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付英俊（武漢大學(xué)金融學(xué)博士，供職于中國(guó)建設(shè)銀行湖北省分行，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，研究員）

引入北向資金是我國(guó)金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放的重要步驟，也是助力A股市場(chǎng)國(guó)際化的重要力量。作為A股市場(chǎng)的重要資金主體，北向資金在推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展中發(fā)揮積極作用。

北向資金為A股市場(chǎng)提供高水平的流動(dòng)性。高水平的流動(dòng)性是A股市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的體現(xiàn)。從金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)視角看，充足的流動(dòng)性可通過(guò)治理效應(yīng)提高投資效率，增加研發(fā)創(chuàng)新能力，改善上市公司績(jī)效，進(jìn)而促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。此外，充足的流動(dòng)性還有助于維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。北向資金具有示范效應(yīng)，能通過(guò)信息機(jī)制帶動(dòng)境內(nèi)投資者的參與和關(guān)注；還可通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制引入內(nèi)資對(duì)手盤(pán)，促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，進(jìn)而整體提高A股市場(chǎng)流動(dòng)性。截至2022年11月底，北向資金8年累計(jì)成交額達(dá)89.4萬(wàn)億元，累計(jì)1.7萬(wàn)億元資金凈流入A股市場(chǎng)，2022年北向資金交易金額占A股總交易額的比例達(dá)5.2%，北向資金已成為決定A股市場(chǎng)流動(dòng)性的重要力量。

北向資金是促進(jìn)A股市場(chǎng)國(guó)際化的加速器。我國(guó)股市的國(guó)際化是一個(gè)逐漸積累、不斷提升完善、不斷改革開(kāi)放的過(guò)程。2014年滬港通和2016年深港通的開(kāi)通，以及QFII、RQFII等多種投資渠道的建設(shè)為香港資本和國(guó)外資本進(jìn)入A股市場(chǎng)提供了便利的渠道。北向資金使A股市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)聯(lián)系更加緊密，增加了A股市場(chǎng)對(duì)外部信息變化的敏感度和反應(yīng)能力。北向資金進(jìn)入A股市場(chǎng)，帶來(lái)成熟的境外機(jī)構(gòu)投資者和成熟的投資理念，使得A股市場(chǎng)更加符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范，提升了A股市場(chǎng)在國(guó)際上的知名度和吸引力。

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度的擴(kuò)大，北向資金對(duì)A股市場(chǎng)的影響不容忽視。北向資金由于自身的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，體現(xiàn)出一定的“聰明資本”特征，受到境內(nèi)投資者特別關(guān)注。一些境內(nèi)投資者將北向資金視為A股的風(fēng)向標(biāo)，認(rèn)為北向資金的進(jìn)出決定著A股的漲跌，盲目追隨北向資金。然而，事實(shí)上，北向資金并非是A股的風(fēng)向標(biāo)，更不能決定A股市場(chǎng)走勢(shì)。普通投資者追蹤北上資金進(jìn)行投資，無(wú)論在短期還是長(zhǎng)期投資中都很難獲利。過(guò)度渲染北向資金，夸大其前瞻性指向作用，容易引起境內(nèi)投資者交易誤判，加劇A股市場(chǎng)交易波動(dòng)和投資者情緒變化。

首先，北向資金的持股規(guī)模在A股市場(chǎng)中占比有限。從股市上漲的本質(zhì)來(lái)看，資金是推動(dòng)股市上漲的原始動(dòng)力，資金的流入在某種程度上意味著后市股市有望受到追捧。最新數(shù)據(jù)顯示，北向資金持倉(cāng)市值占A股流通市值比例在3.2%左右，而公募基金持股占A股流通市值的比例約為8.9%。此外，私募基金、險(xiǎn)資的持股規(guī)模也相對(duì)較高。北向資金的資金規(guī)模和持有A股市值占比有限，因此，北向資金不具備所謂的機(jī)構(gòu)“定價(jià)權(quán)”，更不能決定A股市場(chǎng)走勢(shì)。

其次，北向資金不能完全代表外資多空情緒。除了經(jīng)過(guò)滬深港通渠道進(jìn)入A股市場(chǎng)外，外資還可以通過(guò)QFII、RQFII投資A股市場(chǎng)。因此，北向資金不能代表外資全貌。投資者通常視北向資金為一整體，但北向資金是由數(shù)以萬(wàn)計(jì)的賬戶(hù)組成，每個(gè)賬戶(hù)的交易方向并不一致，每日披露的北向資金流入流出的匯總信息，不能完全代表北向資金的一致看法。此外，北向資金的構(gòu)成復(fù)雜，既有長(zhǎng)線配置型資金，也有短線交易型資金，既有主動(dòng)管理型資金，又有被動(dòng)跟蹤型資金，難以從匯總后數(shù)據(jù)判斷具體哪種類(lèi)型的資金在流入或流出。

第三，北向資金并非一直是“聰明投資者”。本杰明·格雷厄姆在《聰明的投資者》一書(shū)中提出“聰明投資者”概念?！奥斆魍顿Y者”具有更好的專(zhuān)業(yè)知識(shí)來(lái)有效獲取和處理信息，能夠獲得超額收益，以投資收益率來(lái)界定“聰明投資者”在投資實(shí)務(wù)中已有應(yīng)用。北向資金曾經(jīng)明顯獲得超額收益，但僅在少數(shù)年份出現(xiàn)。隨著市場(chǎng)環(huán)境悄然發(fā)生變化，北向資金已不再那么“聰明”。2020年以來(lái)，北向資金的交易屬性越來(lái)越明顯，投資行為逐漸短期化，甚至很多時(shí)候成為A股走勢(shì)的反向指標(biāo)。數(shù)據(jù)顯示，從2014年至今的十年里，北向資金收益率僅有五年高于Wind全A指數(shù)，并未實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的遠(yuǎn)超大盤(pán)的高收益。

北向資金流向受到境內(nèi)投資者廣泛關(guān)注，主要是因?yàn)锳股市場(chǎng)交易信息披露不對(duì)稱(chēng)。北向資金交易的信息披露具有頻率高、范圍廣的特點(diǎn)，遠(yuǎn)超A股其他類(lèi)型資金。在頻率上，北向資金交易信息在盤(pán)中、盤(pán)后均實(shí)時(shí)披露，個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者均可獲取盤(pán)中實(shí)時(shí)披露的北向資金流入流出情況。在范圍上，北向資金交易披露成交個(gè)股、成交額、持倉(cāng)量等詳細(xì)信息。而相比之下，A股市場(chǎng)上公募基金、私募基金、保險(xiǎn)資金、社?；鹨约叭套誀I(yíng)等機(jī)構(gòu)投資者交易信息只在定期報(bào)告中略有披露，且存在滯后性。目前而言，A股市場(chǎng)投資者的結(jié)構(gòu)仍然以散戶(hù)投資者為主體，這種交易信息披露的不對(duì)稱(chēng)容易導(dǎo)致散戶(hù)投資者過(guò)度關(guān)注北向資金動(dòng)向，盲目跟蹤北向資金進(jìn)行操作。北向資金交易信息的高頻廣泛傳播進(jìn)一步放大其對(duì)A股市場(chǎng)帶來(lái)的情緒和波動(dòng)。與此同時(shí)，由于機(jī)構(gòu)投資者的信息收集分析能力、投資決策能力遠(yuǎn)超散戶(hù)投資者，北向資金交易信息向全市場(chǎng)公開(kāi)，有可能加大機(jī)構(gòu)投資者的信息優(yōu)勢(shì)。機(jī)構(gòu)投資者與散戶(hù)投資者在北向資金信息使用上的不平衡，疊加媒體過(guò)度渲染，極易導(dǎo)致散戶(hù)投資者對(duì)市場(chǎng)的誤讀誤判。

A股市場(chǎng)在一定階段形成的投資風(fēng)向，是由各種類(lèi)型的資金在相互博弈中形成的，中小投資者應(yīng)理性看待北向資金的動(dòng)向與影響。一方面，中小投資者不應(yīng)過(guò)分倚重北向資金交易信息數(shù)據(jù)，盲目追隨北向資金進(jìn)行擇股擇時(shí)操作。另一方面，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)完善信息披露制度，改正A股市場(chǎng)信息披露的不對(duì)稱(chēng)，實(shí)時(shí)公布公募基金、私募基金、保險(xiǎn)資金等資金的進(jìn)出動(dòng)向，保障市場(chǎng)整體信息披露的公平性。此外，信息披露并不是應(yīng)該毫無(wú)保留地提高信息公開(kāi)度。相關(guān)研究表明，公共信息公開(kāi)度與社會(huì)福利呈現(xiàn)倒U形關(guān)系，當(dāng)公共信息公開(kāi)度超過(guò)一定程度時(shí)，社會(huì)福利會(huì)降低，信息披露并非越多越好。因此，監(jiān)管部門(mén)在披露北向資金交易信息時(shí)，應(yīng)結(jié)合A股市場(chǎng)發(fā)展階段、投資者結(jié)構(gòu)和信息披露慣例，考慮進(jìn)一步優(yōu)化盤(pán)中實(shí)時(shí)交易信息披露，適當(dāng)減少披露內(nèi)容或降低披露頻率。

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