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考慮到市場(chǎng)波動(dòng)加劇，張坤、史博、吳遠(yuǎn)怡等明星基金經(jīng)理在今年一季度顯著強(qiáng)化了策略的對(duì)沖操作。

張坤、史博、吳遠(yuǎn)怡等明星基金經(jīng)理管理的基金產(chǎn)品發(fā)布的一季度報(bào)告顯示，基金經(jīng)理大幅度增加基于自由現(xiàn)金流的選股策略，并通過(guò)持倉(cāng)組合中不同品種之間對(duì)沖的模式來(lái)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的短期波動(dòng)。

基于市場(chǎng)可能在未來(lái)一段時(shí)間面臨的潛在短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)明星基金經(jīng)理認(rèn)為后續(xù)策略應(yīng)堅(jiān)持投資紀(jì)律，以自由現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，結(jié)合性價(jià)比、國(guó)產(chǎn)替代等因素，利用本土的境內(nèi)視角挖掘被海外定價(jià)忽視的股票機(jī)會(huì)。

自由現(xiàn)金流折射企業(yè)內(nèi)在價(jià)值

張坤管理的多只基金產(chǎn)品今日發(fā)布2025年一季度報(bào)告顯示，這位明星基金經(jīng)理在今年第一季度期間，將互聯(lián)網(wǎng)、能源與消費(fèi)作為其最主要的持倉(cāng)對(duì)象，尤其在商業(yè)模式反映為2C端模式的相關(guān)公司。

在易方達(dá)亞洲精選基金QDII持倉(cāng)中，具體前十大重倉(cāng)股主要包括騰訊控股、阿里巴巴、中國(guó)海洋石油、富途控股、普拉達(dá)、華住集團(tuán)以及韓國(guó)三星等，這些重倉(cāng)股的商業(yè)模式均以個(gè)人消費(fèi)者業(yè)務(wù)作為估值和高毛利率業(yè)務(wù)的核心。在易方達(dá)亞洲精選基金的十大重倉(cāng)股中，完全指向2B端模式的股票只有臺(tái)積電、韓國(guó)SK集團(tuán)以及阿斯麥公司。

根據(jù)該基金產(chǎn)品披露的地區(qū)倉(cāng)位分布，截至今年3月末，港股市場(chǎng)倉(cāng)位占比為46.48%，美國(guó)市場(chǎng)倉(cāng)位占比為34.07%，韓國(guó)市場(chǎng)倉(cāng)位占比為12.43%。行業(yè)倉(cāng)位的情況看，信息技術(shù)為易方達(dá)亞洲精選基金的第一大倉(cāng)位，該賽道股票的合計(jì)占比為39.75%，非必需消費(fèi)倉(cāng)位占比為28.20%，電信服務(wù)行業(yè)倉(cāng)位占比為9.84%，這意味著按泛科網(wǎng)賽道的倉(cāng)位合并計(jì)算，張坤管理的這只公募QDII在科網(wǎng)賽道的合計(jì)倉(cāng)位占比達(dá)到49%，這顯示出張坤在海外市場(chǎng)投資中的選股偏好與A股市場(chǎng)略有不同。

張坤在基金一季度定期報(bào)告中指出，市場(chǎng)對(duì)2025年的經(jīng)濟(jì)仍有較大分歧，基金經(jīng)理也難以對(duì)此做出高確信度的判斷。然而，如果自下而上觀察，看到部分行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局正在改善，企業(yè)家的預(yù)期也更加理性，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量不斷改善，利潤(rùn)率、周轉(zhuǎn)率、自由現(xiàn)金流等指標(biāo)不斷變好，部分企業(yè)家的資本配置能力也有所提升，能夠更加審慎地評(píng)估投資新業(yè)務(wù)和幫股東加碼老業(yè)務(wù)之間的優(yōu)劣，回報(bào)股東的決心也不斷增強(qiáng)。考慮到地產(chǎn)下行對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響正在逐步進(jìn)入尾聲，一系列提振消費(fèi)的政策也有托底作用，在這種情況下，投資者與其糾結(jié)于經(jīng)濟(jì)，不如把著眼點(diǎn)放在企業(yè)上。

這位明星基金經(jīng)理強(qiáng)調(diào)，畢竟，股票的收益率是由企業(yè)的收益率決定的，拉長(zhǎng)來(lái)看應(yīng)該大致相當(dāng)于企業(yè)的ROE水平。過(guò)去幾年發(fā)生的股票收益率連續(xù)低于企業(yè)ROE水平的現(xiàn)象，不會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)下去，因此將專注于尋找具備優(yōu)秀商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)力和定價(jià)能力突出、行業(yè)空間廣闊且資本分配對(duì)股東友好的公司。這些公司能在加深護(hù)城河的同時(shí)，遠(yuǎn)期能為股東創(chuàng)造出顯著更多的自由現(xiàn)金流，希望在自己的能力圈內(nèi)，發(fā)現(xiàn)并持有少數(shù)這樣的公司，來(lái)分享這些公司的經(jīng)營(yíng)收益。無(wú)論何時(shí)，基金所持有的公司都在不斷創(chuàng)造自由現(xiàn)金流，這些不斷積累的自由現(xiàn)金流將積累到企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值上，而企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的不斷提升最終將會(huì)投射為企業(yè)長(zhǎng)期的市值增長(zhǎng)。

規(guī)避情緒偏好引發(fā)的高估值風(fēng)險(xiǎn)

明星基金大佬史博管理的南方港股創(chuàng)新視野基金22日也披露了第一季度報(bào)告，截至今年3月末，史博在該基金產(chǎn)品上的核心重倉(cāng)股包括巨子生物、美圖公司、泡泡瑪特、小米集團(tuán)、東陽(yáng)光長(zhǎng)江藥業(yè)、石藥集團(tuán)等。值得一提的是，史博所管理的這只基金覆蓋的品種大多持倉(cāng)時(shí)間較長(zhǎng)，該基金自2023年9月以來(lái)一直持倉(cāng)巨子生物，其在這只化妝品醫(yī)美賽道股上累計(jì)投資獲利已達(dá)到1.23倍。自2024年3月開始，史博也一直將擁有海量女性用戶的美圖公司作為其隱形重倉(cāng)股或重倉(cāng)股，其在該股上的累計(jì)投資收益也接近翻倍。

截至今年3月末，消費(fèi)為史博在港股市場(chǎng)上的第一大行業(yè)倉(cāng)位，占比為27.6%，通訊與科技的占比分別為20%、16%。此外，雖然醫(yī)療保健賽道尚未進(jìn)入南方港股創(chuàng)新視野基金的前十大股票名單，但史博可能將相關(guān)品種作為隱形重倉(cāng)股，截至目前他在這只基金上持倉(cāng)的醫(yī)療保健賽道倉(cāng)位合計(jì)占比約為6.64%。

史博分析今年港股市場(chǎng)投資時(shí)指出，港股市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制呈現(xiàn)雙輪驅(qū)動(dòng)特征：一方面受中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面如GDP增速、企業(yè)盈利等因素主導(dǎo)，另一方面受全球流動(dòng)性環(huán)境如美聯(lián)儲(chǔ)政策、美元指數(shù)等顯著影響。過(guò)去四個(gè)完整財(cái)年（2021-2024）的國(guó)際資本對(duì)中國(guó)資產(chǎn)持續(xù)維持低配狀態(tài)，MSCI中國(guó)指數(shù)在全球配置中的權(quán)重較基準(zhǔn)存在15%～20%的系統(tǒng)性偏離。而在今年前三個(gè)月中，恒生指數(shù)受底層科技創(chuàng)新如DeepSeek等利好刺激，累計(jì)上漲較多，市場(chǎng)整體出現(xiàn)估值修復(fù)跡象。當(dāng)前港股整體估值處于歷史中樞附近，較A股和美股仍有明顯折價(jià)優(yōu)勢(shì)。

在他看來(lái)，短期港股科技股在經(jīng)歷階段性上漲后已積累了一定回調(diào)壓力?？紤]到當(dāng)前市場(chǎng)波動(dòng)加劇，史博建議投資者保持嚴(yán)格的紀(jì)律性操作，重點(diǎn)關(guān)注具備業(yè)績(jī)支撐的核心資產(chǎn)和高股息防御標(biāo)的。盡管短期市場(chǎng)情緒可能延續(xù)分化，但從中長(zhǎng)期視角看，全球科技產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)“美國(guó)引領(lǐng)基礎(chǔ)研究、中國(guó)擅長(zhǎng)應(yīng)用落地”的差異化格局，港股市場(chǎng)在全球資產(chǎn)配置中的性價(jià)比正在逐步顯現(xiàn)，特別是在政策預(yù)期強(qiáng)化和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇深化的背景下，具備創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)潛力的領(lǐng)域值得持續(xù)跟蹤。

史博強(qiáng)調(diào)，南方港股創(chuàng)新視野基金的投資策略偏向長(zhǎng)期價(jià)值投資，注重估值與企業(yè)成長(zhǎng)的匹配性，同時(shí)規(guī)避短期市場(chǎng)情緒驅(qū)動(dòng)的高估值風(fēng)險(xiǎn)。后續(xù)將堅(jiān)持投資紀(jì)律，以自由現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，結(jié)合性價(jià)比、行業(yè)地位、政策紅利、國(guó)產(chǎn)替代等因素，通過(guò)組合管理對(duì)沖波動(dòng)，并利用境內(nèi)視角挖掘被海外定價(jià)忽視的機(jī)會(huì)。未來(lái)持續(xù)聚焦科技消費(fèi)、精選現(xiàn)金流優(yōu)質(zhì)標(biāo)的、集中持倉(cāng)+組合對(duì)沖控波動(dòng)、估值驅(qū)動(dòng)擇時(shí)、長(zhǎng)期持有成長(zhǎng)股。

持倉(cāng)偏好非擁擠類成長(zhǎng)標(biāo)的

明星基金經(jīng)理吳遠(yuǎn)怡管理的廣發(fā)成長(zhǎng)領(lǐng)航基金披露的2025年第一季度報(bào)告顯示，晶品特裝、新意網(wǎng)、軍信股份、美圖公司在一季度末成為該只基金的新重倉(cāng)股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

值得一提的是，港股市場(chǎng)為這只A股基金產(chǎn)品帶來(lái)顯著的業(yè)績(jī)?cè)龊瘢刂聊壳?，廣發(fā)成長(zhǎng)領(lǐng)航基金在今年內(nèi)的收益率達(dá)到38%，其中，吳遠(yuǎn)怡所挖掘的港股上市公司新意網(wǎng)、美圖公司、泡泡瑪特、老鋪黃金等港股重倉(cāng)股，在其所管基金產(chǎn)品的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)中居于前列，其中新加入基金持倉(cāng)的美圖公司，今年以來(lái)的股價(jià)漲幅超過(guò)60%。

對(duì)公募基金經(jīng)理而言，由于AI技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入白熱化，科技互聯(lián)網(wǎng)公司新一輪的資本開支會(huì)讓哪些公司受益？這本身就是一個(gè)投資邏輯。吳遠(yuǎn)怡買入AI賽道的美圖公司的同時(shí)，顯然也注意到互聯(lián)網(wǎng)公司在AI技術(shù)上的資本開支正在大舉增加，無(wú)論是美圖公司抑或阿里巴巴、騰訊、字節(jié)跳動(dòng)等，他們所推出的AI模型將為IDC數(shù)據(jù)中心設(shè)備和服務(wù)帶來(lái)新機(jī)遇。而基金經(jīng)理所重倉(cāng)的新意網(wǎng)集團(tuán)為中國(guó)香港地區(qū)最大的數(shù)據(jù)中心服務(wù)商，這不僅體現(xiàn)出對(duì)AI賽道賣鏟子公司的反手布局，也在相當(dāng)程度上展現(xiàn)出基金經(jīng)理在AI賽道中的持倉(cāng)對(duì)沖策略。

吳遠(yuǎn)怡在一季度報(bào)中指出，2025年一季度，資本市場(chǎng)整體呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢(shì)。在此期間，科技領(lǐng)域的發(fā)展亮點(diǎn)頻出。伴隨國(guó)產(chǎn)大模型技術(shù)迎來(lái)質(zhì)的飛躍，人工智能產(chǎn)業(yè)鏈日臻完善，以DeepSeek為代表的國(guó)產(chǎn)科技力量強(qiáng)勢(shì)崛起。模型技術(shù)的進(jìn)步，為人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)帶來(lái)顯著革新，人形機(jī)器人動(dòng)作協(xié)調(diào)性和靈活性有了顯著的進(jìn)步，成為市場(chǎng)中亮眼的新成長(zhǎng)投資方向。

他認(rèn)為，新能源以及軍工賽道也值得關(guān)注，從產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，新能源行業(yè)在經(jīng)歷了一段時(shí)間的低谷后，產(chǎn)業(yè)底部已然顯現(xiàn)。當(dāng)下，業(yè)內(nèi)企業(yè)正積極構(gòu)建產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，借助各方資源優(yōu)勢(shì)，在技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)拓展等方面展開深度合作，助力新能源行業(yè)邁向新的發(fā)展階段。與此同時(shí)，軍工行業(yè)在過(guò)去三四年的調(diào)整中，優(yōu)化了內(nèi)部結(jié)構(gòu)，如今訂單量顯著改善，行業(yè)活力進(jìn)一步被激發(fā)?；鹗冀K聚焦成長(zhǎng)股領(lǐng)域，致力于捕捉時(shí)代變革中的投資機(jī)遇，面對(duì)新消費(fèi)板塊諸如“谷子經(jīng)濟(jì)”、國(guó)潮等新業(yè)態(tài)的蓬勃興起，未來(lái)將挖掘其中豐富的細(xì)分投資機(jī)會(huì)，精選具有潛力的成長(zhǎng)型企業(yè)進(jìn)行投資，與企業(yè)共同成長(zhǎng)，力求讓投資者分享時(shí)代變革所孕育的豐厚資本利得。

校對(duì)：王蔚