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中國(guó)資本市場(chǎng)正跑步進(jìn)入ETF投資大時(shí)代。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月26日，ETF資產(chǎn)凈值規(guī)模增長(zhǎng)至約3.6萬(wàn)億元，年內(nèi)增長(zhǎng)74%。

隨著近幾年ETF規(guī)模爆發(fā)式增長(zhǎng)，投資生態(tài)圈隨之生變。

機(jī)構(gòu)布局ETF的路徑，在同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)中如何尋找出路？未來(lái)ETF的競(jìng)爭(zhēng)格局如何演繹？

ETF大爆發(fā)

境內(nèi)ETF市場(chǎng)發(fā)展已歷經(jīng)20年。

從2004年第一只ETF成立到2020年ETF規(guī)模首次突破萬(wàn)億元，境內(nèi)ETF市場(chǎng)用了17年，而后僅用了3年，到2023年底，境內(nèi)ETF規(guī)模達(dá)到2萬(wàn)億元規(guī)模，為2.05萬(wàn)億元。

而2024年ETF規(guī)模再度井噴，僅用9個(gè)月，ETF規(guī)?？邕^(guò)3萬(wàn)億元大關(guān)。截至2024年三季度末，ETF市場(chǎng)資產(chǎn)凈值占全部公募基金資產(chǎn)凈值的11%。

Wind最新數(shù)據(jù)顯示，截至11月26日，ETF數(shù)量增加至1023只，資產(chǎn)凈值規(guī)模也增長(zhǎng)至約3.6萬(wàn)億元。較2023年底的2.05萬(wàn)億元增長(zhǎng)超1.5萬(wàn)億元，增幅74%。

從結(jié)構(gòu)上看，我國(guó)ETF市場(chǎng)以股票型產(chǎn)品為主，占全部ETF資產(chǎn)凈值的近八成。股票型ETF從2023年底的1.45萬(wàn)億元增長(zhǎng)到2024年三季度末的2.77萬(wàn)億元，增幅近90%，某種程度上已經(jīng)完成了對(duì)主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品的超越。

同時(shí)，股票型ETF全面開花，從寬基ETF，到主題ETF、行業(yè)ETF、策略ETF、跨境ETF，各類ETF都在增長(zhǎng)。其中，寬基股票ETF引領(lǐng)市場(chǎng)擴(kuò)容，連續(xù)三年資金凈流入，機(jī)構(gòu)資金持續(xù)增持。華泰證券數(shù)據(jù)顯示，2024年三季度末規(guī)模指數(shù)ETF資產(chǎn)凈值較年初大幅提升1.2萬(wàn)億元，漲幅近145%。

在投資者角度，一手滬深300、A系列等寬基ETF，一手券商、科技、芯片、紅利等主題ETF，成為A股投資人的常態(tài)。

對(duì)于2024年ETF規(guī)模大爆發(fā)，業(yè)內(nèi)認(rèn)為驅(qū)動(dòng)因素有幾個(gè)方面：一方面，在政策層面，2023年年底社?；鹜顿Y范圍明確納入ETF，2024年上半年，新“國(guó)九條”指出要建立ETF快速審批通道，推動(dòng)指數(shù)化投資發(fā)展，隨后“9·24政策”以來(lái)，刺激政策密集發(fā)布，市場(chǎng)快速反彈。另一方面，我國(guó)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度日趨完善，A股市場(chǎng)的有效性逐步提高，也有利于指數(shù)基金發(fā)展。同時(shí)，ETF產(chǎn)品具備策略透明、交易便捷、費(fèi)率低廉等優(yōu)勢(shì)，越來(lái)越多的投資者偏好借助ETF布局A股市場(chǎng)。

此外，格上理財(cái)旗下金樟投資研究員王祎認(rèn)為，監(jiān)管層面也是近年ETF大發(fā)展的一大助力。

其介紹，監(jiān)管層面對(duì)ETF的引導(dǎo)主要體現(xiàn)在優(yōu)化信息披露規(guī)則、推動(dòng)指數(shù)化投資發(fā)展、鼓勵(lì)中長(zhǎng)期資金入市、完善ETF市場(chǎng)生態(tài)等方面。一方面，監(jiān)管層面對(duì)ETF的信息披露要求進(jìn)行了優(yōu)化，以提高市場(chǎng)的透明度和公平性。例如，對(duì)于ETF持股達(dá)到舉牌線的情況，監(jiān)管層正在研究?jī)?yōu)化或豁免相關(guān)規(guī)定。另一方面，監(jiān)管層面對(duì)ETF市場(chǎng)生態(tài)的完善提出了指導(dǎo)意見(jiàn)，例如《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見(jiàn)》中提出的“建立ETF指數(shù)基金快速審批通道，推動(dòng)指數(shù)化投資發(fā)展”。相關(guān)政策或指引包括《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》《證券投資基金銷售管理辦法》《上海證券交易所證券基金業(yè)務(wù)規(guī)則》《深圳證券交易所證券基金業(yè)務(wù)指引》等。

頭部玩家的策略差異

各大公募也順應(yīng)ETF大發(fā)展的趨勢(shì)，憑借著積極的產(chǎn)品布局和投資者教育，令ETF逐漸成為投資人的主要投資工具。

Wind數(shù)據(jù)顯示，目前市場(chǎng)上已有54家基金公司發(fā)行ETF，截至三季度末ETF總規(guī)模約3.6萬(wàn)億元。

ETF行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，頭部效應(yīng)明顯。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年三季度末，ETF產(chǎn)品資產(chǎn)凈值頭部的基金公司排名變化不大，總體保持穩(wěn)定。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年三季度末，共有12家基金公司的ETF規(guī)模超過(guò)1000億元，它們組成了頭部ETF機(jī)構(gòu)。

其中，華夏基金以6640.04億元、易方達(dá)基金以5976.74億元、華泰柏瑞基金以4619.64億元，位列ETF資產(chǎn)凈值前三，占ETF市場(chǎng)的比例分別為19.4%、17.1%、13.7%，三者合計(jì)約50%，且較年初的42%進(jìn)一步提升。

此外，南方、嘉實(shí)的ETF管理規(guī)模超過(guò)2000億元，華寶、國(guó)泰、廣發(fā)、博時(shí)、富國(guó)、華安、銀華等基金公司的ETF規(guī)模超過(guò)1000億元。

截至三季度末，上述12家頭部ETF基金公司的ETF規(guī)模累計(jì)達(dá)到3.07萬(wàn)億元，占全市場(chǎng)ETF總規(guī)模約3.6萬(wàn)億元的87%。

排名前5的基金公司的ETF累計(jì)管理規(guī)模占全市場(chǎng)規(guī)模的62%。而最受關(guān)注的股票型ETF，目前全市場(chǎng)規(guī)模約為2.77萬(wàn)億元，前5家基金公司累計(jì)管理規(guī)模達(dá)到1.99萬(wàn)億元，占比更是高達(dá)72%。

事實(shí)上，ETF頭部效應(yīng)突出，并且這種差距還在擴(kuò)大。

截至2024年三季度末，年內(nèi)易方達(dá)基金、華泰柏瑞基金、南方基金等的股票型ETF規(guī)模都翻倍。

不過(guò)，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，在ETF市場(chǎng)，基金公司的“打法”各不相同：有的全面進(jìn)攻，單兵突進(jìn)；有的注重資產(chǎn)配置，有的講究均衡布局；有的大力發(fā)展寬基ETF，有的重點(diǎn)布局行業(yè)主題ETF，還有的重心放在跨境ETF。

比如，易方達(dá)基金注重ETF均衡發(fā)展；華泰柏瑞以滬深300ETF一騎絕塵；華寶基金、銀華基金的貨幣ETF規(guī)模占比較高；博時(shí)基金、富國(guó)基金的債券ETF規(guī)模較大；華安基金的商品類ETF表現(xiàn)突出。

對(duì)于發(fā)展ETF，多家頭部基金公司各有各的策略。

易方達(dá)基金表示，未來(lái)易方達(dá)基金ETF業(yè)務(wù)發(fā)展的著力點(diǎn)首先以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為導(dǎo)向，加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新布局。其次，完善解決方案體系，提升投資者配置體驗(yàn)。再次，加強(qiáng)投資者陪伴和服務(wù)，探索創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式。最后，推動(dòng)國(guó)內(nèi)ETF市場(chǎng)形成更加完善、更加健康的生態(tài)體系。

而博時(shí)基金對(duì)ETF產(chǎn)品的布局比較全面，主要是從考慮資產(chǎn)配置的角度出發(fā)，因?yàn)镋TF提供了資產(chǎn)配置的底層資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)收益特征鮮明，博時(shí)基金要提供足夠豐富的ETF產(chǎn)品的類型，為投資人提供豐富的投資標(biāo)的，以更好地實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期收益和短期風(fēng)險(xiǎn)的平衡。

在投資端，富國(guó)基金基于主動(dòng)量化上的豐富經(jīng)驗(yàn)，從主動(dòng)量化的角度為被動(dòng)產(chǎn)品的發(fā)展賦能；在為投資者服務(wù)方面，富國(guó)也借助了量化投研的力量，提供ETF策略小程序、ETF投資框架宣講等服務(wù)，為客戶ETF投資決策做輔助。

在ETF的發(fā)展方面，建信基金采取了雙管齊下的策略。一方面，公司注重于創(chuàng)新產(chǎn)品的開發(fā)和布局，不斷完善產(chǎn)品譜系，積極推動(dòng)戰(zhàn)略性和稀缺性產(chǎn)品的培育；另一方面，建信基金將ETF的發(fā)展策略緊密融入集團(tuán)的整體養(yǎng)老戰(zhàn)略中。

摩根基金作為外商獨(dú)資基金公司，則希望借鑒股東摩根大通集團(tuán)的全球化背景和視野，從多元化和專業(yè)化的角度，為國(guó)內(nèi)客戶前瞻布局一些產(chǎn)品，例如特色ETF產(chǎn)品。未來(lái)摩根基金一方面將在跨境ETF上前瞻性地去發(fā)掘海外投資機(jī)會(huì)，另一方面將扎根本土發(fā)掘一些有特色的策略主題ETF產(chǎn)品。

同質(zhì)化的挑戰(zhàn)

機(jī)構(gòu)都知道ETF競(jìng)爭(zhēng)難度很大，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，那么在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中到底怎么才做出差異，怎么勝出，ETF同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)未來(lái)如何破局？近幾年機(jī)構(gòu)狂熱地投入ETF，會(huì)不會(huì)導(dǎo)致下一波“大退潮”？

比如某熱門的寬基ETF，市場(chǎng)上同質(zhì)化產(chǎn)品有20多只，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，最終估計(jì)也就跑出來(lái)5家左右，“其他都是‘喝湯’或者‘陪跑’”。

一位業(yè)內(nèi)人士感嘆，“ETF營(yíng)銷競(jìng)爭(zhēng)到現(xiàn)在，已經(jīng)變成一個(gè)不怎么掙錢的業(yè)務(wù)，據(jù)測(cè)算規(guī)模到150億~300億盈虧才可能平衡，未來(lái)ETF退潮是肯定的，潮水退去才知道誰(shuí)在裸泳?！?/p>

其認(rèn)為，在低費(fèi)率的浪潮下，最終發(fā)展比較均衡的基金公司才可能生存得更好。比如雖然一家基金公司指數(shù)業(yè)務(wù)不掙錢，但是其他業(yè)務(wù)，比如“固收+”和權(quán)益規(guī)模比較大，最終比一些指數(shù)占比較大的公司要生存得更好。

“對(duì)于機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，就好比是‘第二十二條軍規(guī)’，不做的話一點(diǎn)機(jī)會(huì)沒(méi)有，錯(cuò)過(guò)了時(shí)代大趨勢(shì)怎么辦？做的話投入可能打水漂，得不償失?！鄙鲜鋈耸扛袊@，“關(guān)鍵是，大家都想免責(zé)，最終被裹挾著，中小機(jī)構(gòu)也一起跟著卷ETF?！?/p>

另一家頭部基金公司ETF負(fù)責(zé)人也坦承，近幾年ETF確實(shí)發(fā)展非?？?，大家都在同質(zhì)化賽道上布局了一些產(chǎn)品。

但他相對(duì)樂(lè)觀?！耙环矫嬉恍┲笖?shù)產(chǎn)品確實(shí)是稀缺資源，還是要布局；另一方面，在公募基金領(lǐng)域，其實(shí)主動(dòng)權(quán)益和固收產(chǎn)品在這兩年，特別是去年的增量都不是很大，所以行業(yè)內(nèi)大家改而發(fā)力指數(shù)產(chǎn)品，爭(zhēng)取進(jìn)一步提升規(guī)模；此外，這種ETF同質(zhì)化的現(xiàn)象在海外同樣比較普遍，但沒(méi)有境內(nèi)那么極致，是因?yàn)榫硟?nèi)ETF發(fā)展得比較快，造成大的寬基指數(shù)產(chǎn)品多一點(diǎn)?！?/p>

但他不認(rèn)同，當(dāng)前機(jī)構(gòu)狂熱投入ETF會(huì)帶來(lái)以后的“大退潮”。

其理由是，“因?yàn)榇蠹叶家渲煤觅Y產(chǎn)，像中證A500、創(chuàng)業(yè)板50、上證180等，其實(shí)它們都代表不同市場(chǎng)板塊最核心的大寬基指數(shù)。而基礎(chǔ)資產(chǎn)越多，市場(chǎng)的穩(wěn)定性越高。機(jī)構(gòu)發(fā)展這類產(chǎn)品沒(méi)必要‘退潮’，因?yàn)樽罱K投資還是要去配置權(quán)益資產(chǎn)，這些大寬基ETF本身已經(jīng)代表非常好的資產(chǎn)?！?/p>

上述基金ETF相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，未來(lái)ETF的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，但中長(zhǎng)期看來(lái)，ETF本身還有非常大的空間，就是說(shuō)每一家基金公司在自己的策略，自己的方法，自己的客戶群體，自己的比較競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)上都有一定的競(jìng)爭(zhēng)力。還遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到頭部幾家占比很高的時(shí)候，因此大家還都有機(jī)會(huì)，特別是頭部ETF前20家，大家還在不斷的努力過(guò)程之中，大家還在多元化的策略上，在差異化道路上競(jìng)爭(zhēng)，在自己的優(yōu)勢(shì)上去布局相關(guān)產(chǎn)品。

對(duì)此，博時(shí)基金指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理兼投資總監(jiān)趙云陽(yáng)接受采訪時(shí)也表示，ETF作為工具，目前種類較為豐富，為滿足各類投資者需求，各大機(jī)構(gòu)也推出了基于不同投資策略的衍生類產(chǎn)品，突圍之道可以從兩個(gè)方面來(lái)展開：

一方面，從縱向來(lái)看，指數(shù)化投資發(fā)展，特別是ETF，是一個(gè)系統(tǒng)工程，需要內(nèi)外部多部門協(xié)同，建設(shè)多方面能力：一是自上而下的戰(zhàn)略整合能力，二是前瞻的ETF產(chǎn)品線布局能力，三是ETF運(yùn)維與客戶服務(wù)能力。

另一方面，從橫向來(lái)看，ETF的馬太效應(yīng)在海內(nèi)外都非常顯著，原因是ETF需要資源和運(yùn)維能力的較大投入，大公司這方面優(yōu)勢(shì)顯著。因此，對(duì)于中小機(jī)構(gòu)而言，應(yīng)該與各家公司的基因及能力基礎(chǔ)相結(jié)合，以差異化的戰(zhàn)略參與到ETF的發(fā)展之中。例如，銀行系基金公司由于股東、客群優(yōu)勢(shì)，發(fā)展債券類ETF可能更具優(yōu)勢(shì)。保險(xiǎn)系的基金公司，由于股東方存在配置需求，可以更注重寬基、紅利等ETF條線。

王祎表示，ETF的發(fā)展雖然取得了顯著成就，但也面臨一些問(wèn)題和難點(diǎn)。ETF產(chǎn)品在投資策略、跟蹤指數(shù)、費(fèi)率等方面存在高度同質(zhì)化，導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。ETF市場(chǎng)呈現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的馬太效應(yīng)，頭部玩家的游戲，導(dǎo)致資源集中，新進(jìn)入者難以突破。

其認(rèn)為，我國(guó)ETF市場(chǎng)交易制度尚不完善，部分ETF產(chǎn)品流動(dòng)性不足，存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)ETF的競(jìng)爭(zhēng)將從產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)延伸至產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域，基金公司需要融合主動(dòng)管理與產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)，提供更優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)配置體驗(yàn)。ETF市場(chǎng)將從單一的單品競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向組合化、策略化的綜合解決方案競(jìng)爭(zhēng)，基金公司需要推出更好的ETF解決方案，幫助投資者配置好各類ETF。隨著資本市場(chǎng)的開放和ETF國(guó)際化的推進(jìn)，未來(lái)ETF市場(chǎng)將更加注重國(guó)際化布局，提供全球資產(chǎn)配置機(jī)會(huì)。

（作者：龐華瑋 編輯：姜詩(shī)薔）