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作為“轉(zhuǎn)危為機(jī)”的重要手段，破產(chǎn)重整逐漸得到越來(lái)越多的A股公司青睞。

據(jù)上海證券報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，至少有24家A股公司主動(dòng)向法院申請(qǐng)或者被債權(quán)人申請(qǐng)重整及預(yù)重整，數(shù)量接近2023年全年的規(guī)模。有投行人士在接受記者采訪時(shí)分析稱，隨著近年來(lái)配套制度的日益成熟，面臨困境但又具備重整價(jià)值的公司、控股股東希望借此一“博”。但也不排除部分公司是出于“保殼”需求，宣布重整以作“緩兵之計(jì)”。

對(duì)于投資人而言，參與重整不失為一樁有些“小眾”但收益不菲的投資。一位頗有經(jīng)驗(yàn)的重整投資人分析稱，對(duì)破產(chǎn)重整項(xiàng)目的投資，可以視為一種收益更高的定增。不過(guò)，隨著入局者逐漸增多，破產(chǎn)重整投資的收益率也在下滑。

破產(chǎn)重整持續(xù)升溫

近日，ST高鴻公告稱，《關(guān)于公司擬向法院申請(qǐng)預(yù)重整及重整的議案》經(jīng)股東大會(huì)審議通過(guò)，公司已按照相關(guān)規(guī)定向貴陽(yáng)市破產(chǎn)管理人協(xié)會(huì)提請(qǐng)庭外重組備案。公司最早于7月12日宣布，擬主動(dòng)向法院申請(qǐng)對(duì)公司進(jìn)行破產(chǎn)重整，并申請(qǐng)啟動(dòng)預(yù)重整程序。

ST高鴻表示，公司目前面臨較多困難，但仍有一定的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及規(guī)模，希望通過(guò)破產(chǎn)重整程序依法化解公司歷史債務(wù)壓力、引入重整投資人以使公司重獲新生。

對(duì)于陷入困境中的企業(yè)而言，重整是其實(shí)現(xiàn)重生的一個(gè)“良方”。重整是指對(duì)已經(jīng)具備或者可能具備破產(chǎn)條件而又有再生希望的債務(wù)人，保護(hù)其繼續(xù)營(yíng)業(yè)并挽救其生存的程序。目前已有上百家公司通過(guò)重整成功“甩掉包袱”，出清風(fēng)險(xiǎn)并盤活資產(chǎn)，在保有上市地位的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)重生。

今年以來(lái)，推進(jìn)重整的上市公司數(shù)量明顯增多。據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，年內(nèi)至少有24家A股公司主動(dòng)向法院申請(qǐng)或者被債權(quán)人申請(qǐng)重整及預(yù)重整，而2023年的這一數(shù)字是25家。申請(qǐng)重整的公司大多來(lái)自ST板塊，如*ST名家、*ST傲農(nóng)、*ST東園等。

滬上一位投行人士認(rèn)為，破產(chǎn)重整之所以日益活躍，一方面是因?yàn)榕涮字贫鹊某墒?，面臨困境但又具備重整價(jià)值的公司、控股股東希望借此一“博”；另一方面，部分公司股價(jià)長(zhǎng)期徘徊在1元的紅線，為了避免面值退市，公司開(kāi)始提前布局重整事宜。

從路徑上看，預(yù)重整已成為上市公司正式重整前的主流前置程序。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年度經(jīng)法院裁定重整計(jì)劃的15家上市公司中，共有13家經(jīng)過(guò)預(yù)重整。預(yù)重整為法院正式受理重整前的程序，不代表法院正式受理申請(qǐng)人對(duì)公司提出的重整申請(qǐng)，公司后續(xù)能否進(jìn)入正式重整程序尚存在重大不確定性。

國(guó)資踴躍充當(dāng)重整投資人

重整不僅有望給上市公司帶來(lái)重生的機(jī)會(huì)，其蘊(yùn)藏的價(jià)值博弈空間也讓更多外部投資人看到潛在機(jī)會(huì)。其中，國(guó)資背景的投資人逐漸成為重整投資人中的重要力量。

以*ST金科為例，公司于8月16日披露了意向重整投資人名單，包括中金資本運(yùn)營(yíng)有限公司聯(lián)合體、長(zhǎng)城國(guó)富置業(yè)有限公司、深圳市招商平安資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司、四川資本市場(chǎng)紓困發(fā)展證券投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）等。

再看宏達(dá)股份，公司通過(guò)破產(chǎn)重整有望迎來(lái)四川國(guó)資入主。7月21日晚，宏達(dá)股份披露重整進(jìn)展，重整投資人蜀道集團(tuán)將承接宏達(dá)實(shí)業(yè)所持宏達(dá)股份全部股票，占公司總股本的26.39%。若重整計(jì)劃順利執(zhí)行，宏達(dá)股份控股股東及實(shí)際控制人將發(fā)生變更，權(quán)益變動(dòng)后，蜀道集團(tuán)擬成為宏達(dá)股份控股股東，四川省國(guó)資委擬成為宏達(dá)股份實(shí)際控制人。

上述投行人士認(rèn)為，對(duì)于地方國(guó)資而言，通過(guò)破產(chǎn)重整拿下上市公司控制權(quán)，成本更低、收益更大。除了增加當(dāng)?shù)厣鲜泄緮?shù)量、推進(jìn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同以外，從財(cái)務(wù)投資的角度來(lái)看，對(duì)破產(chǎn)重整項(xiàng)目的投資，可以視為一種收益更高的定增。兩者均是低價(jià)入股，而重整投資人入股價(jià)的折扣空間通常更大。

另有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，參與破產(chǎn)重整或可以成為一級(jí)市場(chǎng)的一個(gè)潛在退出方式。不少希望IPO的企業(yè)，可以嘗試以產(chǎn)業(yè)投資人的身份參與上市公司破產(chǎn)重整，投資機(jī)構(gòu)亦可以把持有的股權(quán)換為上市公司的股權(quán)，進(jìn)而獲得流動(dòng)性。

重整并非“百試百靈”

“與前幾年相比，破產(chǎn)重整的錢也沒(méi)那么好賺了。”上述重整投資人表示，由于參與的投資機(jī)構(gòu)變多，加之監(jiān)管力度有所提升，破產(chǎn)重整的投資收益率也在下滑。

需要注意的是，上市公司擬申請(qǐng)重整不代表重整就能成功。破產(chǎn)重整并非易事，需要上市公司與債權(quán)人、地方政府、法院和證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)等進(jìn)行持續(xù)拉鋸。事實(shí)上，年內(nèi)已有公司前腳宣布申請(qǐng)重整，后腳便黯然退市。

例如ST迪馬，該公司曾在股價(jià)跌破面值時(shí)，緊急推出破產(chǎn)重整方案。5月28日，ST迪馬公告稱，董事會(huì)認(rèn)為公司具有重整價(jià)值，擬向有管轄權(quán)的人民法院申請(qǐng)重整。

隨后ST迪馬迅速推進(jìn)重整事項(xiàng)，部分中介機(jī)構(gòu)已經(jīng)展開(kāi)重整相關(guān)的準(zhǔn)備工作。6月13日，ST迪馬官方微信公眾號(hào)發(fā)布消息，東銀控股、ST迪馬戰(zhàn)略重整專題會(huì)議召開(kāi)，重慶市政府、市國(guó)資委、南岸區(qū)政府、重慶發(fā)投、華潤(rùn)渝康等有關(guān)負(fù)責(zé)人參加會(huì)議。7月1日，ST迪馬宣布，截至目前，該公司內(nèi)部正在持續(xù)進(jìn)行自身資產(chǎn)和債務(wù)的梳理，已有部分相關(guān)中介機(jī)構(gòu)開(kāi)始介入并進(jìn)行前期的審計(jì)、評(píng)估以及盡職調(diào)查基礎(chǔ)材料的整理工作。

ST迪馬的上述動(dòng)作起初對(duì)股價(jià)起到了一定提振作用，但并未徹底扭轉(zhuǎn)其命運(yùn)。因5月24日至6月21日連續(xù)20個(gè)交易日收盤價(jià)均低于1元，ST迪馬最終被終止上市，現(xiàn)已被摘牌。

需要注意的是，在披露重整相關(guān)動(dòng)態(tài)時(shí)，ST迪馬的部分操作還引起了監(jiān)管方面注意。上交所在警示函中指出，ST迪馬及控股股東多次通過(guò)非法定信息披露渠道發(fā)布與上市公司相關(guān)的重要信息，信息發(fā)布后公司股價(jià)大幅波動(dòng)。上市公司涉及自身和控股股東重整、控制權(quán)變動(dòng)、控股股東增持等重要事項(xiàng)，受到市場(chǎng)高度關(guān)注，可能對(duì)公司股票價(jià)格和投資決策產(chǎn)生重大影響，應(yīng)當(dāng)在符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定條件的媒體進(jìn)行真實(shí)、準(zhǔn)確、客觀地披露。