券商中國
時謙
2024-11-25 09:28
張大偉制圖
歷經(jīng)數(shù)年的發(fā)展，銀行理財產(chǎn)品在資產(chǎn)配置上呈現(xiàn)出明顯的固收類主導(dǎo)、權(quán)益類資產(chǎn)占比較低的單一化趨勢。
雖然銀行理財產(chǎn)品以固定收益類資產(chǎn)為主的穩(wěn)健配置，可以滿足保守型投資者對低波動、流動性強的資產(chǎn)需求，但是，這種資產(chǎn)端單一化的趨勢給理財行業(yè)帶來了一系列的負面影響，而且這種影響正愈發(fā)明顯。
當前，隨著市場環(huán)境的變化，改變資產(chǎn)端的單一化趨勢已成為銀行理財行業(yè)人士的共識。
資產(chǎn)單一化銀行理財“受困”
◎記者 張欣然
當前，無論是新發(fā)行的還是現(xiàn)存的銀行理財產(chǎn)品，均面臨資產(chǎn)端單一化的挑戰(zhàn)。
銀行理財資產(chǎn)單一化不僅限制了銀行的創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿?，還增加了市場的系統(tǒng)性風險，影響了客戶的滿意度。
業(yè)內(nèi)人士認為，隨著理財市場的轉(zhuǎn)型深化，需要從重視資產(chǎn)轉(zhuǎn)向重視策略，從單一資產(chǎn)、單策略轉(zhuǎn)向多元資產(chǎn)、多策略。
與資管新規(guī)有關(guān)
從銀行理財三季度發(fā)行的產(chǎn)品來看，固收類產(chǎn)品依然占據(jù)主要地位。統(tǒng)計顯示，今年第三季度，銀行理財固收類產(chǎn)品發(fā)行5792只，環(huán)比增加83只，其中現(xiàn)金管理類產(chǎn)品發(fā)行133只；混合類產(chǎn)品發(fā)行78只，環(huán)比下降6只；未發(fā)行權(quán)益類產(chǎn)品，環(huán)比下降2只；未發(fā)行商品及金融衍生品類產(chǎn)品。
截至今年9月末，銀行理財產(chǎn)品的現(xiàn)金與非現(xiàn)金固收類產(chǎn)品規(guī)模占98%，混合型產(chǎn)品占1.7%，權(quán)益類產(chǎn)品占0.1%，商品及其他衍生品占0.1%。
“銀行理財?shù)漠a(chǎn)品結(jié)構(gòu)以固收為主，多為迎合儲蓄替代、滿足傳統(tǒng)銀行客戶短期低波動、流動性的需求?！庇谆鹂偛眯┱f。
信銀理財財富管理事業(yè)部固收投資條線兼策略投資條線總經(jīng)理封春升認為，資產(chǎn)端單一化也與資管新規(guī)實施后理財產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型路徑密切相關(guān)。
“面對打破剛性兌付、實現(xiàn)凈值化的監(jiān)管要求，為了確保轉(zhuǎn)型平穩(wěn)，大多數(shù)理財公司選擇了以固收資產(chǎn)為主的配置策略。這是一個務(wù)實的選擇，但也在某種程度上限制了資產(chǎn)配置的多樣性?！狈獯荷f。
在固定收益的投資資產(chǎn)品種上，華泰證券發(fā)布的研報認為，信用債為銀行理財主要配置券種，利率債主要用于做波段交易。在銀行理財?shù)目赏顿Y產(chǎn)中，2023年年末信用債、利率債占比分別為42.1%和3.2%。
值得注意的是，據(jù)業(yè)內(nèi)人士統(tǒng)計，銀行理財配置的固定收益類資產(chǎn)中，債券占比始終最多，但該比例已從2022年一季度的超過50%下降到2024年三季度的31.3%。與之對應(yīng)的是高流動性資產(chǎn)（包括現(xiàn)金及銀行存款、同業(yè)存單、拆放同業(yè)及債券買入返售）配比逐漸增加。其中，現(xiàn)金及銀行存款占比一路上升，在2024年三季度已上升至28.57%。
權(quán)益投資制度缺位
一位銀行理財?shù)耐顿Y經(jīng)理向上海證券報記者介紹，不同于債權(quán)投資，權(quán)益類投資是投資經(jīng)理負責制，投資經(jīng)理在研究員的投研支持下，獨立作出決策，靈活度要求高。這與信貸文化下的多層級審批決策機制不盡相同。由于過往基本未涉及權(quán)益資產(chǎn)直接投資，未建立起類似公募基金的權(quán)益投資制度和投資文化，也缺少人才儲備，導(dǎo)致銀行理財對待權(quán)益投資非常謹慎。
在權(quán)益配置上，銀行理財也多選擇穩(wěn)健、波動小的優(yōu)先股，而且以銀行發(fā)行的優(yōu)先股為主。據(jù)記者了解，優(yōu)先股是指在公司分配利潤和剩余財產(chǎn)時，優(yōu)先于普通股股東的股票。它既具有股票的性質(zhì)，也具有債券的性質(zhì)，是一種混合型證券。
一位資深市場人士表示，銀行理財產(chǎn)品的客群風險偏好極低，真正意義上的“固收增強”產(chǎn)品的波動性不能被客戶所接受，所以在實際運作時，大多數(shù)打上“固收增強”標簽的產(chǎn)品，其權(quán)益?zhèn)}位都只配置了優(yōu)先股。而目前銀行基本不再發(fā)行優(yōu)先股，該類資產(chǎn)也成了存量優(yōu)質(zhì)稀缺資產(chǎn)，是各產(chǎn)品、代銷渠道競相爭奪的資源。
不過，銀行理財也正積極參與公募REITs市場。
“理財資金在權(quán)益市場的參與度確實偏低，這意味著巨大的發(fā)展空間。理財資金具備體量大、期限相對穩(wěn)定的特點，適合作為權(quán)益市場的長期資金。”封春升說。
單一化的“限制”
銀行理財資產(chǎn)單一化不僅限制了銀行的創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿?，還增加了市場的系統(tǒng)性風險，影響了客戶的滿意度。
首先，資產(chǎn)單一化使得產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重?！爱a(chǎn)品投資策略趨同，這導(dǎo)致投資難度不斷加大。產(chǎn)品整體缺乏創(chuàng)新性?！币晃汇y行理財?shù)耐顿Y經(jīng)理說。
其次，單一的固收投資也會給銀行理財帶來經(jīng)營業(yè)績和規(guī)模的不穩(wěn)定。當權(quán)益市場行情好轉(zhuǎn)時，長期依賴固定收益類產(chǎn)品的銀行理財可能無法適應(yīng)市場變化，從而失去市場份額。
一位銀行理財渠道的從業(yè)者對記者表示，由于銀行理財權(quán)益產(chǎn)品較少，當市場出現(xiàn)“股債蹺蹺板”效應(yīng)時，客戶會贖回固收類產(chǎn)品，將資金投向風險偏好更高的權(quán)益基金，從而導(dǎo)致銀行理財規(guī)模的大幅縮減。
“沒有一項資產(chǎn)可以在資本市場長青，僅僅依靠債券市場牛市，不僅分享不到其他市場牛市帶來的收益，也會在利率反轉(zhuǎn)時遭遇巨大的流動性風險?！鄙鲜鋈耸空f。
“多元化的資產(chǎn)配置將降低單一市場或資產(chǎn)類別的波動風險，銀行理財應(yīng)為客戶構(gòu)建更廣泛的投資組合，將權(quán)益、債券、不動產(chǎn)、私募股權(quán)等另類投資有機結(jié)合，為客戶提供風險收益平衡的解決方案。”一位銀行私行的從業(yè)者說。
對此，興銀理財總裁汪圣明表示，原有的理財是重視資產(chǎn)的資產(chǎn)管理模式，主要是通過發(fā)揮資產(chǎn)構(gòu)建優(yōu)勢，為客戶提供確定性比較高的低波產(chǎn)品。隨著理財市場的轉(zhuǎn)型深化，需要從重視資產(chǎn)轉(zhuǎn)向重視策略，從單一資產(chǎn)、單策略轉(zhuǎn)向多元資產(chǎn)、多策略。
破局資產(chǎn)端單一化的探索
——專訪信銀理財財富管理事業(yè)部固收投資條線兼策略投資條線總經(jīng)理封春升
◎記者 張欣然
近年來，銀行理財產(chǎn)品的資產(chǎn)配置日趨單一化，這對理財公司提出了新的挑戰(zhàn)。
就此趨勢和挑戰(zhàn)，上海證券報對信銀理財財富管理事業(yè)部固收投資條線兼策略投資條線總經(jīng)理封春升進行了專訪。據(jù)了解，信銀理財正積極探索多元策略組合和運用量化投資的方式來應(yīng)對。在提升產(chǎn)品性價比的同時，也在渠道端開拓機構(gòu)客戶，逐步豐富負債端結(jié)構(gòu)。
封春升表示，為實現(xiàn)長期穩(wěn)健發(fā)展，理財公司應(yīng)從投研能力、風險管理、科技賦能三方面持續(xù)提升競爭力，以適應(yīng)不斷變化的市場需求。
投資端：多元策略組合
面對資產(chǎn)單一化的挑戰(zhàn)，信銀理財一直在積極探索多元化解決方案。在投資端，其思路是以絕對收益為目標，在保持穩(wěn)健的基礎(chǔ)上，通過多元策略組合來提升產(chǎn)品的性價比。
據(jù)封春升介紹，以“固收+”產(chǎn)品為例，作為固收增強型產(chǎn)品，其在固收底倉的基礎(chǔ)上，通過多個維度來獲取超額收益。具體來說，其構(gòu)建了包括利率債交易、可轉(zhuǎn)債投資、權(quán)益FOF投資、量化對沖等在內(nèi)的多層次策略體系。
“比如在利率債投資方面，我們不僅關(guān)注杠桿票息收益，還通過靈活的久期管理和波段操作來獲取超額收益。在可轉(zhuǎn)債投資上，我們建立了涵蓋基本面、估值和條款博弈的多維度量化模型，在控制風險的同時把握投資機會?！狈獯荷f。
此外，信銀理財也在積極探索量化投資策略。封春升介紹，其團隊通過構(gòu)建多因子模型更系統(tǒng)性地挖掘市場機會，同時通過嚴格的風險控制確保組合的穩(wěn)定性。這種量化方法不僅能提升投資的科學(xué)性和紀律性，也能更好地滿足產(chǎn)品實現(xiàn)絕對收益的目標。
渠道端：積極開拓機構(gòu)客戶
解決銀行理財產(chǎn)品資產(chǎn)單一化的問題，理財公司還需要深化與銀行渠道的合作，積極開拓風險偏好更高的機構(gòu)客戶。
封春升介紹，目前信銀理財與渠道的合作已經(jīng)從簡單的產(chǎn)品代銷，升級為更全面的戰(zhàn)略協(xié)同。例如，根據(jù)不同渠道客戶的特點，提供差異化的產(chǎn)品策略。對于高凈值客戶集中的渠道，開發(fā)了一些多策略產(chǎn)品；而對于零售客戶為主的渠道，則提供更多標準化、低波動的產(chǎn)品。
此前，有業(yè)內(nèi)人士提出，為打破當前理財公司產(chǎn)品同質(zhì)化的局面，建議給理財客群松綁，比如拓展機構(gòu)投資者，開發(fā)高風險高收益等級產(chǎn)品。對此，封春升認為，關(guān)鍵在于風險收益的平衡。他透露，正在嘗試通過FOF、MOM等方式引入專業(yè)投資能力，同時建立嚴格的風險管理體系。
“以我們服務(wù)的某大型保險公司為例，他們不僅關(guān)注收益率，還特別注重資產(chǎn)負債匹配和投資限制要求。這就要求我們在產(chǎn)品設(shè)計時必須充分考慮機構(gòu)客戶的特殊需求。此外，根據(jù)銀行理財穩(wěn)健的特點，建議社保資金、年金等養(yǎng)老機構(gòu)投資購買理財產(chǎn)品，或聘請理財公司作為理財顧問?！?/p>
長期穩(wěn)健發(fā)展的“路線圖”
關(guān)于未來銀行理財產(chǎn)品如何實現(xiàn)長期穩(wěn)健發(fā)展，并在市場上繼續(xù)保持競爭力，封春升認為，要從投研能力提升、風險管理升級、科技深度賦能等三方面入手。
首先是投研能力提升。封春升稱，要投入大量資源建設(shè)全方位的研究體系。目前信銀理財已形成涵蓋宏觀、信用、策略等在內(nèi)的研究框架，不斷豐富研究團隊人員，注重投研人才的梯度培養(yǎng)。
其次是風險管理升級。建立多層次的風險管理體系，包括投資風險、流動性風險、操作風險等各個維度。特別是在流動性風險管理方面，通過系統(tǒng)化監(jiān)測，能夠及時識別和應(yīng)對潛在風險。
最后是科技深度賦能。持續(xù)加大金融科技投入，通過大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)，提升投研效率和風控水平。例如，信銀理財開發(fā)的組合管理平臺，能夠?qū)崟r處理組合的各項數(shù)據(jù)，為投資決策提供有力支持。
“偏科”固收
——銀行理財?shù)谋粍泳駬?/strong>
◎記者 黃坤
經(jīng)歷一系列監(jiān)管新政后，銀行理財行業(yè)的發(fā)展日漸規(guī)范，市場規(guī)模也逐漸修復(fù)，但固定收益類產(chǎn)品占存續(xù)產(chǎn)品超九成，仍存在過度依賴單一資產(chǎn)、多元資產(chǎn)配置能力不足等問題。
銀行理財為何以固收類為主，權(quán)益類等為輔？一家銀行理財機構(gòu)的相關(guān)負責人告訴上海證券報記者，這與資管新規(guī)實施后，銀行理財選擇的產(chǎn)品定位“穩(wěn)”字當頭、自身權(quán)益投研能力積淀不足、投資者風險偏好趨于保守等因素有關(guān)。
與此同時，信貸投放和債券投資是銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，擁有成熟的管理流程。因此，銀行理財在債權(quán)類資產(chǎn)的開發(fā)投資、管理上形成了絕對優(yōu)勢，且以持有到期為主、交易型為輔，因此債券、非標債權(quán)是銀行理財公司最重要的投資標的。
“高度依賴‘固收’，雖然限制了資產(chǎn)配置的多樣性，但也是一個務(wù)實的選擇。”上述負責人坦言，今年經(jīng)歷了債券市場收益率的逐步下行，權(quán)益市場也波動較大。在復(fù)雜的市場環(huán)境下，銀行理財權(quán)益投資能力仍是短板，需要更長時間打造和考驗，固收資產(chǎn)性價比凸顯，強化了理財公司對固收資產(chǎn)的配置。
記者采訪獲悉，銀行理財之所以選擇“穩(wěn)”字當頭的產(chǎn)品定位，除了受市場波動、自身權(quán)益類產(chǎn)品投研能力積淀不足等因素的直接影響，更為關(guān)鍵的因素是，理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型后，投資者短期內(nèi)尚未能扭轉(zhuǎn)追求確定性收益的理財觀念。
投資者對理財?shù)摹氨１尽倍ㄎ蝗跃邞T性，低風險偏好的理財投資者占比較高。銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行臄?shù)據(jù)顯示，截至2024年6月末，持有理財產(chǎn)品的個人投資者數(shù)量最多的仍是風險偏好為二級（穩(wěn)健型）的投資者，占比33.82%，保守型和穩(wěn)健型個人投資者合計比重超過50%。
“在全面凈值化落地和打破剛兌后，很多投資者的投資理念仍停留在‘預(yù)期收益+剛性兌付’的模式上，對凈值化產(chǎn)品的波動性和風險性理解不足、接受度不高，對理財收益確定性的關(guān)注顯著升高，寧可降低收益，也要規(guī)避不確定性?！眹抛C券金融業(yè)首席分析師王劍說。
投資者風險偏好趨于保守，促使銀行理財投資策略更加審慎穩(wěn)健。銀行理財人士告訴記者，在經(jīng)歷“破凈潮”后，資產(chǎn)端偏好低風險資產(chǎn)配置，“低波、穩(wěn)健”逐漸成為市場主流。銀行理財圍繞“穩(wěn)凈值”進行資產(chǎn)配置，以迎合大部分保守型和穩(wěn)健型投資者的理財需求。
伴隨利率下行，固定收益類產(chǎn)品的收益率走低，銀行理財高度依賴固收的局面不可持續(xù)。
市場人士認為，銀行理財公司應(yīng)將自身定位為資管機構(gòu)，而不僅僅是銀行存款替代的公司，不能只著眼于客戶的低波動偏好，而放棄對權(quán)益的長期追求。
提升交易能力成為增厚收益、平抑波動的關(guān)鍵。華東一家銀行理財機構(gòu)的工作人員表示，要在管好固收類資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，加強宏觀、策略、利率等的研究，在精準把控宏觀經(jīng)濟和行業(yè)形勢的基礎(chǔ)上，逐漸加強權(quán)益類投資、商品及衍生品類投資及其他另類投資，不斷打造多元化的資產(chǎn)配置體系。
走出固收“舒適圈”
業(yè)內(nèi)人士建議三個“放開”：
□ 放開客戶購買R4/R5理財必須面簽的限制
□ 放開券商、互聯(lián)網(wǎng)代銷渠道
□ 引進機構(gòu)客戶作為投資者，并放開被動產(chǎn)品發(fā)行
◎記者 孫忠
銀行理財正在謀求走出傳統(tǒng)債券投資的“舒適圈”。
市場人士認為，經(jīng)歷了多年嘗試，銀行理財以固收類資產(chǎn)為核心的地位尚未改變，走出“舒適圈”仍需更多條件。對于銀行理財公司而言，要做到留得住客戶且投資體驗更好，需要不斷強化投研隊伍的建設(shè)。同時，避免單一資產(chǎn)對于投資造成的巨大擾動，未來需要更加側(cè)重從大類資產(chǎn)配置思路去完善資管能力。
“要敬畏資金的自由流動”
截至11月20日收盤，上證綜指自9月末以來的漲幅高達23%。但大部分銀行理財客戶很難分享這一輪上漲紅利。不少敏感的投資者紛紛拋售銀行理財轉(zhuǎn)戰(zhàn)股市，這一度讓不少理財公司緊張。
普益標準數(shù)據(jù)顯示，銀行理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模在8月末曾經(jīng)達到29.6萬億元，逼近30萬億元大關(guān)。但到了9月末，這一數(shù)據(jù)降至28.9萬億元。至今，銀行理財存續(xù)規(guī)模仍未突破8月高點。
貝萊德建信理財管理著國內(nèi)規(guī)模最大的R5權(quán)益類理財產(chǎn)品——貝盈A股新機遇1期。貝萊德建信理財副總經(jīng)理及首席多資產(chǎn)投資官劉睿認為，目前政策信號明確，同時A股處于相對較低的估值狀態(tài)，配置A股仍是一個理性選擇。
“始于9月末的股市大漲行情，對于各家銀行理財機構(gòu)而言影響都很大?！币晃焕碡敼镜呢撠熑讼蛏虾ＷC券報記者表示，不僅僅是資金搬家現(xiàn)象，更重要的是銀行理財無法滿足客戶需求，陷入了束手無策的狀態(tài)。
據(jù)悉，目前不少銀行理財公司正在重新審視內(nèi)部的產(chǎn)品設(shè)計及開發(fā)，以求在股市走暖時有相應(yīng)的產(chǎn)品來配套。
一位理財公司的負責人向記者表示，這是一個比較明顯的變化。此前銀行理財更強調(diào)預(yù)判給客戶什么樣的產(chǎn)品，而如今更加強調(diào)根據(jù)客戶需求來推出產(chǎn)品。
“要敬畏資金的自由流動。不要以為客戶AUM規(guī)模超過萬億元就可以高枕無憂。當趨勢來臨的時候，即便是銀行理財客戶也會用腳投票。”上述負責人說。
渠道成為最大堵點
銷售渠道不暢，是當下從業(yè)者認為的最大堵點。參與R4以上高風險等級的銀行理財產(chǎn)品，需要去銀行營業(yè)網(wǎng)點面簽，并且面簽過程較為復(fù)雜，成為業(yè)界較為關(guān)注的內(nèi)容。
一位理財投資者向記者表示，通過理財渠道購買高風險等級產(chǎn)品的流程較為繁瑣。盡管如今僅需要在銀行網(wǎng)點面簽一次，便可以購入相關(guān)產(chǎn)品，但難言有好的體驗。
招銀理財總裁鐘文岳此前在一個研討會上提出了三個“放開”的建議：一是放開客戶購買R4/R5理財必須面簽的限制；二是放開券商、互聯(lián)網(wǎng)代銷渠道；三是引進機構(gòu)客戶作為投資者，并放開被動產(chǎn)品發(fā)行。
目前銀行體系是銀行理財唯一的銷售渠道。一些銀行個金部門反映，一旦銀行理財產(chǎn)品出現(xiàn)大規(guī)模的凈值回撤，就會引發(fā)大量投訴，這使得銀行在銷售高風險等級理財產(chǎn)品時也顧慮重重。
劉睿表示，經(jīng)歷多年嘗試，業(yè)內(nèi)已確認理財客戶有著明確的低風險絕對回報特征。因此，在當前環(huán)境下，銀行理財風險偏好提升需要更多的條件。另一方面，投資者溝通與風險教育被認為是銀行理財走出“舒適圈”的前提。
打造專業(yè)且特色化的投資能力
打造一流的資產(chǎn)管理能力是銀行理財公司的首要任務(wù)。
一位投資經(jīng)理表示，經(jīng)歷近三年的摸索，多半銀行理財機構(gòu)更加追求穩(wěn)定性，并未建立更為有競爭力的權(quán)益團隊。面對基金等資管機構(gòu)的競爭，銀行理財須要在投資領(lǐng)域更具有特色且更專業(yè)。
一位理財公司的負責人認為，其實銀行理財?shù)慕^對回報與投資股市并不完全相悖。如果確認了要配置股市的大方向，銀行理財所追求的收益率和波動性顯然低于基金。銀行理財參與股市可以通過很多途徑，比如通過資產(chǎn)配置買入，通過高股息策略以及買入可轉(zhuǎn)債的方式，均能較好地參與股市。
此外，銀行理財產(chǎn)品有條件做股市投資的耐心資本。劉睿表示，貝萊德建信理財發(fā)行了一款十年期養(yǎng)老理財試點產(chǎn)品，業(yè)績表現(xiàn)理想。如果拉長周期看，養(yǎng)老理財確實比較適合布局股市，且大概率是跑贏債權(quán)類資產(chǎn)的。
避免單一資產(chǎn)依賴，資產(chǎn)配置能力也需要不斷提升。“當下最大的挑戰(zhàn)在于單一資產(chǎn)類別難以滿足客戶需求。”交通銀行私人銀行部總經(jīng)理金旗表示，今年市場波動明顯加大，對于專業(yè)機構(gòu)而言，更應(yīng)該采用大類資產(chǎn)配置思路來進行應(yīng)對。這就要求資管機構(gòu)踐行投研驅(qū)動下的資產(chǎn)配置，關(guān)鍵是提升投研能力和大類資產(chǎn)配置能力。
