證券時報
安宇飛
2024-11-29 08:34
證券時報記者 王軍
今年以來，隨著轉(zhuǎn)債供給大幅減少，發(fā)行人“化債”意愿持續(xù)發(fā)酵，轉(zhuǎn)債市場或迎來2018年以來首個存量規(guī)?？s減的年份。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，轉(zhuǎn)債市場的存量規(guī)模約為7554億元，較年初縮減了近1200億元。記者梳理發(fā)現(xiàn)，自2025年開始，轉(zhuǎn)債市場的到期規(guī)模將逐漸增加，這意味著，若轉(zhuǎn)債供給未能有效增加，轉(zhuǎn)債市場的存量規(guī)模將持續(xù)萎縮。多位分析人士向證券時報記者表示，轉(zhuǎn)債市場規(guī)?；蜓永m(xù)縮量，以銀行轉(zhuǎn)債為代表的大額高評級優(yōu)質(zhì)底倉券的“稀缺性”將逐漸顯現(xiàn)，這將對固收類基金和理財產(chǎn)品構(gòu)成一定挑戰(zhàn)。
存量規(guī)?？s水
新發(fā)轉(zhuǎn)債規(guī)模萎縮，疊加轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股或到期增加，存量轉(zhuǎn)債市場出現(xiàn)明顯收縮。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月27日，存續(xù)轉(zhuǎn)債數(shù)量為557只，可轉(zhuǎn)債余額為7553.75億元；與2023年末的578只存續(xù)轉(zhuǎn)債和8753.38億元的存量規(guī)模對比，由于轉(zhuǎn)債到期或被強(qiáng)贖，存續(xù)轉(zhuǎn)債數(shù)量和規(guī)模均出現(xiàn)明顯下降。
可轉(zhuǎn)債存量規(guī)模為何收縮？一方面，受再融資政策收緊影響，轉(zhuǎn)債供給規(guī)模顯著縮量。數(shù)據(jù)顯示，以發(fā)行公告日為統(tǒng)計口徑，今年以來發(fā)行的可轉(zhuǎn)債（包含定向可轉(zhuǎn)債）數(shù)量有39只，發(fā)行規(guī)模約為349.25億元；2023年全年發(fā)行的可轉(zhuǎn)債（包含定向可轉(zhuǎn)債）數(shù)量為141只，發(fā)行規(guī)模約為1433.30億元；另一方面，臨期轉(zhuǎn)債、強(qiáng)贖轉(zhuǎn)債增多，導(dǎo)致近期轉(zhuǎn)債規(guī)模明顯減少。數(shù)據(jù)顯示，截至11月28日，已退出轉(zhuǎn)債市場的轉(zhuǎn)債有60只，其中，不乏蘇租轉(zhuǎn)債、招路轉(zhuǎn)債、長證轉(zhuǎn)債、川投轉(zhuǎn)債等規(guī)模較大的轉(zhuǎn)債。
天風(fēng)證券研究指出，轉(zhuǎn)債市場存量規(guī)模收縮，除了客觀上一級市場轉(zhuǎn)債審核流程偏緩以外，上市公司轉(zhuǎn)債發(fā)行意愿可能存在一定程度下降，或是更值得思考的因素。對比2018年以來上市公司定增預(yù)案數(shù)量和轉(zhuǎn)債預(yù)案數(shù)量，可以看到2023年是一個轉(zhuǎn)折，2023年下半年以來，轉(zhuǎn)債預(yù)案個數(shù)明顯下滑。2024年2月至今，每月僅不到5只轉(zhuǎn)債預(yù)案披露。
究其原因，天風(fēng)證券認(rèn)為，對于存量轉(zhuǎn)債發(fā)行人，不少公司或存在一定的“化債”意愿，其出發(fā)點(diǎn)包括：轉(zhuǎn)債每年帶來不小財務(wù)費(fèi)用壓力，拖累凈利水平；再融資收緊的環(huán)境下，上市公司希望壓降財務(wù)杠桿，為未來融資留足空間；對中小規(guī)模央國企來說，轉(zhuǎn)債的財務(wù)費(fèi)用也對市盈率、市凈率、每股收益等指標(biāo)的管理不利等。
優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債稀缺性漸顯
據(jù)證券時報記者統(tǒng)計，2025年可轉(zhuǎn)債到期規(guī)模將達(dá)到859.96億元，到期轉(zhuǎn)債數(shù)量為55只；2026年可轉(zhuǎn)債到期規(guī)模增至1186.55億元，到期轉(zhuǎn)債數(shù)量為115只；2027年可轉(zhuǎn)債到期規(guī)模進(jìn)一步增至2153.89億元，到期轉(zhuǎn)債數(shù)量為87只。
天風(fēng)證券預(yù)計，2025年轉(zhuǎn)債凈供給規(guī)模或延續(xù)2024年下降態(tài)勢，下降幅度或持平甚至超過2024年。天風(fēng)證券表示，考慮2024年一級市場審核流程，2024全年轉(zhuǎn)債各項流程審核時長均有顯著上升，從同意注冊至轉(zhuǎn)債上市的時間也有明顯拉長，2025年轉(zhuǎn)債上市規(guī)模或不足600億元。同時，考慮目前明顯抬頭的轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖趨勢，2025年轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖壓力不弱。
若未來期間轉(zhuǎn)債供給未能有效增加，隨著轉(zhuǎn)債到期規(guī)模逐漸增加，轉(zhuǎn)債存量規(guī)模將持續(xù)收縮。在此背景下，優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債的“稀缺性”逐漸顯現(xiàn)，將推動市場對剩余轉(zhuǎn)債估值提升。
值得一提的是，作為轉(zhuǎn)債市場中的高評級優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債，銀行轉(zhuǎn)債供給低迷，將進(jìn)一步加劇優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債的“稀缺性”。截至11月27日，銀行轉(zhuǎn)債總余額2007.35億元，占轉(zhuǎn)債存量規(guī)模的26.57%。其中，中信銀行、浦發(fā)銀行發(fā)行的可轉(zhuǎn)債將于2025年到期。
同時，南京銀行、蘇州銀行、杭州銀行、常熟銀行等發(fā)行的可轉(zhuǎn)債最新價格超過120元，觸發(fā)提前贖回條款的概率提升，轉(zhuǎn)債退出的時間或提前。
排排網(wǎng)財富理財師曾衡偉向證券時報記者表示，近期轉(zhuǎn)債市場的強(qiáng)贖過程帶來了一定的賺錢效應(yīng)，不僅為轉(zhuǎn)債市場增添活力，也對正股市場產(chǎn)生積極影響。不過，隨著強(qiáng)贖轉(zhuǎn)債的增多，存量債券規(guī)?？s減，優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債的稀缺性凸顯。
固收類產(chǎn)品將迎來挑戰(zhàn)
銀行轉(zhuǎn)債往往是固收類產(chǎn)品的底倉配置品種。安全性較強(qiáng)的銀行轉(zhuǎn)債減少將加大固收類基金和理財產(chǎn)品的投資難度。
銀行發(fā)行可轉(zhuǎn)債的目的往往是補(bǔ)充核心一級資本的需求，歷史上無論是工商銀行、中國銀行等大體量銀行還是農(nóng)商行，基本上都實(shí)現(xiàn)了債轉(zhuǎn)股，從而完成核心一級資本的補(bǔ)充。
“銀行發(fā)行的轉(zhuǎn)債往往是固收類基金和理財產(chǎn)品青睞的標(biāo)的，這類轉(zhuǎn)債在過去歷史上市場低迷的時候也會選擇下修轉(zhuǎn)股價，投資者可借此機(jī)會在弱市行情中利用轉(zhuǎn)債獲得絕對正收益?！眱?yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍向證券時報記者表示，到期或強(qiáng)贖帶來的優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債的稀缺性對于市場供需關(guān)系而言，尤其是在固收類基金和理財產(chǎn)品發(fā)行量、保有量遞增的需求端現(xiàn)狀下，對于銀行板塊的可轉(zhuǎn)債乃至轉(zhuǎn)債市場均有估值抬升和增量資金進(jìn)場的必要性，為固收類基金帶來一定的賺錢效應(yīng)。同時，未來一年銀行轉(zhuǎn)債也進(jìn)入供給收縮期，對于增加該類標(biāo)的稀缺性，搶籌和提升估值也存在著一定的必然性。
對此，曾衡偉認(rèn)為，固收類基金需要及時調(diào)整投資策略，尋找替代機(jī)會以保持產(chǎn)品競爭力。優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債稀缺或?qū)е庐a(chǎn)品收益率受影響，需拓展其他投資渠道。同時，風(fēng)險管理要求提升，要求基金經(jīng)理確保收益的同時有效控制風(fēng)險。此外，銀行轉(zhuǎn)債供給減少，或?qū)е峦顿Y者偏好發(fā)生變化。
“規(guī)模收縮意味著供給減少，需求不變的話會推升轉(zhuǎn)債價格。當(dāng)然轉(zhuǎn)債市場和轉(zhuǎn)債價格還會受到宏觀經(jīng)濟(jì)、市場流動性、相關(guān)企業(yè)經(jīng)營、投資者情緒和政策等方面的影響。”華輝創(chuàng)富投資總經(jīng)理袁華明說道。
