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證券時(shí)報(bào)記者 賀覺(jué)淵 郭博昊

2024年年末，地方政府債券發(fā)行工作如火如荼。前有6萬(wàn)億元地方政府債務(wù)限額下達(dá)各地，各地11月已發(fā)行和計(jì)劃發(fā)行用于置換存量隱性債務(wù)的地方政府再融資專項(xiàng)債券規(guī)模超1萬(wàn)億元；后有部分2025年新增專項(xiàng)債券限額將提前下達(dá)，理論可下達(dá)的規(guī)模上限為2.34萬(wàn)億元。

受訪專家認(rèn)為，新一輪債務(wù)置換發(fā)行節(jié)奏較快，2萬(wàn)億元限額有望年內(nèi)基本發(fā)完。部分2025年新增專項(xiàng)債券發(fā)行或與本輪債務(wù)置換節(jié)奏有所重合，但主要發(fā)行工作將集中于2025年初，支持明年初的穩(wěn)增長(zhǎng)工作。

隱債置換集中發(fā)行

經(jīng)濟(jì)大省發(fā)債多

11月中下旬，新一輪以債化債正式落地，地方政府債券（以下簡(jiǎn)稱“地方債”）迎來(lái)年內(nèi)發(fā)行高峰。據(jù)證券時(shí)報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，自11月15日“開(kāi)閘”以來(lái)，各地已發(fā)行和計(jì)劃發(fā)行的置換存量隱性債務(wù)再融資專項(xiàng)債券規(guī)模為10963.19億元。

根據(jù)財(cái)政部安排，2024年有2萬(wàn)億元地方債限額用于置換存量隱性債務(wù)。按照“開(kāi)閘”后的首周發(fā)行節(jié)奏，市場(chǎng)專家普遍預(yù)期2萬(wàn)億元限額有望在年內(nèi)基本用完?！凹幢隳陜?nèi)發(fā)行量不足2萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)未發(fā)完的量也較少?！睎|方金誠(chéng)研究發(fā)展部執(zhí)行總監(jiān)馮琳對(duì)證券時(shí)報(bào)記者說(shuō)。

不同于歷次大規(guī)模債務(wù)置換，新一輪以債化債在債券品種、發(fā)行期限和主要發(fā)行地區(qū)均有所變化。根據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，各地已發(fā)行和計(jì)劃發(fā)行的置換存量隱性債務(wù)再融資債券均為專項(xiàng)債券，平均期限為18年，對(duì)比近兩年化債期限明顯拉長(zhǎng)。此前，地方政府開(kāi)展債務(wù)置換時(shí)發(fā)行部分再融資一般債券，其發(fā)行期限通常在10年及以下，而再融資專項(xiàng)債券按照規(guī)定需要與項(xiàng)目剩余期限相匹配。

從發(fā)行地區(qū)看，目前已有16個(gè)省份參與新一輪債務(wù)置換，除化債重點(diǎn)省份外，經(jīng)濟(jì)大省的化債力度同樣較大。江蘇、湖南、貴州、山東、浙江5個(gè)省份在11月已發(fā)行和計(jì)劃發(fā)行的置換存量隱性債務(wù)再融資專項(xiàng)債規(guī)模均超過(guò)1000億元，江蘇省2511億元的發(fā)行規(guī)模遠(yuǎn)超其他省份。

東吳證券固定收益首席分析師李勇指出，江蘇等是隱債存量規(guī)模較大的省份。作為全國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域，較多的基建項(xiàng)目、市政工程項(xiàng)目、資源開(kāi)發(fā)項(xiàng)目等推動(dòng)地方平臺(tái)融資需求旺盛，因?yàn)闅v史上大量舉債而累積較高的隱債體量。

化存量同步推進(jìn)

在置換存量隱性債務(wù)的再融資專項(xiàng)債券集中發(fā)行的同時(shí)，用于償還存量債務(wù)的再融資一般債券以及再融資專項(xiàng)債券（以下簡(jiǎn)稱“特殊再融資債券”）也在同步發(fā)行。

自去年10月開(kāi)啟發(fā)行的特殊再融資債券主要用于支持地方特別是高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)化解存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和清理拖欠企業(yè)賬款等，是一攬子化債方案中的一項(xiàng)重要舉措。根據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，11月15日以來(lái)各類已發(fā)行和計(jì)劃發(fā)行的特殊再融資債券達(dá)366.55億元。受訪專家一致認(rèn)為，特殊再融資債券不屬于6萬(wàn)億元地方債限額的使用范圍，因此地方政府可以按需發(fā)行兩類再融資債券。

中國(guó)投資咨詢有限責(zé)任公司副總經(jīng)理譚志國(guó)向證券時(shí)報(bào)記者指出，特殊再融資債券本質(zhì)上依然是償還法定債務(wù)，而6萬(wàn)億元地方債限額專門用于置換隱性債務(wù)，作用有所不同。上海財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)公共財(cái)政研究院講師汪峰在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)同樣表示，6萬(wàn)億元地方債限額只包括再融資專項(xiàng)債的一部分，不包括再融資一般債券。

隨著后續(xù)地方政府啟動(dòng)2025年新增專項(xiàng)債券發(fā)行工作，還將有部分用于化解存量政府投資項(xiàng)目新增專項(xiàng)債券發(fā)揮作用。譚志國(guó)表示，新增專項(xiàng)債券主要用于新建項(xiàng)目和部分在建工程，因此將有小部分資金或用于存量在建工程。

“提前批”額度

或年內(nèi)下達(dá)明年初用

根據(jù)財(cái)政部安排，新增6萬(wàn)億元地方債限額下達(dá)至地方后，各地還將在年內(nèi)迎來(lái)部分2025年新增專項(xiàng)債券限額下達(dá)。“二者雖然在時(shí)間上有先后之分，但不可避免有重合?！蓖舴灞硎?，新增專項(xiàng)債券“提前批”更可能為新增項(xiàng)目提供資金，為年初經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)蓄力。

“這意味著年底化債額度與‘提前批’額度兩部分所支持的項(xiàng)目均在同步推進(jìn)?！敝醒胴?cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)政稅務(wù)學(xué)院教授溫來(lái)成對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，鑒于債券集中發(fā)行可能導(dǎo)致當(dāng)期利率大幅波動(dòng)，未來(lái)地方債發(fā)行節(jié)奏需適當(dāng)均衡，以避免對(duì)整個(gè)債券市場(chǎng)和貨幣流通產(chǎn)生過(guò)大的沖擊。

國(guó)務(wù)院可在每年第四季度確定并提前下達(dá)下一年度部分新增地方政府債務(wù)限額的具體額度，額度需在當(dāng)年新增地方政府債務(wù)限額的60%以內(nèi)。以2024年新增專項(xiàng)債券限額3.9萬(wàn)億元測(cè)算，年底可提前下達(dá)的部分2025年新增專項(xiàng)債券限額理論上限為2.34萬(wàn)億元。

考慮到往年新增專項(xiàng)債券“提前批”額度的發(fā)行工作通常在12月中下旬開(kāi)啟，也有部分專家認(rèn)為，“提前批”額度將更多集中于2025年初發(fā)行，對(duì)于年末再融資專項(xiàng)債券的集中發(fā)行影響較小。馮琳還表示，“提前批”額度不一定在年初集中發(fā)行使用。今年一季度新增專項(xiàng)債券“提前批”額度就明顯偏慢。