證券時報
張淑賢
2024-11-29 19:23
11月8日，全國人大常委會批準通過增加6萬億元地方債限額置換存量隱性債務(wù)的議案。當天，財政部對外披露了將安排10萬億元化債資金置換隱性債務(wù)，其中包括增加6萬億元地方債務(wù)限額、累計安排4萬億元新增專項債。具體而言，增加6萬億元地方限額，分三年實施，2024年—2026年每年2萬億元；4萬億元新增專項債，從2024年開始連續(xù)五年每年8000億元。
化債方案公布以來，多地披露了擬發(fā)行再融資專項債務(wù)置換存量隱性債務(wù)。據(jù)Wind統(tǒng)計，11月12日至今，全國22個地區(qū)披露的用于置換存量隱性債務(wù)再融資專項債券總額超1.36萬億元。按當前各地區(qū)擬發(fā)行或已發(fā)行額度從高到低排列，江蘇省擬發(fā)行或已發(fā)行額度為2511億元；湖南省、貴州省擬發(fā)行或已發(fā)行額度分別為1288億元、1176億元；山東省、河南省、四川省、遼寧省、內(nèi)蒙古自治區(qū)、浙江省、陜西省、云南省、廣西壯族自治區(qū)已發(fā)行或擬發(fā)行額度均超500億元；黑龍江省、福建省、甘肅省、河北省、寧波市、新疆維吾爾自治區(qū)、海南省、青島市、大連市、廈門市擬發(fā)行或已發(fā)行額度在50億元—490億元之間。
據(jù)國盛證券研究，近年來，“土地財政”衰弱、城投融資收縮，而城投利息支出并未下降，這導(dǎo)致地方政府的資金缺口變大，地方政府債務(wù)壓力累積。付息支出是更為直接的壓力，由于存量規(guī)模和融資成本的差距，各地的城投債利息支出普遍遠高于地方債利息支出。
國盛證券認為，本輪化債的形式是發(fā)行地方債置換城投隱性債務(wù)，商業(yè)銀行是地方債主要承接機構(gòu)，而商業(yè)銀行中地方債的主要持倉機構(gòu)為國股行，2021年2月末國股行的地方債持倉占比達48%。而被置換的隱性債務(wù)可能更多對應(yīng)中小行的貸款和非標資產(chǎn)。但同時，存款增速方面大行卻并不具有明顯優(yōu)勢，這會導(dǎo)致大行資產(chǎn)負債缺口壓力加大，而中小行、保險更加缺資產(chǎn)。
對于發(fā)債對債市可能帶來的影響，民生證券固收認為，目前已有多個省市披露了地方再融資專項債的發(fā)行計劃，發(fā)行高峰主要集中于11月中下旬和12月中上旬，尤其是進入12月，此階段預(yù)估供給壓力仍較大，或帶來一定的流動性擾動和債市調(diào)整壓力，其間仍需央行積極行為予以對沖，此外，配置力量的邊際變化也會影響利率定價和債市空間。
方正證券的觀點稱，此次化債可減輕地方政府債務(wù)壓力，提升市場信心；其次促進經(jīng)濟增長與結(jié)構(gòu)調(diào)整，增強資本市場活力。此次化債對債市影響方面，方正證券認為此次化債對債市而言短期利空出盡，但不確定性仍存。
德邦證券表示，從近期債市運行邏輯主線來看，化債是主要擔(dān)憂和擾動，但一方面利率債供給本身已在此前被債市提前定價，且化債方案本身規(guī)模符合預(yù)期，再加上從目前已經(jīng)發(fā)行的置換債來看，一級發(fā)行表現(xiàn)不差，如江蘇債發(fā)行利率貼近投標下限，發(fā)行情緒尚可，疊加貨幣政策仍在寬松環(huán)境，債市運行偏利好；另一方面從期限上看，部分江蘇債、貴州債和湖南債的置換債發(fā)行計劃中已有部分下沉至3年和7年期限，若更多省份增加中短期限債券發(fā)行，超長債端供給沖擊本身可能也有限，曲線或?qū)⒈憩F(xiàn)牛平。
校對：彭其華
