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數(shù)據(jù)寶國(guó)慶特別策劃

《擒牛寶典》

縱觀全球股市，并購(gòu)重組都是結(jié)構(gòu)性牛市的催化劑。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，并購(gòu)重組不僅僅有利于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、提升企業(yè)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)地位，同時(shí)也是強(qiáng)化資本市場(chǎng)的必要條件。本文為數(shù)據(jù)寶國(guó)慶特別策劃《擒牛寶典》第六篇——并購(gòu)牛，50只并購(gòu)預(yù)期牛股揭曉。

今年9月24日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱“并購(gòu)六條”），進(jìn)一步優(yōu)化重組審核程序，提高重組審核效率，活躍并購(gòu)重組市場(chǎng)。在此前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清曾表示，多措并舉活躍并購(gòu)重組市場(chǎng)?！安①?gòu)六條”的發(fā)布，進(jìn)一步激發(fā)并購(gòu)重組市場(chǎng)活力。

年內(nèi)151家公司披露并購(gòu)事項(xiàng)

并購(gòu)重組為資本市場(chǎng)發(fā)展的重頭戲。30余年間，我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)重組進(jìn)行不斷探索、優(yōu)化。上市公司并購(gòu)重組從瘋狂擴(kuò)張逐漸邁向平穩(wěn)階段。

在多項(xiàng)政策支持下，我國(guó)資本市場(chǎng)并購(gòu)重組正進(jìn)入“活躍期”。據(jù)證券時(shí)報(bào)·數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)（截至9月30日，均為披露具體事項(xiàng)公司），共有151家公司（去重）披露最新重大重組進(jìn)展，數(shù)量創(chuàng)2021年以來(lái)新高。其中，69家公司為今年首次披露重大重組事項(xiàng)。

從參與并購(gòu)的主體來(lái)看，國(guó)有企業(yè)（含地方國(guó)企、央企）、民營(yíng)企業(yè)是并購(gòu)重組的主力軍，其中國(guó)有企業(yè)數(shù)量占比呈上升趨勢(shì)，2024年以來(lái)共有30家國(guó)有企業(yè)參與并購(gòu)重組，占比43.48%，數(shù)量占比創(chuàng)近10年新高。

與此同時(shí)，民營(yíng)企業(yè)數(shù)量占比呈下降趨勢(shì)，2024年降至近10年最低值，由2015年的65%左右降至當(dāng)前的50%以下。

從并購(gòu)重組目的來(lái)看，“橫向整合”逐漸成主流。今年以來(lái)，以“橫向整合”為目的的并購(gòu)重組案例數(shù)量占比創(chuàng)近5年新高，達(dá)到43.4%，占比居各類型之首，表明上市公司通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)實(shí)現(xiàn)資源整合意愿大幅提升。2020年以來(lái)，以“戰(zhàn)略合作”為目的的并購(gòu)重組案例數(shù)量占比較2019年及以前大幅上升，2022年高達(dá)41.4%，不過(guò)今年有所下降。

國(guó)有企業(yè)并購(gòu)成功率較高

國(guó)有資本作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)重要支柱，正成為推動(dòng)A股市場(chǎng)并購(gòu)重組重要力量。由于國(guó)有企業(yè)通常擁有較強(qiáng)的資金實(shí)力和資源優(yōu)勢(shì)，這使其在并購(gòu)過(guò)程中能夠提供充足的資金支持和資源整合能力。數(shù)據(jù)顯示，國(guó)有企業(yè)具備高并購(gòu)成功率的優(yōu)勢(shì)。

據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，自2014年以來(lái)，超過(guò)510家國(guó)有企業(yè)樣本公司完成并購(gòu)重組，并購(gòu)?fù)瓿陕剩ㄍ瓿刹①?gòu)）接近70%，較民營(yíng)企業(yè)高出近8個(gè)百分點(diǎn)；國(guó)有企業(yè)并購(gòu)失敗率（并購(gòu)失?。﹥H21%左右。其中，央企并購(gòu)?fù)瓿陕食^(guò)75%，位居各屬性公司首位。民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)失敗率超過(guò)30%。

跨界并購(gòu)風(fēng)起

根據(jù)“并購(gòu)六條”內(nèi)容，明確支持跨行業(yè)并購(gòu)，還提高了監(jiān)管包容度和審核效率。截至當(dāng)前，年內(nèi)已有3家公司（2024年首次披露）完成并購(gòu)重組，分別是紫光股份、愛(ài)迪藥業(yè)及運(yùn)機(jī)集團(tuán)。

據(jù)數(shù)據(jù)寶不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)開(kāi)展跨界并購(gòu)的公司數(shù)量已超過(guò)去年全年，交易標(biāo)的主要分布于金融、科技板塊。

比如，汽車公司青島雙星子公司定增收購(gòu)星投基金100%財(cái)產(chǎn)份額及星微國(guó)際0.0285%股權(quán)，交易標(biāo)的屬于多領(lǐng)域控股、多元金融行業(yè)。

醫(yī)藥公司雙成藥業(yè)定增收購(gòu)?qiáng)W拉股份100%股權(quán)，交易標(biāo)的奧拉股份屬于半導(dǎo)體行業(yè)，是一家高性能模擬電路芯片設(shè)計(jì)公司。值得一提的是，雙成藥業(yè)及奧拉股份實(shí)控人為王成棟及王熒璞，二人系父子關(guān)系。2023年，雙成藥業(yè)虧損0.72億元，已連續(xù)3年虧損。奧拉股份同期凈利潤(rùn)3.07億元，凈利率高達(dá)57%。這起交易可視為雙成藥業(yè)的“自救”行為。

另外，食品飲料公司莫高股份擬收購(gòu)及增資皓天科技獲其51%股權(quán)，交易標(biāo)的屬于西藥公司。

“1+1>2”效果顯著

整體來(lái)看，上市公司無(wú)論是開(kāi)展橫向整合，還是垂直整合以及其它類型的并購(gòu)重組，做優(yōu)做強(qiáng)做大、改善財(cái)務(wù)狀況的目標(biāo)是一致的。

以進(jìn)度為“完成”的公司為樣本，據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，自首次披露至最新披露，相關(guān)公司凈利潤(rùn)水平顯著上升。首次披露前一年，相關(guān)公司平均凈利潤(rùn)2.88億元，最新披露當(dāng)年，相關(guān)公司平均凈利潤(rùn)6.21億元，較首次披露前一年大幅提升1倍多，此后2年凈利潤(rùn)雖有小幅下滑，但仍然大幅超越并購(gòu)前。地方國(guó)有企業(yè)同期凈利潤(rùn)增幅較大，最新披露當(dāng)年平均凈利潤(rùn)為8.45億元，較首次披露前一年增加140%以上。

其中，以“橫向整合”為目的的公司，在最新披露當(dāng)年（T年）、T+1年及T+2年，平均凈利潤(rùn)水平持續(xù)上升，財(cái)務(wù)規(guī)模提升顯著。

此外，并購(gòu)重組前后上市公司的市值也大幅增加。首次披露日，上市公司最新市值平均122.42億元，最新披露日的市值平均超過(guò)175億元，當(dāng)前平均市值超過(guò)190億元。

“神車、神船、神鋼”神話或?qū)?fù)制

并購(gòu)重組被視為公司實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)、提升競(jìng)爭(zhēng)力的有效手段，同時(shí)也是上市公司市值管理的一大有效手段。從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，參與并購(gòu)重組的公司，在首次披露并購(gòu)公告前后以及最新披露進(jìn)度后，均獲得一定超額回報(bào)率。

以2014年以來(lái)完成并購(gòu)重組的公司來(lái)看，首次披露后3日，參與公司平均漲幅超過(guò)7.5%，首次披露后5日，參與公司平均漲幅超過(guò)9%，同期滬深300指數(shù)平均漲幅均低于0.5%；最新披露后3日、后5日，參與公司平均漲幅依然處于跑贏狀態(tài)，不過(guò)漲幅明顯降低，系并購(gòu)重組落地后，市場(chǎng)趨于理性。值得一提的是，2017年及以后最新披露完成并購(gòu)重組的公司，自最新披露日以來(lái)，平均漲跌幅顯著超越滬深300指數(shù)；2016年及以前卻大幅跑輸，主要與市場(chǎng)行情劇烈波動(dòng)有一定關(guān)系。

自完成日以來(lái)，參與并購(gòu)公司中，漲幅居前的以化工、有色金屬、半導(dǎo)體、機(jī)械行業(yè)為主。近10年，A股并購(gòu)重組創(chuàng)造了諸如“中國(guó)神車、中國(guó)神鋼、中國(guó)神船”等一系列并購(gòu)神話，市場(chǎng)對(duì)于這類公司未來(lái)發(fā)展給予積極向上的預(yù)期。

中國(guó)中車是全球規(guī)模最大、品種最全、技術(shù)領(lǐng)先的軌道交通裝備供應(yīng)商，中國(guó)南車于2015年6月吸收合并中國(guó)北車，并購(gòu)?fù)瓿扇帐兄党^(guò)7200億元，當(dāng)前市值超過(guò)2200億元，自2014年7月至今，區(qū)間內(nèi)自最低價(jià)的最大漲幅超過(guò)800%。2013年公司凈利潤(rùn)41億元左右，2015年超過(guò)115億元。

寶鋼股份是我國(guó)最大、最現(xiàn)代化的鋼鐵聯(lián)合企業(yè)，2016年6月公司公告“換股吸收合并武漢鋼鐵”并購(gòu)事項(xiàng)，2017年2月完成。自并購(gòu)?fù)瓿梢詠?lái)，公司股價(jià)漲幅超過(guò)60%，公司凈利潤(rùn)由2015年的10億元左右增至2017年的191億元左右。

中國(guó)船舶是具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的民用船舶制造企業(yè)。2017年，公司定增收購(gòu)江南造船、外高橋造船、中船澄西等五家公司股權(quán)，橫向整合完成后，公司業(yè)績(jī)扭虧為盈，當(dāng)前市值突破千億元，自并購(gòu)?fù)瓿梢詠?lái)，公司股價(jià)漲幅接近130%。

值得一提的是，中國(guó)船舶于今年9月份再次發(fā)起并購(gòu)交易預(yù)案，擬換股吸收合并中國(guó)重工，交易金額為1151.50億元。交易完成后，存續(xù)公司將成為我國(guó)規(guī)模最大的船舶制造企業(yè)，全面推動(dòng)船舶制造業(yè)向高端化、綠色化、智能化、數(shù)字化、標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展。

此外，長(zhǎng)江電力、中國(guó)神華等均以競(jìng)買(mǎi)方參與并購(gòu)重組，業(yè)績(jī)規(guī)模均大幅增加，自并購(gòu)?fù)瓿梢詠?lái)，股價(jià)漲幅均超過(guò)200%。

并購(gòu)牛50強(qiáng)出爐

IPO放緩以及政策環(huán)境的變化，或成為央國(guó)企、民營(yíng)企業(yè)參與一級(jí)市場(chǎng)投資“最優(yōu)解”。對(duì)科創(chuàng)板而言，隨著監(jiān)管提高對(duì)科創(chuàng)企業(yè)重組估值的包容性，不少正在籌劃并購(gòu)?fù)顺龅目苿?chuàng)企業(yè)落下心頭“大石”。除去正式披露重組事項(xiàng)的公司外，哪些公司存在較強(qiáng)的并購(gòu)預(yù)期，根據(jù)以下條件，并結(jié)合市值排序，遴選出并購(gòu)牛50強(qiáng)榜單。

1.籌劃重大資產(chǎn)重組：并購(gòu)重組處于籌劃階段，截至9月30日尚未停牌，市值超過(guò)50億元的國(guó)有企業(yè)全部納入；

2.其它類型公告：上市公司實(shí)控人變更，或者公司主體（實(shí)控人）注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；

3.研發(fā)維度：2021年至2023年連續(xù)虧損，且平均研發(fā)強(qiáng)度超過(guò)5%，最新市值超過(guò)50億元的國(guó)企上市公司；

4.大型央國(guó)企旗下上市公司并購(gòu)重組（資產(chǎn)注入）預(yù)期。

入選并購(gòu)牛50強(qiáng)公司，主要分布在機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備、電子等行業(yè)。地方國(guó)企北汽藍(lán)谷2021年至2023年虧損合計(jì)超過(guò)160億元，公司實(shí)控人為北京市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)，該實(shí)控人旗下共計(jì)37家A股公司。

截至9月30日，50家公司年內(nèi)平均漲幅接近14%，18家公司股價(jià)呈下跌狀態(tài)，國(guó)新健康、國(guó)旅聯(lián)合、嶺南股份等5家公司跌幅超過(guò)20%，其中國(guó)新健康控股股東劃轉(zhuǎn)，或有資產(chǎn)重組可能。榮科科技、保變電氣年內(nèi)漲跌幅超過(guò)100%，榮科科技控股股東河南信產(chǎn)數(shù)創(chuàng)與超聚變有關(guān)聯(lián)，市場(chǎng)有借殼猜想；保變電氣控股股東兵器裝備集團(tuán)與中國(guó)電氣裝備集團(tuán)開(kāi)展輸變電業(yè)務(wù)整合，存在資產(chǎn)注入預(yù)期。

金種子酒、長(zhǎng)電科技、華電國(guó)際、蘇州固锝等公司獲機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2024年凈利潤(rùn)增幅有望超過(guò)20%；其中金種子酒有望扭虧為盈，按照機(jī)構(gòu)一致預(yù)測(cè)2024年凈利潤(rùn)或超過(guò)0.5億元。

責(zé)編：林麗峰

校對(duì)：冉燕青