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在9月末至今的行情中，中小盤股乃至小微盤股憑借更強(qiáng)的彈性超越了一眾大市值板塊，Wind分類下微盤指數(shù)即使在遭遇回撤后也能迅速收復(fù)失地，指數(shù)9月23日以來漲超四成。有公募人士指出，年內(nèi)中小風(fēng)格指數(shù)跌幅均較大，大盤藍(lán)籌率先領(lǐng)漲后，微盤股有補(bǔ)漲需求，此外，在過去年份的幾次行情普漲中，小盤股尤其是市值較小的公司，可能會在行情轉(zhuǎn)折點(diǎn)中占據(jù)相對較大的優(yōu)勢。

小微盤股短暫到達(dá)高位后，市場風(fēng)格將如何演繹？有公募人士依舊選擇看好后續(xù)的反彈力度，但也有基金經(jīng)理開始提示風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為隨著業(yè)績的兌現(xiàn)，如果前期漲幅過大，但是業(yè)績不及預(yù)期的公司，在資金熱潮退去后，仍然面臨估值下修的壓力。

微盤股領(lǐng)跑大盤

9月23日行情啟動以來，Wind分類下微盤指數(shù)整體漲約44.7%，且在短暫回撤之后迅速上攻，在此期間板塊內(nèi)多只個(gè)股取得了遠(yuǎn)超大盤的收益，如天微電子漲超103%，山東華鵬、和科達(dá)等漲超90%，還有例如浩歐博等漲超4倍，因市值“過大”被剔出指數(shù)。

對此，華北某公募基金宏觀分析師認(rèn)為，微盤股近期強(qiáng)勢主要有三方面原因：第一，補(bǔ)漲的需求，9月24日以來以A50為代表的大盤、藍(lán)籌指數(shù)率先領(lǐng)漲。而年內(nèi)中小風(fēng)格指數(shù)跌幅均較大，大盤藍(lán)籌率先領(lǐng)漲后，微盤股有補(bǔ)漲需求。

第二，融資資金貢獻(xiàn)主力增量資金。截至11月14日融資余額上升至1.84萬億，創(chuàng)2015年7月以來歷史新高，融資資金相對偏好小盤成長風(fēng)格，為微盤股上漲創(chuàng)造了增量資金正反饋效應(yīng)。

第三， 9月24日證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》主要包括支持上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級、鼓勵上市公司加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)整合、提高監(jiān)管包容度、提升重組市場交易效率、提升中介機(jī)構(gòu)服務(wù)水平、依法加強(qiáng)監(jiān) 管六大方面內(nèi)容，旨在進(jìn)一步激發(fā)并購重組市場活力，支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級和高質(zhì)量發(fā)展。市場對于并購重組的預(yù)期逐漸升溫，對于有并購預(yù)期的中小市值公司，市場出現(xiàn)了較為明顯的追捧。

主動權(quán)益基金漲跌幅方面，自9月末以來漲幅居前的基金多為北交所主題產(chǎn)品，如易方達(dá)北交所精選兩年定開、華夏北交所創(chuàng)新中小企業(yè)精選兩年定開等實(shí)現(xiàn)了約翻倍收益，同泰開泰漲超95%，且截至三季度末重倉股中也是清一色北交所板塊，而重倉醫(yī)藥、黃金等傳統(tǒng)大市值板塊的基金則收益平平。

除了微盤股以外，Wind業(yè)績預(yù)虧概念指數(shù)表現(xiàn)更為強(qiáng)勢，同期上漲超過50%。

公募基金重倉股漲幅不高

但整體而言，被公募基金重倉的個(gè)股罕有“妖股”走勢。如截至三季度末，被基金重倉比例高達(dá)36%的諾誠健華-U在9月23日至今漲幅“僅”有11.73%，基金重倉比例高達(dá)22%的石頭科技甚至下跌超過7%，翻倍股中，僅有中芯國際和寒武紀(jì)-U被公募基金持有比例較高。

有公募人士表示，相比當(dāng)前行情的第一階段推動力是風(fēng)險(xiǎn)偏好的策略反轉(zhuǎn)，意味著前期已經(jīng)被大量基金抱團(tuán)的公司，面臨著偏好反轉(zhuǎn)帶來的倉位流出壓力。

華南某投研人士認(rèn)為，公募基金的投研多聚焦于價(jià)值投資和長期投資，信奉“賺認(rèn)知范圍內(nèi)的錢”，對各自所覆蓋領(lǐng)域的上市公司進(jìn)行密切的跟蹤研究，積極發(fā)現(xiàn)基本面上的變化，并經(jīng)過一定的流程之后進(jìn)入基金經(jīng)理的投資視野中。

微盤股后市現(xiàn)分歧

雖然前期資金對于部分小微盤股甚至虧損股熱情高漲，但前述華北公募宏觀分析師認(rèn)為，A股四季度進(jìn)入業(yè)績修正的階段，業(yè)績?nèi)匀皇菦Q定股價(jià)表現(xiàn)的關(guān)鍵因素。

“到年底，投資者將會對于業(yè)績預(yù)期進(jìn)行修正，如果前期漲幅過大，但是業(yè)績不及預(yù)期的公司，在資金熱潮退去后，仍然面臨估值下修的壓力?！?/p>

在短暫到達(dá)高位后，市場風(fēng)格將如何演繹？該人士表示，如果ETF重回流入的態(tài)勢，仍然對大盤藍(lán)籌風(fēng)格相對有利?！?0月下旬批量發(fā)行的中證A500聯(lián)接基金可能會進(jìn)入批量建倉期。中證A500的構(gòu)建規(guī)則使得中證A500的成份股和滬深300指數(shù)的重合度最高，重合度高達(dá)78%。中證A500聯(lián)接基金集中成立建倉時(shí)，對偏藍(lán)籌風(fēng)格的指數(shù)將會形成更加正面的支撐?！?/p>

在前期中小風(fēng)格占優(yōu)之后，隨著中小風(fēng)格補(bǔ)漲到位，交投占比出現(xiàn)較高的情況，并且此前大家預(yù)期的并購可能會隨著IPO節(jié)奏的逐漸恢復(fù)有所弱化，中小風(fēng)格繼續(xù)進(jìn)一步占優(yōu)的概率降低。后續(xù)，隨著11月即將召開的人大常委會、四季度進(jìn)入業(yè)績修正的階段、ETF目前已經(jīng)逐漸深入人心、中證A500進(jìn)入批量建倉期，偏藍(lán)籌風(fēng)格的指數(shù)有望獲得更加正面的支撐，建議投資者謹(jǐn)慎參與極致演繹的小微盤風(fēng)格。

還有券商研報(bào)認(rèn)為，當(dāng)前，在市場風(fēng)險(xiǎn)偏好高位邊際修正，經(jīng)濟(jì)與政策預(yù)期慢修復(fù)背景下，市場風(fēng)格也會對應(yīng)呈現(xiàn)邊際變化，從小微盤主題投資占優(yōu)趨向價(jià)值成長占優(yōu)，資金邊際趨向從小微盤股題材股往ETF，權(quán)重股及大中盤回?cái)[。中期來看，重點(diǎn)關(guān)注受益于政策重點(diǎn)發(fā)力方向、估值與盈利預(yù)期均仍有改善空間的方向。

微盤股的風(fēng)險(xiǎn)幾成共識，但比微盤股更具市值規(guī)模的中小股則被多名基金經(jīng)理看好。中信保誠江峰則對中小市值的公司后市展望較為樂觀，他認(rèn)為近期兩市在諸多利好下繼續(xù)溫和上漲，中小市值漲勢顯著，萬得微盤股指數(shù)更是迭創(chuàng)新高。回顧2008-2010年和2013-2015年這兩個(gè)階段，從普漲到分化，小盤股尤其是市值較小的公司，可能會在行情轉(zhuǎn)折點(diǎn)中占據(jù)相對較大的優(yōu)勢。

江峰認(rèn)為，在普漲階段整體上小微市值公司的表現(xiàn)可能略微優(yōu)于中、大市值公司，而一旦進(jìn)入分化階段，小微市值公司的表現(xiàn)整體上則可能會相對更優(yōu)于同期的中、大市值公司。這一現(xiàn)象的背后，或主要可以歸結(jié)為兩個(gè)因素——估值彈性大與流動性劣勢的改善。

“一直以來，流動性都是投資中小市值股票需要關(guān)注的重要風(fēng)險(xiǎn)，但隨著一系列穩(wěn)增長政策出臺后，市場量能有一定可能在1.5萬億-2.3萬億區(qū)間內(nèi)波動，流動性明顯寬裕，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)中小市值中許多投資機(jī)會值得關(guān)注?！苯灞硎?。

但在操作方面，江峰也不認(rèn)同追漲，更傾向于左側(cè)布局，在他看來，這將更有利于為組合提供較強(qiáng)的安全邊際?！斑x擇在便宜的位置買入，一定程度上降低了發(fā)生不可控虧損的概率，同時(shí)，會以絕對收益者的心態(tài)尋找賣點(diǎn)。”

永贏基金表示，流動性寬松的背景下，小微盤、科技成長等彈性標(biāo)的依然是這一敘事明確受益的方向，只要市場賺錢效應(yīng)、成交量能夠維持、央行持續(xù)呵護(hù)流動性，這一敘事就持續(xù)有博弈的機(jī)會。

校對：楊舒欣