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基金經(jīng)理在關(guān)稅反擊戰(zhàn)中，已開(kāi)始對(duì)一個(gè)長(zhǎng)期殺跌、公募低配嚴(yán)重的高科技、高價(jià)值賽道虎視眈眈。

在醫(yī)藥賽道的公募資金持倉(cāng)持續(xù)提升背景下，科技含量更高的醫(yī)療器械賽道卻反遭頭部基金經(jīng)理舍近求遠(yuǎn)擁抱美股巨頭，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)面臨著美股巨頭們強(qiáng)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)的A股、港股的醫(yī)療器械公司，即便四年連跌后亦往往只有少數(shù)小型公募產(chǎn)品實(shí)施百萬(wàn)元、數(shù)十萬(wàn)元的低配持倉(cāng)，有醫(yī)療科技主題基金經(jīng)理對(duì)此無(wú)奈的表示“很多機(jī)構(gòu)已經(jīng)放棄這個(gè)板塊的持倉(cāng)”。

然而，隨著國(guó)產(chǎn)替代、關(guān)稅反擊以及AI算法擁抱高端醫(yī)療器械設(shè)備研發(fā)，高價(jià)值、高技術(shù)投入以及剛性需求的醫(yī)療器械設(shè)備，勢(shì)必成為公募挖掘產(chǎn)業(yè)變革的又一潛力賽道，具備技術(shù)突破與成本優(yōu)勢(shì)的國(guó)產(chǎn)器械賽道可能面臨著公募低配后的估值反擊。

外資份額壟斷優(yōu)勢(shì)，公募舍近求遠(yuǎn)重倉(cāng)美股

尋找賽道安全邊際的公募基金，或在國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)和“關(guān)稅反制”中尋覓到核心受益者，以圖改變持倉(cāng)策略上舍近求遠(yuǎn)的現(xiàn)狀。

在股票市場(chǎng)已形成科技是核心要素的背景下，2025年4月10日12時(shí)01分，中國(guó)將正式對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的所有進(jìn)口商品加征34%的關(guān)稅，使得商業(yè)價(jià)值含金量高、技術(shù)投入門(mén)檻強(qiáng)、長(zhǎng)期被外資品牌“卡脖子”的高端醫(yī)療器械行業(yè)迎來(lái)黃金機(jī)遇。

與此相關(guān)的是，美國(guó)作為我國(guó)醫(yī)療器械最大出口國(guó)，去年市場(chǎng)份額占比高達(dá)24.1%，出口額達(dá)117.6億美元。在老齡化市場(chǎng)日益顯著的中國(guó)市場(chǎng)，僅助聽(tīng)器行業(yè)，港股主題基金覆蓋的相關(guān)上市公司就面臨著美國(guó)等外資品牌的激烈競(jìng)爭(zhēng)，盡管截至2024年12月31日，訊飛智能助聽(tīng)器以累計(jì)14萬(wàn)臺(tái)的銷(xiāo)量穩(wěn)居京東、天貓品牌銷(xiāo)量前三，但在納斯達(dá)克上市的外資公司憑借AI語(yǔ)音算法，占居了高達(dá)90%份額，而且是長(zhǎng)期主導(dǎo)。以A股朝陽(yáng)科技為代表的部分公司在助聽(tīng)器賽道舉步維艱，甚至使得大成基金等只好選擇減持退出，公募等機(jī)構(gòu)持倉(cāng)幾乎所剩無(wú)幾。但在當(dāng)前國(guó)產(chǎn)替、中國(guó)AI算法技術(shù)崛起、以及新關(guān)稅政策背景下，這一市場(chǎng)無(wú)疑將成為基金經(jīng)理關(guān)注的一個(gè)焦點(diǎn)賽道。

此外，A股基金經(jīng)理在港股、A股市場(chǎng)重倉(cāng)的手術(shù)機(jī)器人賽道，也因外資品牌的壟斷性局面面臨著QDII基金經(jīng)理的分歧，單臺(tái)價(jià)格高達(dá)350萬(wàn)美元（合2000萬(wàn)元人民幣）的高端手術(shù)機(jī)器人，美股上市公司直覺(jué)外科在財(cái)報(bào)中披露2024年度向中國(guó)出口裝機(jī)多達(dá)58臺(tái)，這甚至吸引了匯添富基金、創(chuàng)金合信基金等中國(guó)公募基金舍近求遠(yuǎn)的重倉(cāng)，創(chuàng)金合信基金公司剛剛披露的基金年度報(bào)告顯示，基金經(jīng)理皮勁松截至去年末將美股手術(shù)機(jī)器人巨頭直覺(jué)外科，列入該只QDII基金的第二大重倉(cāng)股，同時(shí)，這只公募QDII也將美股另一微創(chuàng)手術(shù)賽道的龍頭波士頓科學(xué)公司納入基金的四大重倉(cāng)股之一。

幾乎只剩下少數(shù)指數(shù)基金持倉(cāng)的樂(lè)普醫(yī)療，在心血管器械賽道缺乏主動(dòng)權(quán)益類基金的重倉(cāng)，在很大程度上亦因?yàn)镼DII基金重倉(cāng)的美股競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手雅培公司的強(qiáng)勢(shì)地位，截至2024年12月末，包括廣發(fā)基金、匯添富基金等旗下QDII產(chǎn)品，均將雅培作為其在心血管器械賽道的核心重倉(cāng)股，這在很大程度上考慮到雅培旗下高端器械產(chǎn)品在中國(guó)的優(yōu)勢(shì)份額地位。

頭部公募興趣淡，國(guó)產(chǎn)器械龍頭僅有小基金少量持倉(cāng)

相對(duì)于基金經(jīng)理密集持倉(cāng)創(chuàng)新藥的現(xiàn)實(shí)，公募長(zhǎng)期低配國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械賽道，在關(guān)稅反擊的大變局中，相當(dāng)程度上暗含了機(jī)構(gòu)資金卷土重來(lái)的可能。

以手術(shù)機(jī)器人賽道為例，港股上市公司微創(chuàng)醫(yī)療截至去年末，僅有兩家中小型公募基金持倉(cāng)，華商基金旗下一只A股基金產(chǎn)品華商品質(zhì)價(jià)值混合基金將港股手術(shù)機(jī)器人龍頭股微創(chuàng)醫(yī)療列為第二大核心股票，盡管這只本土手術(shù)機(jī)器人公司已經(jīng)成為基金經(jīng)理的第二大重倉(cāng)股，但由于華商品質(zhì)價(jià)值混合基金為一只資金規(guī)模迷你的小型產(chǎn)品，該只A股基金產(chǎn)品截至去年末的總資產(chǎn)規(guī)模不足7500萬(wàn)元，這使得該基金哪怕已將微創(chuàng)醫(yī)療作為第二大核心股，但基金經(jīng)理當(dāng)期覆蓋到微創(chuàng)醫(yī)療上的實(shí)際資金僅約350萬(wàn)元人民幣。

類似的情況也出現(xiàn)在另一小型公募東財(cái)基金對(duì)微創(chuàng)醫(yī)療的“重倉(cāng)”，券商中國(guó)記者注意到，東財(cái)基金旗下的A股基金產(chǎn)品東財(cái)遠(yuǎn)見(jiàn)成長(zhǎng)基金在去年南下港股布局手術(shù)機(jī)器人賽道，截至去年12月末，規(guī)模約1100萬(wàn)元的東財(cái)遠(yuǎn)見(jiàn)成長(zhǎng)基金將微創(chuàng)醫(yī)療作為該產(chǎn)品的核心重倉(cāng)股，但實(shí)際上的覆蓋到微創(chuàng)醫(yī)療上的資金規(guī)模只有僅僅的42萬(wàn)元人民幣。

而同樣面臨著與外資公司激烈競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)產(chǎn)心臟瓣膜龍頭啟明醫(yī)療，在最近四年的賽道殺跌中的股價(jià)損失高達(dá)97%，同樣面臨著公募資金舍近求遠(yuǎn)、覆蓋不足的尷尬。根據(jù)公募基金剛剛披露完畢的2024年度報(bào)告，截至去年12月末，公募行業(yè)無(wú)任何一只主動(dòng)權(quán)益類基金產(chǎn)品將啟明醫(yī)療納入前十大股票名單，唯一將啟明醫(yī)療納入股票持倉(cāng)的是一只小型指數(shù)基金產(chǎn)品，且啟明醫(yī)療在相關(guān)指數(shù)基金中的持倉(cāng)占比尚不足0.2%，這使得缺乏公募QDII覆蓋的啟明醫(yī)療，在四年連續(xù)下跌后市值縮水到不足10億港元。

多重因素重構(gòu)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，基金看好估值反擊

關(guān)稅反制、四年連跌、公募低配、科技助力這四大因素的疊加，在基金經(jīng)理看來(lái)或有望引發(fā)醫(yī)療器械行業(yè)的估值反擊。

“很多機(jī)構(gòu)已經(jīng)放棄這個(gè)板塊的持倉(cāng)，行業(yè)連續(xù)4年下跌，板塊估值來(lái)到歷史低位?！冰i華醫(yī)藥科技基金經(jīng)理金笑非認(rèn)為，幾乎所有的悲觀預(yù)期都體現(xiàn)在股價(jià)里了，同時(shí)也蘊(yùn)含了醫(yī)療器械長(zhǎng)周期板塊反轉(zhuǎn)的可能，尤其考慮到醫(yī)療設(shè)備采購(gòu)板塊，在2024年是一個(gè)行業(yè)周期上的小年，同時(shí)也受到以舊換新政策延遲的影響，目前，醫(yī)藥器械采購(gòu)這塊也已經(jīng)逐步開(kāi)始恢復(fù)，2025年的修復(fù)機(jī)遇比較大。

中歐醫(yī)療健康基金經(jīng)理葛蘭也強(qiáng)調(diào)在機(jī)構(gòu)資金紛紛看好大醫(yī)藥賽道的背景下，醫(yī)療器械賽道被嚴(yán)重低估的現(xiàn)實(shí)，考慮到器械設(shè)備其長(zhǎng)期受益于居民健康消費(fèi)升級(jí)與品牌壁壘，該領(lǐng)域重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)品線豐富、渠道管理高效的龍頭企業(yè)。在醫(yī)療器械設(shè)備領(lǐng)域，盡管2024年受設(shè)備置換政策影響招標(biāo)延后等影響面臨短期的壓力，但需求相對(duì)剛性，影像、內(nèi)鏡等高端設(shè)備采購(gòu)逐步呈現(xiàn)修復(fù)趨勢(shì)，具備技術(shù)突破與成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)值得關(guān)注。

值得一提的是，多位基金經(jīng)理在最新的2024年度報(bào)告中還強(qiáng)調(diào)國(guó)內(nèi)AI算法技術(shù)的突破，對(duì)高端器械設(shè)備研發(fā)能力的巨大提升，使得作為醫(yī)療賽道技術(shù)含金量最高的器械設(shè)備因?yàn)槿斯ぶ悄芗夹g(shù)的破圈，帶來(lái)巨大的產(chǎn)業(yè)變革與國(guó)產(chǎn)化替代機(jī)遇，這在手術(shù)機(jī)器人、助聽(tīng)器等多個(gè)行業(yè)開(kāi)始得到正反饋。

南方港股醫(yī)藥基金經(jīng)理葉震南認(rèn)為，在概念股滿飛天的背景下，更要堅(jiān)定對(duì)醫(yī)療行業(yè)的堅(jiān)定看好，雖然身處在行業(yè)主題投資的領(lǐng)域，不可避免會(huì)受到行業(yè)波動(dòng)的影響，但仍然要堅(jiān)持以風(fēng)險(xiǎn)收益性價(jià)比來(lái)考量自身的投資決策，盡可能在有限約束的情況下，取得收益與回撤的平衡。追逐熱點(diǎn)、主題或 all in 某個(gè)賽道可能可以收獲超過(guò)預(yù)期的回報(bào)，提供了波動(dòng)率投資的價(jià)值，但如果其波動(dòng)超過(guò)了能力可控的范圍也同樣有其反身性從而會(huì)帶來(lái)超出預(yù)期的回撤，絕大部分時(shí)間一旦實(shí)施過(guò)于激進(jìn)的策略，就很難置身其中后及時(shí)離去，當(dāng)下應(yīng)當(dāng)堅(jiān)守醫(yī)療器械賽道的投資策略與能力圈信仰。

責(zé)編：羅曉霞

排版：劉珺宇

校對(duì)：劉星瑩

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