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□ 銀行理財(cái)公司建立自己的估值體系，有助于提供更全面的市場(chǎng)價(jià)值視角，從而提高估值的準(zhǔn)確性和可靠性□ 若調(diào)整估值方法只是為了平滑凈值收益，那么這種調(diào)整就不太合適。因?yàn)槠交瑑糁凳找婵赡苎谏w債券的真實(shí)價(jià)值波動(dòng)，從而導(dǎo)致投資者對(duì)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)產(chǎn)生誤解 張大偉 制圖

更好發(fā)現(xiàn)價(jià)格還是平滑凈值曲線？

多家銀行理財(cái)公司試水自建估值體系

◎記者 張欣然

近期，多家銀行理財(cái)公司試水自建債券估值體系，優(yōu)化傳統(tǒng)第三方估值方法，以提高估值的市場(chǎng)貼近性，改善客戶體驗(yàn)。

資管新規(guī)落地以來(lái)，銀行理財(cái)公司統(tǒng)一用市場(chǎng)價(jià)值對(duì)債券進(jìn)行估值，主要是采用第三方估值。對(duì)于銀行間債券，銀行理財(cái)公司一般采用中債估值；對(duì)于交易所債券，一般采用中證估值。

不過(guò)，業(yè)內(nèi)對(duì)銀行理財(cái)公司探索自建估值體系有所爭(zhēng)議：可能是為了平滑其凈值曲線，減少凈值波動(dòng)，提升客戶持有體驗(yàn)感，以維持其規(guī)模。

試水自建債券估值體系

近日，多家銀行理財(cái)公司固定收益部門(mén)負(fù)責(zé)人透露，其所在公司正在探索自建新的債券估值模型，主要是在“二永債”上進(jìn)行嘗試。

一般來(lái)說(shuō)，債券估值分為前臺(tái)估值和后臺(tái)估值。前臺(tái)估值通常與交易直接相關(guān)，為交易員提供交易基準(zhǔn)，即二級(jí)交易中的參考價(jià)，更側(cè)重于市場(chǎng)交易和投資決策，幫助交易員在交易中控制價(jià)格偏離度；后臺(tái)估值則涉及后臺(tái)運(yùn)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)管理，包括賬務(wù)處理、風(fēng)險(xiǎn)控制和合規(guī)性檢查。

“銀行理財(cái)應(yīng)該是自建用于出賬的后臺(tái)估值?！蔽⒕┛萍紕?chuàng)始人楊劍波說(shuō)。

據(jù)悉，目前業(yè)內(nèi)咨詢公司向銀行理財(cái)建議的估值方法，是在模型層面與中債估值保持一致，采用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，但在收益率參數(shù)的選取方面進(jìn)行了優(yōu)化。在選取收益率參數(shù)時(shí)，采用自行構(gòu)建債券收益率曲線方法或基于中債收益率曲線加工處理方法，使“二永債”估值在趨勢(shì)貼近市場(chǎng)的同時(shí)，估值結(jié)果更加平滑。

對(duì)銀行理財(cái)公司而言，自建估值模型是一項(xiàng)復(fù)雜且耗時(shí)的工作，涉及信用評(píng)級(jí)積累、技術(shù)人才、模型研發(fā)、驗(yàn)證、監(jiān)管報(bào)備等環(huán)節(jié)。業(yè)內(nèi)人士表示，自建估值模型：

首先需要長(zhǎng)期的信用評(píng)級(jí)積累，包括內(nèi)部信用評(píng)級(jí)和主體信用評(píng)級(jí)的合理性，以及債項(xiàng)評(píng)級(jí)的準(zhǔn)確性，信用評(píng)級(jí)的充分積累是構(gòu)建有效估值模型的基礎(chǔ)。

其次，需要專(zhuān)業(yè)人才來(lái)理解和掌握模型構(gòu)建的知識(shí)。自建模型不可能完全依賴(lài)外部會(huì)計(jì)師事務(wù)所，銀行理財(cái)公司須設(shè)置專(zhuān)門(mén)的團(tuán)隊(duì)來(lái)牽頭模型建設(shè)工作。

模型研發(fā)完成后，要經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的驗(yàn)證過(guò)程，以確保其準(zhǔn)確性和可靠性。在正式投入使用之前，銀行理財(cái)公司須向監(jiān)管機(jī)構(gòu)證明為何選擇使用自建模型而非第三方估值。這涉及對(duì)第三方估值不合理之處的論證，以及自建模型相較第三方模型的優(yōu)勢(shì)和解決問(wèn)題的能力。

“這至少需要1到2年時(shí)間。”一位資深市場(chǎng)人士說(shuō)。

自建估值體系存爭(zhēng)議

不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士對(duì)銀行理財(cái)公司自建估值體系存在爭(zhēng)議。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，銀行理財(cái)公司自建估值體系可能是為了平滑其凈值曲線，減少凈值波動(dòng)，提升客戶持有體驗(yàn)感，以維持其規(guī)模。

據(jù)悉，銀行理財(cái)公司平滑凈值曲線是指通過(guò)各種策略和手段，減少銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值的波動(dòng)性，使理財(cái)產(chǎn)品的凈值曲線更加平穩(wěn)，從而為投資者提供相對(duì)穩(wěn)定和可預(yù)期的投資回報(bào)。

一位銀行理財(cái)公司負(fù)責(zé)人舉例稱(chēng)，當(dāng)債券價(jià)格從100元下跌至99元，跌幅為1%，通過(guò)平滑操作，銀行理財(cái)可能會(huì)將賬面損失減少至-0.1%，或轉(zhuǎn)變?yōu)?.1%的賬面收益。在這種情況下，當(dāng)產(chǎn)品凈值下跌幅度不大時(shí)，投資者不會(huì)立刻贖回產(chǎn)品。

“如果投資者選擇贖回產(chǎn)品，而市場(chǎng)上無(wú)法立即賣(mài)出債券，理財(cái)公司可能需要采取應(yīng)對(duì)措施。”該銀行理財(cái)公司負(fù)責(zé)人說(shuō)，平滑操作實(shí)際上是在利用調(diào)節(jié)賬面收益來(lái)“賭”投資者不贖回。

上述銀行理財(cái)公司負(fù)責(zé)人認(rèn)為，由于債券存在均值回歸的特性，最后價(jià)格還是會(huì)自然回歸，以彌補(bǔ)此前的賬面估值與實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值的差額。在極端情況下，如果債券成為不良資產(chǎn)，銀行理財(cái)還是會(huì)面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

楊劍波認(rèn)為，如果調(diào)整估值方法不是為了提高估值的市場(chǎng)貼近性，而是為了平滑凈值收益，那么這種調(diào)整就不太合適。因?yàn)槠交瑑糁凳找婵赡苎谏w債券的真實(shí)價(jià)值波動(dòng)，從而導(dǎo)致投資者對(duì)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)產(chǎn)生誤解。

估值多元化成趨勢(shì)

市場(chǎng)上已有成熟的估值體系，為何銀行理財(cái)仍要投入人力、資金自建估值模型？

業(yè)內(nèi)人士表示，資管新規(guī)落地后，銀行理財(cái)產(chǎn)品普遍采用市值法進(jìn)行估值，這種方法使產(chǎn)品凈值與市場(chǎng)價(jià)值緊密相連，從而更真實(shí)反映投資資產(chǎn)的價(jià)值變動(dòng)。然而，單一的市值法估值可能無(wú)法完全適應(yīng)所有理財(cái)產(chǎn)品的特性，尤其是在面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，凈值的大幅波動(dòng)可能會(huì)影響投資者的持有體驗(yàn)。

目前，中債估值的市場(chǎng)份額占據(jù)主導(dǎo)地位，但也面臨市場(chǎng)適應(yīng)性的挑戰(zhàn)。

“尤其是在債市利率下行到較低水平時(shí)，每一個(gè)基點(diǎn)的變動(dòng)對(duì)損益的影響會(huì)放大，對(duì)估值的精確性和模型化要求更高?！睏顒Σㄕf(shuō)。

“銀行理財(cái)公司建立自己的估值體系，是一個(gè)積極的探索方向。通過(guò)構(gòu)建與產(chǎn)品特性相匹配的估值模型，銀行理財(cái)公司可更精準(zhǔn)地反映投資資產(chǎn)的價(jià)值?！币晃谎芯繂T說(shuō)。

一位外資金融科技公司從業(yè)者表示，中債、中證等機(jī)構(gòu)提供的估值服務(wù)，通?；诮?jīng)濟(jì)學(xué)模型如現(xiàn)金流貼現(xiàn)等來(lái)估算債券的公允價(jià)值。然而，由于市場(chǎng)條件的變化和模型本身的局限性，這些估值結(jié)果并不總是精確反映真實(shí)價(jià)格。

使用多元化的估值方法可更好發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格，因?yàn)椴煌墓乐的Ｐ涂赡軙?huì)捕捉到不同的市場(chǎng)信息和風(fēng)險(xiǎn)因素。這有助于提供更全面的市場(chǎng)價(jià)值視角，從而提高估值的準(zhǔn)確性和可靠性。

監(jiān)管方面也鼓勵(lì)加強(qiáng)估值體系建設(shè)。2023年底，中國(guó)人民銀行發(fā)布《銀行間債券市場(chǎng)債券估值業(yè)務(wù)管理辦法》明確，估值產(chǎn)品用戶應(yīng)定期評(píng)估所使用估值產(chǎn)品的質(zhì)量，并擇優(yōu)選擇估值機(jī)構(gòu)。鼓勵(lì)用戶加強(qiáng)內(nèi)部估值體系和質(zhì)量建設(shè)，鼓勵(lì)選擇多家估值機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品，發(fā)揮不同估值的交叉驗(yàn)證作用，防范單一估值產(chǎn)品錯(cuò)漏或終止的風(fēng)險(xiǎn)。