎn)品獲取超額收益能力的不信任，“在很多投資者看來，與其費(fèi)盡心思挑選優(yōu)質(zhì)的主動(dòng)管理型產(chǎn)品，不如直接買入看好領(lǐng)域的ETF”。

甚至還有觀點(diǎn)稱，公募機(jī)構(gòu)對A股的定價(jià)權(quán)正逐步向以ETF為代表的被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品過渡。隨著產(chǎn)品體系不斷完善與規(guī)模迅速擴(kuò)張，一些ETF逐漸替代主動(dòng)管理型產(chǎn)品，成為部分A股上市公司最大的機(jī)構(gòu)投資者，已經(jīng)具有較為顯著的邊際定價(jià)能力。

被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品的業(yè)績近期的確表現(xiàn)出較高彈性。自9月24日相關(guān)部門出臺(tái)一系列利好政策后，市場情緒迅速回暖，被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品成為投資者快速入市的重要工具。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月20日，自9月24日以來，中歐北證50成份指數(shù)A等多只北交所主題指數(shù)基金的區(qū)間回報(bào)率名列前茅，中歐北證50成份指數(shù)A的區(qū)間回報(bào)率最高，達(dá)到146.19%。

天相基金評價(jià)助手提供的數(shù)據(jù)顯示，9月1日至11月17日期間，天相純指數(shù)股票基金指數(shù)漲幅超過天相積極投資股票基金指數(shù)、天相偏股混合基金指數(shù)以及滬深300指數(shù)，這表明整體來看，近期確實(shí)存在主動(dòng)管理型產(chǎn)品未能戰(zhàn)勝被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品的情況。

不過，中國證券報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，近期也有不少優(yōu)秀的主動(dòng)管理型產(chǎn)品的業(yè)績悄然跑在部分被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品前邊。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月20日，自9月24日以來，易方達(dá)北交所精選兩年定開A、華夏北交所創(chuàng)新中小企業(yè)精選兩年定開混合發(fā)起式等北交所主題主動(dòng)管理型產(chǎn)品的區(qū)間回報(bào)率均約110%，超越了南方北證50成份指數(shù)A等北交所主題指數(shù)產(chǎn)品。再比如，諾安優(yōu)化配置混合A、創(chuàng)金合信專精特新股票發(fā)起、銀華集成電路混合A等科創(chuàng)主題主動(dòng)管理型產(chǎn)品的區(qū)間回報(bào)率均超過75%，好于招商中證半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)ETF、萬家中證軟件服務(wù)ETF、華夏上證科創(chuàng)板50ETF、華夏中證大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)ETF等科創(chuàng)主題的被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品。

行情逐步分化或現(xiàn)此消彼長

天相投顧基金評價(jià)中心研究人員認(rèn)為，被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品占優(yōu)往往會(huì)發(fā)生在市場快速上漲或者市場風(fēng)格較為極端的時(shí)候。比如9月下旬至10月上旬的市場快速上漲使得被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品快速上漲，但主動(dòng)管理型產(chǎn)品受限于倉位不足以及配置較為均衡，無法得到顯著的超額收益；在某一行業(yè)熱度較高而出現(xiàn)大幅上漲時(shí)，主動(dòng)管理型產(chǎn)品也由于配置集中度不夠高，使得其無法戰(zhàn)勝類似行業(yè)ETF等指數(shù)產(chǎn)品。

格上理財(cái)旗下金樟投資研究員王祎認(rèn)為，當(dāng)前階段主要是由預(yù)期和情緒驅(qū)動(dòng)的行情，基于基本面的行業(yè)板塊或個(gè)股投資機(jī)會(huì)很難把握，所以試圖挖掘阿爾法的主動(dòng)管理型產(chǎn)品階段性無法跑贏純貝塔的被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品。

也有業(yè)內(nèi)人士分析，被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品的強(qiáng)勢表現(xiàn)雖然是由市場快速上漲或者市場風(fēng)格較為極端所帶動(dòng)，但通常來說難以持續(xù)。排排網(wǎng)財(cái)富理財(cái)師王粵暉表示，隨著普漲階段逐漸結(jié)束，未來可能走出結(jié)構(gòu)化行情，主動(dòng)投資的阿爾法因素仍舊有很多機(jī)會(huì)，此時(shí)偏好短周期的資金會(huì)更加青睞能夠創(chuàng)造超額收益的產(chǎn)品進(jìn)行配置。

王祎表示，隨著后續(xù)市場預(yù)期和情緒出現(xiàn)變化，阿爾法機(jī)會(huì)將隨之出現(xiàn)。當(dāng)市場進(jìn)入?yún)^(qū)間震蕩的狀態(tài)，被動(dòng)投資的吸引力可能會(huì)有所減弱，主動(dòng)投資的吸引力將有所上升。

在財(cái)通基金副總經(jīng)理、權(quán)益投資總監(jiān)金梓才看來，ETF可以幫助投資者抓住整體市場的上漲機(jī)會(huì)，但主動(dòng)管理型產(chǎn)品若有選股和擇時(shí)能力突出的基金經(jīng)理等因素加持，大概率可以跑贏被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品。他認(rèn)為，對投資者而言，在上升行情的前中期，主動(dòng)管理型產(chǎn)品較被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品更具優(yōu)勢；當(dāng)行情處于中后期，被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品作為更廣泛覆蓋市場的工具，可以幫助投資者抓住整體市場上漲的機(jī)會(huì)。

杜絕唯成績論回歸產(chǎn)品定位

選擇主動(dòng)，還是選擇被動(dòng)？多位基金經(jīng)理告訴中國證券報(bào)記者，投資者考慮這一問題，最重要的是要回歸產(chǎn)品本身的定位，勿僅以短期“成績”論英雄。

“我覺得投資者在選擇ETF為代表的被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品時(shí)，一定要明確ETF的定位，我們團(tuán)隊(duì)在推廣的時(shí)候，一直將ETF視為投資工具，是‘股票替代’而不是‘投資替代’?！币患覝瞎紮C(jī)構(gòu)的ETF基金經(jīng)理表示，“ETF在某種程度上可以起到簡化個(gè)股研究、提升投資效率的作用，尤其是在一些超額收益比較弱的行業(yè)。作為一種股票替代的投資工具，ETF可以被投顧所用，可以被FOF所用，但并不適合所有投資者，投資者不能看這類產(chǎn)品近期大熱就貿(mào)然殺進(jìn)去?！?/p>

王粵暉表示，ETF品種眾多，風(fēng)格迥異，成為市場投資主流還有很長的路要走。

談到“選主動(dòng)還是選被動(dòng)”這一話題，金梓才表示，ETF為投資者提供了獲取市場貝塔的機(jī)會(huì)，而投資的本質(zhì)是從發(fā)現(xiàn)價(jià)值到創(chuàng)造價(jià)值的過程。當(dāng)前A股市場存在大量“風(fēng)口”和各類行業(yè)貝塔因素，但主動(dòng)管理型產(chǎn)品不局限于獲取市場的平均回報(bào)?！爸鲃?dòng)管理型產(chǎn)品存在的核心意義在于創(chuàng)造價(jià)值，最高的境界是在每一輪投資風(fēng)口都能乘風(fēng)而上，然后做出個(gè)股收益的增強(qiáng)?！彼J(rèn)為，優(yōu)秀的主動(dòng)管理型產(chǎn)品基金經(jīng)理可以通過前瞻研究，尋找市場內(nèi)在規(guī)律，把握行情切換節(jié)奏，敏銳捕捉行業(yè)貝塔，力爭不錯(cuò)過大的投資機(jī)會(huì)，“這是主動(dòng)管理型產(chǎn)品所追求的目標(biāo)，這類產(chǎn)品一直有存在的價(jià)值”。

天相投顧基金評價(jià)中心的研究人員認(rèn)為，主動(dòng)管理型產(chǎn)品的目標(biāo)是通過選股和擇時(shí)策略，獲得超越市場平均水平的收益。與此同時(shí)，主動(dòng)管理型產(chǎn)品的管理費(fèi)用通常較高。因此，其更適合有意愿追求超額收益，且對基金策略進(jìn)行過一定研究的投資者。被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品的目標(biāo)是獲得市場上較為平均的收益。同時(shí)，被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品的投資策略簡單透明，投資者無需花費(fèi)大量時(shí)間進(jìn)行研究。因此，該類產(chǎn)品適合進(jìn)行定投以及進(jìn)行資產(chǎn)配置的投資者。

王祎向中國證券報(bào)記者表示，隨著投資者和市場成熟度提升，ETF可能會(huì)成為未來市場的主流投資工具，ETF天然具備低成本和高流動(dòng)性優(yōu)勢。隨著投資者需求的多樣化，未來可能會(huì)出現(xiàn)更多創(chuàng)新的ETF品種，以滿足不同投資者的需求。然而，主動(dòng)管理型產(chǎn)品仍然有價(jià)值，尤其是在提供超額收益和特定策略方面。投資者需要根據(jù)自身的投資目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力和市場判斷能力來選擇合適的產(chǎn)品。