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央行穩(wěn)健的貨幣政策不僅降低了企業(yè)融資成本，也提供了更為寬松的融資環(huán)境。目前貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）1年期為3.10%，5年期以上為3.60%，相比以往幾年有明顯下降。低利率環(huán)境下，房地產(chǎn)行業(yè)及其下游產(chǎn)業(yè)鏈公司獲益。數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)行業(yè)及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的債務(wù)壓力有所減輕，但獲益程度存在差異。

同樣面臨低利率環(huán)境，不同行業(yè)應(yīng)對(duì)策略有哪些不同？哪個(gè)各行業(yè)獲益最大？

家居用品行業(yè)財(cái)務(wù)壓力得到緩解

房地產(chǎn)下游產(chǎn)業(yè)鏈主要包括成品家具、定制家居、瓷磚地板和衛(wèi)浴制品等板塊，這些行業(yè)通常一部分銷售是直接面對(duì)C端消費(fèi)者，也有部分業(yè)務(wù)是通過工程渠道。所以這些公司整體償債壓力可控，不少現(xiàn)金流較好的公司還利用當(dāng)前低利率環(huán)境增加債務(wù)規(guī)模。

通過數(shù)據(jù)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，除瓷磚地板行業(yè)外，家具定制、成品家具和衛(wèi)浴制品三個(gè)板塊的債務(wù)規(guī)模及利息費(fèi)用支出整體呈上升趨勢(shì)，但具體公司表現(xiàn)有所分化。

截止三季度，瓷磚地板行業(yè)總體負(fù)債規(guī)模為225億元，較2021年同期下降了45億元。但是，有息負(fù)債（短期債務(wù)+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債+長期債務(wù)，下同）規(guī)模沒有明顯萎縮，三季度平均有息負(fù)債率為20.76%，而2021年同期的有息負(fù)債率平均為17.82%。全行業(yè)11家上市公司中，6家利息費(fèi)用呈上升趨勢(shì)，5家利息費(fèi)用呈下降趨勢(shì)。這也體現(xiàn)不同公司面對(duì)當(dāng)前利率環(huán)境采用了不同策略。蒙娜麗莎（002918.SZ）和大亞圣象（000910.SZ）就是兩個(gè)典型代表。

蒙娜麗莎從2021年開始大規(guī)模增加杠桿，增加長期借款和應(yīng)付債券16.74億元。截止三季報(bào)，蒙娜麗莎的有息負(fù)債率為31.17%，較2021年同期增加6.11個(gè)百分點(diǎn)。2021年至今，公司利息支出從4200萬元增加到7400萬元。

與蒙娜麗莎不同的是，大亞圣象選擇了降低杠桿。大亞圣象有息負(fù)債率從2021年三季度的4.6%下降至今年三季度的0.9%。

定制家居、成品家具和衛(wèi)浴制品行業(yè)加杠桿趨勢(shì)更明顯，不僅債務(wù)總體規(guī)模增加，有息負(fù)債率也在增加。定制家居行業(yè)近四年負(fù)債總額增加約100億元，有息負(fù)債率也呈上升趨勢(shì)。該行業(yè)內(nèi)的15家上市公司利息費(fèi)用支出合計(jì)從2021年三季度的2.94億元增加到今年三季度的3.88億元，但平均融資成本有所下降。成品家具行業(yè)的利息費(fèi)用支出合計(jì)從5.19億元增加到8.41億元。衛(wèi)浴制品的利息費(fèi)用合計(jì)從0.86億元增加到1.09億元。雖然上述三個(gè)行業(yè)債務(wù)規(guī)模增加趨勢(shì)明顯，但平均有息負(fù)債率最高的成品家具行業(yè)為21%，整體風(fēng)險(xiǎn)可控。

裝修裝飾行業(yè)收縮債務(wù)規(guī)模降風(fēng)險(xiǎn)

裝修裝飾行業(yè)則出現(xiàn)明顯的降杠桿趨勢(shì)。這和裝修裝飾行業(yè)的業(yè)務(wù)特點(diǎn)有關(guān)，通過項(xiàng)目實(shí)施需要墊款，公司會(huì)形成大額的應(yīng)收、應(yīng)付款項(xiàng)。行業(yè)整體負(fù)債率也較高，目前平均為73%。因此，在房地產(chǎn)景氣度下行時(shí)，裝修裝飾行業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較為脆弱。

當(dāng)前低利率環(huán)境下，裝修裝飾行業(yè)償債壓力得到緩解。裝修裝飾行業(yè)總體負(fù)債規(guī)模從2021年三季度的1460億元，下降到今年三季度的1284億元。相應(yīng)支出的利息費(fèi)用也從12.56億元下降到10.43億元。以金螳螂（002081.SZ）為例，2021年短期債務(wù)為8.82億元，截止今年三季度已經(jīng)全部還清；長期負(fù)債從2021年的15.24億元下降到5.44億元。同期，金螳螂財(cái)務(wù)利息支出從1.26億元下降到0.68元。金螳螂“減負(fù)”主要通過主動(dòng)降低負(fù)債規(guī)模，低利率受益體現(xiàn)的并不明顯。

龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯

總體來看，有不少公司利用當(dāng)前低利率環(huán)境，增加財(cái)務(wù)杠桿。其中，各行業(yè)的龍頭往往具有融資優(yōu)勢(shì)。

歐派家居（603833.SH）作為定制家居行業(yè)的龍頭企業(yè)，2021年有息負(fù)債合計(jì)為24億元，今年三季度增加到106.5億元。同期，歐派家居的利息支出從1.33億元增加到1.45億元，可見平均利率下降。

擴(kuò)大債務(wù)規(guī)模也幫助歐派家居在市場(chǎng)景氣度下行時(shí)增加產(chǎn)能、擴(kuò)大市場(chǎng)份額。2022年，歐派家居投資50億元建設(shè)武漢華中基地項(xiàng)目；成都基地二期也開始主體建設(shè)，投資達(dá)40億元。公司還有廣州智造創(chuàng)新項(xiàng)目以及創(chuàng)新設(shè)計(jì)大廈，合計(jì)投資16億元。上述項(xiàng)目總投資達(dá)106億元，目前公司在建工程有19.6億元。直到2023年歐派家居保持營收、凈利潤增長趨勢(shì)。

另一個(gè)激進(jìn)擴(kuò)張負(fù)債規(guī)模的是房屋建筑行業(yè)龍頭中國建筑（601668.SH）。從2021年底至今年三季度，公司長期負(fù)債和應(yīng)付債券增長1904.8億元，達(dá)6246.77億元；短期負(fù)債和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)增長1146.52億元，達(dá)2559.7億元。同期，中國建筑的利息費(fèi)用支出從138.5億元增加到158.89億元?？梢钥闯?，中國建筑享受到了利率下行紅利。

近幾年，中國建筑的凈利潤在2022年短暫下滑后，又迅速回到增長軌道。但今年三季度開始，受需求不振影響，中國建筑出現(xiàn)了營業(yè)收入下滑的情況，從而進(jìn)一步擠壓了盈利空間。

龍頭企業(yè)以規(guī)模效應(yīng)和市場(chǎng)占有率建立起來的優(yōu)勢(shì)也開始難以達(dá)到預(yù)期。