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中信證券：強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)邏輯，聚焦核心資產(chǎn)

高度依賴資金接力的純主題板塊未來可持續(xù)性有限，料市場會更加聚焦明確的產(chǎn)業(yè)邏輯兌現(xiàn)，年初以來“大象起舞”的行情只是核心資產(chǎn)重估的開端。熱門主題的超額換手率和成交占比均處于歷史極高分位，活躍資金倉位已升至過去五年的最高水平，料后續(xù)純粹依賴資金接力的板塊行情持續(xù)性有限。

從產(chǎn)業(yè)邏輯角度來看，DeepSeek大規(guī)模部署和應(yīng)用，以及阿里巴巴CAPEX大幅超市場預(yù)期意味著國產(chǎn)AI已經(jīng)從映射和主題階段邁向真正的產(chǎn)業(yè)趨勢，預(yù)計(jì)未來市場會聚焦優(yōu)質(zhì)龍頭?？萍及鍓K中建議重點(diǎn)關(guān)注國產(chǎn)算力鏈、以互聯(lián)網(wǎng)平臺為代表的AI應(yīng)用、以及端側(cè)AI三大主線。傳統(tǒng)核心資產(chǎn)中想象空間足夠大、低位時(shí)間足夠久、機(jī)構(gòu)持倉出清相對徹底的鋰電和創(chuàng)新藥亦值得關(guān)注。

申萬宏源：有縱深的產(chǎn)業(yè)趨勢應(yīng)淡化短期擇時(shí)

短期討論性價(jià)比問題的投資者有所增加，但科技產(chǎn)業(yè)趨勢和政策持續(xù)催化，行情在分歧中延續(xù)。性價(jià)比分析是擇時(shí)的重要參考，但有縱深的產(chǎn)業(yè)趨勢方向，短期擇時(shí)可能并不重要。中期成長相對價(jià)值占優(yōu)的宏觀環(huán)境未變，難有全面高切低行情。一個更重要的切換是產(chǎn)業(yè)趨勢不同階段，領(lǐng)漲細(xì)分領(lǐng)域可能變化。

國內(nèi)AI有望演繹類似跨越多年的產(chǎn)業(yè)趨勢行情，期間最需要關(guān)注的是不同產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段，領(lǐng)漲方向的切換。短期結(jié)構(gòu)仍推薦國內(nèi)AI算力和應(yīng)用、人形機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)。一季報(bào)期關(guān)注兩個方向的機(jī)會：供需格局改善有望率先驗(yàn)證的方向；長期破凈公司市值管理方案集中公布。

華泰證券：產(chǎn)業(yè)趨勢或推動資產(chǎn)重估進(jìn)一步擴(kuò)散

上周A股震蕩上行，阿里財(cái)報(bào)超預(yù)期帶動下半周科技板塊繼續(xù)上行，中國資產(chǎn)重估行情或進(jìn)一步擴(kuò)散：第一，產(chǎn)業(yè)、地產(chǎn)、民企營商環(huán)境等積極因素繼續(xù)涌現(xiàn)，阿里財(cái)報(bào)超預(yù)期有望推動AI主題投資向產(chǎn)業(yè)賽道投資過渡；第二，全球資金在中美權(quán)益資產(chǎn)之間再平衡，目前主動配置型外資對本輪行情參與程度仍不高，若后續(xù)長線外資回流，外資偏好的國內(nèi)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)和高ROE資產(chǎn)或受益；第三，參考過往產(chǎn)業(yè)周期行情，產(chǎn)業(yè)邏輯強(qiáng)化或帶來擁擠度中樞抬升，當(dāng)前或可適當(dāng)放寬對擁擠度的容忍度。配置上，電子、傳媒等擁擠度較高，繼續(xù)在科技內(nèi)部高低切，關(guān)注醫(yī)藥、金融等受益于AI的低位板塊。

中信建投：春季攻勢未完

對全球資金來說，中國科技股重估認(rèn)同度不斷上升，同時(shí)擔(dān)心美國經(jīng)濟(jì)邊際趨勢可能向弱，資產(chǎn)走勢初現(xiàn)中強(qiáng)美弱。雖然近期科技板塊漲幅不小，但綜合看春季攻勢未完，AI+主線明確。當(dāng)前市場外部環(huán)境平穩(wěn)，宏觀邏輯暫讓位于產(chǎn)業(yè)趨勢，科技股行情攻勢未完，如短期交易過熱導(dǎo)致回調(diào)，預(yù)計(jì)也不會是行情終點(diǎn)，而是還有再布局與進(jìn)攻機(jī)會，繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注政策預(yù)期差與產(chǎn)業(yè)趨勢共振方向。建議關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)、通信、電子、計(jì)算機(jī)、傳媒、有色等行業(yè)。

海通證券：產(chǎn)業(yè)政策將進(jìn)一步聚焦科創(chuàng)

近期DeepSeek橫空出世帶來AI版圖重構(gòu)，這一突破性進(jìn)展折射出中國科技創(chuàng)新的強(qiáng)勁勢頭，背后亦離不開我國科創(chuàng)政策的支持。近期召開的民營企業(yè)家座談會體現(xiàn)了決策層對于科技創(chuàng)新的高度重視，結(jié)合去年中央經(jīng)濟(jì)工作會議以及今年地方兩會產(chǎn)業(yè)政策信號，預(yù)計(jì)未來產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)一步聚焦科技創(chuàng)新，推動培育新質(zhì)生產(chǎn)力。我國宏觀環(huán)境具備培育科技巨頭土壤，股市制度環(huán)境也為科技投資創(chuàng)造有利條件，中國科技“七姐妹”正崛起中。春季行情正在演繹中，結(jié)構(gòu)上AI浪潮引領(lǐng)下的科技是持續(xù)性主線，存在預(yù)期差的消費(fèi)醫(yī)藥及地產(chǎn)也應(yīng)重視。

興業(yè)證券：如果畏懼高山，哪里還有洼地？

春節(jié)以來，國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)重大催化不斷、產(chǎn)業(yè)敘事持續(xù)煥新，從而推動行情反復(fù)活躍、走向新高，且目前已逐漸形成了一個上中下游全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤?、并有望加速向各個應(yīng)用場景擴(kuò)散的敘事閉環(huán)，產(chǎn)業(yè)趨勢已愈加清晰。因此AI作為當(dāng)下市場最為聚焦的主線方向，雖然短期成交占比升至高位可能會導(dǎo)致板塊出現(xiàn)階段性的震蕩調(diào)整，但通常不會導(dǎo)致行情系統(tǒng)性終結(jié)。重要的是在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部做好擇時(shí)輪動，找到相對有性價(jià)比的方向。中長期看，在產(chǎn)業(yè)邏輯和政策環(huán)境的支撐下，AI或?qū)⒉粩啻┰蕉唐诘慕灰讚頂D，繼續(xù)成為市場中長期聚焦的主線方向。

中銀證券：繼續(xù)錨定科技行情

在基本面預(yù)期修復(fù)、政策釋放提振資本市場信心以及科技龍頭的重估等多方面因素疊加下，當(dāng)前市場仍處于主升浪持續(xù)上行過程中。風(fēng)格方面，持續(xù)看好科創(chuàng)50。成長風(fēng)格處于三年大級別占優(yōu)的起點(diǎn)，2025年成長風(fēng)格或?qū)⒊蔀槭袌鼋Y(jié)構(gòu)性行情的關(guān)鍵因素。一方面，短期市場仍處于風(fēng)偏上行階段，其對于成長相對優(yōu)勢的支撐作用不減。另一方面，雖然短期板塊交易活躍度持續(xù)上升，但產(chǎn)業(yè)趨勢的上行成為本輪科技行情持續(xù)性的重要支撐。在年內(nèi)信用弱復(fù)蘇貨幣強(qiáng)寬松的背景下，具備產(chǎn)業(yè)趨勢的科創(chuàng)50有望成為市場結(jié)構(gòu)首選。

國聯(lián)民生：期待“三月轉(zhuǎn)換”

當(dāng)下AI行情正在走向極致，但是宏觀場景上并非沒有新的選擇。我們市場化企業(yè)的收縮性經(jīng)營開始出現(xiàn)兩大分化：第一類是轉(zhuǎn)變?yōu)榧哟笸顿Y，走向新的產(chǎn)業(yè)發(fā)展；第二類是改善分配，資本向勞動力讓渡利潤最終促進(jìn)消費(fèi)。中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生性動能正在孕育。

配置上，未來在國內(nèi)基本面逐步向好帶來預(yù)期改善的背景下，推薦國內(nèi)順周期相關(guān)的消費(fèi)+中游制造+有色。在實(shí)物資產(chǎn)邏輯下，名義利率將跑輸通脹，全球定價(jià)、以美元計(jì)價(jià)的大宗商品將繼續(xù)重估，看好黃金+原油。另外可關(guān)注低估值+紅利，包括同時(shí)兼具中國宏觀風(fēng)險(xiǎn)下降的銀行、保險(xiǎn)。

天風(fēng)證券：過熱？多指標(biāo)觀測泛科技演繹

目前TMT、高端制造等細(xì)分行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)已較強(qiáng)。但在其他指標(biāo)方面，滾動凈新高指標(biāo)已經(jīng)出現(xiàn)回落跡象。1月下旬以后，政策頂層設(shè)計(jì)支持疊加產(chǎn)業(yè)落地，TMT跑出明顯超額，對應(yīng)后續(xù)可以繼續(xù)關(guān)注事件方面的驅(qū)動，包括CSP的資本開支、產(chǎn)業(yè)落地以及兩會政策情況等。

根據(jù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與市場流動性，可以把投資主線降維為三個方向：DeepSeek突破與開源引領(lǐng)的科技AI+，消費(fèi)股的估值修復(fù)和消費(fèi)分層逐步復(fù)蘇，低估紅利繼續(xù)崛起。紅利回撤常在有強(qiáng)勢產(chǎn)業(yè)趨勢出現(xiàn)的時(shí)候，因此低估紅利的高度取決于AI產(chǎn)業(yè)趨勢的進(jìn)展，而AI產(chǎn)業(yè)趨勢的進(jìn)展又取決于AI應(yīng)用端和消費(fèi)端的突破。消費(fèi)板塊投資的核心因子是估值，在當(dāng)前消費(fèi)板塊低估值、利率下行、政策催化下復(fù)蘇周期抬頭，以宏觀敘事而對消費(fèi)過分悲觀反而是一種風(fēng)險(xiǎn)，重視恒生互聯(lián)網(wǎng)。

信達(dá)證券：牛市宏大敘事產(chǎn)生的過程

每一輪牛市，最終往往都會有宏大的樂觀敘事。按照過程，可以把宏大敘事產(chǎn)生的過程分成三步。第一步，對之前熊市錯誤邏輯的修正，中國的經(jīng)濟(jì)政策還有騰挪空間，2024年924后的上漲屬于第一步。第二步(牛市初期)，部分產(chǎn)業(yè)走牛，股市漲幅不大，但熱點(diǎn)很多，投資者關(guān)注產(chǎn)業(yè)敘事。去年10月以來，市場處在這一階段。

DeepSeek的突破，讓投資者把局部產(chǎn)業(yè)發(fā)展提高到國運(yùn)的程度。第三步(牛市中后期)，隨著更多行業(yè)發(fā)展的變化，投資者把產(chǎn)業(yè)改善的原因上升到宏觀層面，認(rèn)為可能大部分行業(yè)都可以借用宏觀的優(yōu)勢，轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)+、新能源+、AI+，或復(fù)制之前很多行業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈地位上升的邏輯。整體來看，我們現(xiàn)在的宏大敘事，只演繹到了第二階段，后續(xù)一旦有更多行業(yè)產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)樂觀變化，宏大敘事有可能在年內(nèi)過度到第三階段。

責(zé)編：劉藝文

校對：祝甜婷