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并購(gòu)重組是資本市場(chǎng)支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要市場(chǎng)工具。

近年來(lái)滬市公司積極開(kāi)展產(chǎn)業(yè)化專業(yè)化整合，圍繞能源、軍工、醫(yī)藥、電子等重點(diǎn)領(lǐng)域，持續(xù)推動(dòng)資源向主業(yè)企業(yè)集中、向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中、向鏈長(zhǎng)企業(yè)集中。通過(guò)并購(gòu)重組帶動(dòng)了一大批上市公司的精細(xì)化整合，經(jīng)營(yíng)質(zhì)效大幅提升，這其中，既有同類業(yè)務(wù)橫向聯(lián)合，也有產(chǎn)業(yè)鏈縱向貫通，更有專業(yè)化整合，整體方式新、力度大、范圍廣。

回顧這些年的滬市公司改革，不僅很多方案讓市場(chǎng)印象深刻，改革后滬市公司進(jìn)一步煥發(fā)的發(fā)展活力更值得深入觀察，業(yè)務(wù)板塊更加清晰、核心競(jìng)爭(zhēng)力更加突出、經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制更加靈活。

產(chǎn)業(yè)鏈整合成為并購(gòu)市場(chǎng)重要“主線”

圍繞產(chǎn)業(yè)鏈資源進(jìn)行整合的縱向并購(gòu)將成為新一輪高質(zhì)量并購(gòu)重組的主要特征?？v向并購(gòu)有助于公司獲取對(duì)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的控制權(quán)、提高與前端客戶和后端原材料供應(yīng)商的議價(jià)能力、行業(yè)信息的獲取能力等。

基于產(chǎn)業(yè)布局與結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景，近年，不少滬市公司以一體化為目標(biāo)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈條整合，把生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)環(huán)節(jié)相互連接組合起來(lái)，推動(dòng)資源向優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)聚集,提升企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值鏈中的地位。

同行業(yè)產(chǎn)業(yè)整合，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)氟材料產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定。昊華科技發(fā)行股份購(gòu)買中化藍(lán)天100%股權(quán)，本次重組屬于中化集團(tuán)內(nèi)首單重大資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)，具有一定的市場(chǎng)標(biāo)桿意義。一是產(chǎn)業(yè)鏈互補(bǔ)和協(xié)同。中化藍(lán)天原屬中國(guó)中化集團(tuán)下屬氟化工企業(yè)，主要從事涵蓋含氟鋰電材料、氟碳化學(xué)品、含氟聚合物以及含氟精細(xì)化學(xué)品等氟化學(xué)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。昊華科技專注于PTFE高端氟聚物和氟樹(shù)脂，中化藍(lán)天與昊華科技的氟化工板塊能夠形成良好產(chǎn)業(yè)鏈互補(bǔ)和協(xié)同。二是提升盈利能力。重組落地后，兩家氟化工企業(yè)融合加深，昊華科技收入利潤(rùn)水平將上新臺(tái)階。預(yù)計(jì)昊華科技2024—2026年歸母凈利潤(rùn)分別為12.35億元、17.52億元、18.25億元，EPS分別為1.11元、1.58元、1.654元。

中直股份通過(guò)發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的方式，購(gòu)買昌飛集團(tuán)和哈飛集團(tuán)100%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)了直升機(jī)業(yè)務(wù)的全面整合。一是整合航空工業(yè)集團(tuán)直升機(jī)領(lǐng)域總裝資產(chǎn)，增強(qiáng)上市公司業(yè)務(wù)完整性，做強(qiáng)做精直升機(jī)主業(yè)，交易后，上市公司基本實(shí)現(xiàn)除子系統(tǒng)、部分原材料和零部件外的直升機(jī)整機(jī)、零部件生產(chǎn)和加工以及維修等業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈全覆蓋。二是減少關(guān)聯(lián)交易，增強(qiáng)上市公司獨(dú)立性。本次交易完成后，標(biāo)的公司將成為上市公司的全資子公司，上市公司發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易規(guī)模大幅減小，上市公司獨(dú)立性增強(qiáng)。三是提升公司的業(yè)績(jī)。根據(jù)2024年中報(bào)，公司正在集中備產(chǎn)，下半年整機(jī)產(chǎn)品有望集中交付，公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。

新質(zhì)生產(chǎn)力漸成并購(gòu)重組核心發(fā)力點(diǎn)

并購(gòu)重組助推新質(zhì)生產(chǎn)力加速發(fā)展，重點(diǎn)關(guān)注進(jìn)口替代、產(chǎn)業(yè)鏈安全和卡脖子領(lǐng)域等國(guó)家戰(zhàn)略支持產(chǎn)業(yè)。在“硬科技”領(lǐng)域，并購(gòu)重組有望助力上市公司實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新與資源整合，加速形成一批專業(yè)水平高、創(chuàng)新能力強(qiáng)、引領(lǐng)作用突出的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

普源精電所處電子測(cè)量?jī)x器行業(yè)具有研制技術(shù)難度大、研發(fā)周期長(zhǎng)、客戶價(jià)格敏感度低、產(chǎn)品線較復(fù)雜等特征。公司期望深化上下游延伸和技術(shù)合作，提升研發(fā)水平和自主創(chuàng)新能力。因此，公司現(xiàn)金及發(fā)股收購(gòu)耐數(shù)電子，標(biāo)的公司產(chǎn)品為主要服務(wù)于遙感探測(cè)、射電天文、微波通信等前沿科技領(lǐng)域的專用設(shè)備。普源精電在將耐數(shù)電子納入合并報(bào)表范圍后，便挖掘現(xiàn)有客戶對(duì)耐數(shù)電子專用設(shè)備產(chǎn)品的需求，已對(duì)接客戶與耐數(shù)電子簽訂百萬(wàn)級(jí)訂單。在技術(shù)和產(chǎn)品方面，耐數(shù)電子在部分特定專用領(lǐng)域具有更強(qiáng)的技術(shù)積累，通過(guò)整合能夠?qū)崿F(xiàn)雙方產(chǎn)品和技術(shù)層面的1+1大于2。

安孚科技原主要從事傳統(tǒng)百貨零售業(yè)務(wù)，所處行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，公司業(yè)績(jī)較難實(shí)現(xiàn)突破，面臨業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型壓力。2021年以來(lái)，安孚科技出售安德利工貿(mào)100%股權(quán)，并分步收購(gòu)亞錦科技控制權(quán)以控股南孚電池。南孚電池是國(guó)內(nèi)堿錳電池龍頭企業(yè)，品牌認(rèn)可度高、市場(chǎng)份額占比高，所處行業(yè)具有較高市場(chǎng)壁壘和穩(wěn)定盈利模式。自2022年2月亞錦科技納入上市公司合并報(bào)表范圍后，上市公司2022年扭虧為盈，2023年、2024年保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。通過(guò)本次交易，公司完成了傳統(tǒng)零售百貨業(yè)務(wù)向電池行業(yè)的轉(zhuǎn)型，快速切入優(yōu)質(zhì)賽道，并取得較為領(lǐng)先的市場(chǎng)地位，帶來(lái)穩(wěn)定的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)。

海外并購(gòu)助推全球化布局

在“供給側(cè)改革”和“產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)”的壓力下，一系列優(yōu)化并購(gòu)重組行為的利好政策出臺(tái)下，中國(guó)企業(yè)“走出去”的愿望日益強(qiáng)烈，對(duì)海外市場(chǎng)、高端產(chǎn)品、技術(shù)和人才的需求日益增長(zhǎng)。

聞泰科技系全球最大的智能手機(jī)設(shè)計(jì)制造商，通過(guò)“兩步走”的交易方式，創(chuàng)新交易設(shè)計(jì)，多樣化融資渠道，最終成功收購(gòu)世界前三的半導(dǎo)體標(biāo)準(zhǔn)器件供應(yīng)商安世半導(dǎo)體的控制權(quán)。本次交易作為中國(guó)A股半導(dǎo)體行業(yè)最大的跨境并購(gòu)，一方面顯著增強(qiáng)聞泰科技的產(chǎn)業(yè)整合能力，實(shí)現(xiàn)在技術(shù)、客戶和產(chǎn)品上的協(xié)同效應(yīng)，另一方面促成全球領(lǐng)先半導(dǎo)體企業(yè)在國(guó)內(nèi)落地，有效補(bǔ)足我國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)中標(biāo)準(zhǔn)件業(yè)務(wù)的短板。

上市公司海爾智家在謀求產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，不斷推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略的大背景下，斥資約54億美金成功收購(gòu)美國(guó)制造業(yè)巨頭通用電氣的家電業(yè)務(wù)板塊，成為2016年中國(guó)資本市場(chǎng)最引人注目的海外并購(gòu)案例之一。本次交易由上市主體直接通過(guò)現(xiàn)金收購(gòu)境外資產(chǎn)，此后，公司經(jīng)過(guò)一系列并購(gòu)重組逐漸發(fā)展壯大，成為全球大家電行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者和智慧家庭解決方案的引領(lǐng)者，為全球用戶提供全品類的家電產(chǎn)品及服務(wù)。截至目前，青島海爾營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)連續(xù)8年穩(wěn)步增長(zhǎng)。

多元化形式助力并購(gòu)重組穩(wěn)健推進(jìn)

鼓勵(lì)綜合運(yùn)用股份、現(xiàn)金、定向可轉(zhuǎn)債等方式實(shí)施并購(gòu)重組，從而有效實(shí)現(xiàn)了上市公司支付能力與交易對(duì)方多元利益訴求的對(duì)接，在高效、合規(guī)并合理控制風(fēng)險(xiǎn)的框架下，為交易的逐步穩(wěn)健推進(jìn)提供了可靠的路徑。

思瑞浦是一家行業(yè)領(lǐng)先的模擬芯片設(shè)計(jì)公司，公司以發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式購(gòu)買創(chuàng)芯微100%股權(quán)，是證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司向特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券購(gòu)買資產(chǎn)規(guī)則》后首單采用定向可轉(zhuǎn)債作為支付工具的落地案例，定向可轉(zhuǎn)債兼具“股性”和“債性”，既能讓上市公司短時(shí)間內(nèi)免于現(xiàn)金支付的壓力、平滑股權(quán)稀釋過(guò)程，又能讓交易對(duì)方享受債券的安全性和股票上漲的紅利，能夠?yàn)榻灰纂p方提供更為靈活的博弈機(jī)制。此外，本次交易綜合考慮不同交易對(duì)方初始投資成本等因素，針對(duì)管理團(tuán)隊(duì)股東、財(cái)務(wù)投資者等不同交易對(duì)方進(jìn)行了差異化定價(jià)。

祁連山將其持有的祁連山有限100%股權(quán)置出，并與中國(guó)交建下屬6家設(shè)計(jì)院100%股權(quán)中的等值部分進(jìn)行資產(chǎn)置換，對(duì)于差額部分，祁連山向中國(guó)交建、中國(guó)城鄉(xiāng)發(fā)行股份進(jìn)行支付。本次交易采用資產(chǎn)置換方案，減小發(fā)行股份規(guī)模，避免上市公司每股收益攤薄過(guò)多。本次交易還構(gòu)成重組上市，設(shè)計(jì)咨詢板塊具有輕資產(chǎn)特征，毛利率、凈利率較高，分拆單獨(dú)上市后將提升資本市場(chǎng)對(duì)其的合理估值，也將間接提升中國(guó)交建的整體估值水平。同時(shí)，解決中國(guó)建材集團(tuán)體內(nèi)水泥相關(guān)業(yè)務(wù)的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。

校對(duì)：陶謙