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11月25日早間，遠(yuǎn)洋集團(tuán)公布了其境外債務(wù)重組的最新進(jìn)展。公告稱(chēng)，香港協(xié)議安排債權(quán)人會(huì)議已于11月22日召開(kāi)，24名香港協(xié)議安排債權(quán)人均贊成債務(wù)重組方案。這些債權(quán)人所持有的債權(quán)，占未償還投票協(xié)議安排債權(quán)估計(jì)總值的86.2%。

英國(guó)協(xié)議安排的境外債權(quán)人會(huì)議也于同日召開(kāi)，4個(gè)債權(quán)人小組就境外債方案進(jìn)行投票。其中，參與投票的A組債權(quán)人全部支持境外債重組方案，持有債券額度47.7%的B組債權(quán)人、81.5%的C組債權(quán)人、34.9%的D組債權(quán)人支持境外重組方案。

遠(yuǎn)洋方面表示，將就香港協(xié)議安排尋求香港法院的批準(zhǔn)及認(rèn)許，聆訊日期定在2025年1月24日。同時(shí)，將就英國(guó)重組計(jì)劃尋求英格蘭法院批準(zhǔn)，日期在2025年1月15日至17日（具體時(shí)間將由英格蘭法院另行通知）。

若獲得兩地法院批準(zhǔn)，遠(yuǎn)洋的境外債重組方案就將正式生效。

雖然看上去只差最后一步，但考慮到遠(yuǎn)洋境外債重組艱難的博弈過(guò)程，最終結(jié)果如何，似乎仍不能過(guò)早下結(jié)論。

被“區(qū)別對(duì)待”的債權(quán)人

今年7月18日，遠(yuǎn)洋集團(tuán)首次披露了境外債務(wù)重組方案，本次重組方案覆蓋56.36億美元本金，以新票據(jù)或新貸款、強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券、新永續(xù)債作為重組對(duì)價(jià)，并提供全面綜合的增信保障。

根據(jù)重組方案，遠(yuǎn)洋將面向債權(quán)人發(fā)行年利率3%的22億美元新債，主要包括新貸款和新票據(jù)，新債務(wù)將在重組文件生效的第三年起逐步償還。

剩余債務(wù)金額可置換為兩年期無(wú)息強(qiáng)制可轉(zhuǎn)債，在重組生效后的約定時(shí)間選擇轉(zhuǎn)股，或在生效后滿24個(gè)月時(shí)全部轉(zhuǎn)股。

此外，債權(quán)人也可選擇新永續(xù)債作為替代項(xiàng)。將在重組文件生效的第三年起逐步償還，按年利率3%每半年支付一次現(xiàn)金利息。

這份重組方案按照新發(fā)債券、強(qiáng)制可轉(zhuǎn)債和新永續(xù)債償債，將債權(quán)分成了A、B、C、D四組，其中，A類(lèi)為銀團(tuán)貸款，債權(quán)金額19.18億美元；B類(lèi)為美元債券，債權(quán)金額19.2億美元；C類(lèi)為美元債券，債權(quán)金額11.98億美元；D類(lèi)為永續(xù)債，債權(quán)金額6億美元。

每類(lèi)債權(quán)的清償率并不相同。根據(jù)英國(guó)法庭聆訊后來(lái)披露的信息，按照重組計(jì)劃預(yù)計(jì)的回收率分別為：A組23.8%～29%，B組11.2%～18.1%，C組4.6%～12.5%，D組6.7%～14.2%。

但在清算情況下，A組的回收率為4.9%～9.9%，B組為2.2%～4.7%，C組為0.9%～1.9%，D組為1.3%～2.8%。

也就是說(shuō)，與破產(chǎn)清算相比，現(xiàn)有的重組計(jì)劃對(duì)債權(quán)人更加有利。

但反對(duì)聲音也很強(qiáng)烈。遠(yuǎn)洋集團(tuán)大股東中國(guó)人壽未能給予足夠的財(cái)務(wù)支持，從而使債權(quán)人的權(quán)益難以足額兌現(xiàn)，是此次爭(zhēng)議的主要背景。

博弈白熱化

由于旗下部分美元債受英國(guó)法律管轄，遠(yuǎn)洋集團(tuán)的重組路徑有別于其他房企。遠(yuǎn)洋通過(guò)兩項(xiàng)并行程序?qū)嵤?，其中英?guó)重組計(jì)劃將涵蓋現(xiàn)有債務(wù)工具各組別的相關(guān)債權(quán)，香港協(xié)議安排涵蓋現(xiàn)有銀團(tuán)貸款及部分現(xiàn)有雙邊貸款。

在英國(guó)重組計(jì)劃下，需要至少一個(gè)組別75%金額的債權(quán)人同意，同時(shí)滿足兩個(gè)條件，包括各組別債權(quán)人通過(guò)重組方案可以獲得比替代情形下更優(yōu)的回收率；至少有一組持有實(shí)際經(jīng)濟(jì)權(quán)益的債權(quán)人投票支持重組方案。重組生效的另一個(gè)重要條件是，確保方案在公平基礎(chǔ)上進(jìn)行，英國(guó)法官動(dòng)用自由裁量權(quán)裁定跨組別綁定不能違背公平性原則。

今年9月10日，遠(yuǎn)洋曾披露，超過(guò)75%的A組債權(quán)人已加入重組支持協(xié)議，但是未披露其他組別的投票信息。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，至10月中旬，B組、C組和D組債權(quán)人的支持率仍然不高，這也使境外債務(wù)重組計(jì)劃變得撲朔迷離。而自7月公布該計(jì)劃以來(lái)，遠(yuǎn)洋已數(shù)次推遲了同意費(fèi)用的截止期限。

但遠(yuǎn)洋的好消息在于，在10月18日舉行的英國(guó)聆訊上，法官同意按照現(xiàn)有分組進(jìn)行投票和推進(jìn)重組。

此后，雙方的博弈進(jìn)入白熱化階段。

11月14日，境外債權(quán)人小組的法律顧問(wèn)年利達(dá)召開(kāi)會(huì)議并表示，小組仍堅(jiān)決反對(duì)遠(yuǎn)洋集團(tuán)的境外債務(wù)重組方案，小組認(rèn)為方案過(guò)于優(yōu)待股東和A組債權(quán)人。

年利達(dá)還呼吁債權(quán)人投出反對(duì)票。為打消顧慮，年利達(dá)解釋稱(chēng)，即便投出反對(duì)票，債權(quán)人仍舊可以選擇現(xiàn)有的重組對(duì)價(jià)；重組方案如遭否決，也不意味著遠(yuǎn)洋會(huì)被破產(chǎn)清盤(pán)。

次日，遠(yuǎn)洋召開(kāi)境外債權(quán)重組電話會(huì)，對(duì)此作出回應(yīng)。遠(yuǎn)洋財(cái)務(wù)顧問(wèn)華利安強(qiáng)調(diào)，遠(yuǎn)洋境外債重組的分組，是基于各組債權(quán)人的債務(wù)結(jié)構(gòu)，以及清算回收價(jià)值，是完全合理及符合邏輯。

底氣與變數(shù)

此次債權(quán)人會(huì)議的召開(kāi)，距離雙方隔空博弈僅隔一周。從投票結(jié)果看，遠(yuǎn)洋的努力似乎頗有成效。

按照英國(guó)協(xié)議安排的境外債權(quán)人投票結(jié)果，A組債權(quán)人和C組債權(quán)人的支持率都在75%以上。香港協(xié)議安排的債權(quán)人，支持率同樣較高。分析人士指出，這一投票結(jié)果，對(duì)法院的裁決頗為有利。

但這并不意味著遠(yuǎn)洋的境外債重組方案已板上釘釘。

一位投行人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，在法院裁定前，仍然可能存在變數(shù)。一旦出現(xiàn)未滿足生效條件的情況，或債權(quán)人出現(xiàn)反悔，重組方案就可能無(wú)法生效。另外，在程序合規(guī)審查、監(jiān)管部門(mén)審批等環(huán)節(jié)，同樣有可能出現(xiàn)變數(shù)。

他認(rèn)為，雖然此時(shí)距離法院裁決的時(shí)間不長(zhǎng)，但遠(yuǎn)洋的部分境外投資人反對(duì)態(tài)度較為堅(jiān)決，未來(lái)仍有可能成為不確定因素。

相比之下，對(duì)于遠(yuǎn)洋來(lái)說(shuō)，盡快走完法律程序是最其樂(lè)于看到的結(jié)果。

該人士表示，在一些債務(wù)重組中，各方博弈時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，使得方案出爐需要較長(zhǎng)的周期。但此時(shí)，外部環(huán)境已經(jīng)發(fā)生新變化，而方案的某些條款已經(jīng)不再適用。因此，各方不得不對(duì)方案進(jìn)行更新，從而使重組進(jìn)程再度延宕。

為緩解流動(dòng)性壓力，遠(yuǎn)洋集團(tuán)近年來(lái)頻繁出售資產(chǎn)。自2022年起，遠(yuǎn)洋先后將其持有的北京頤堤港一期、北京麗澤商務(wù)區(qū)銳中心、成都太古里、北京遠(yuǎn)洋未來(lái)廣場(chǎng)、北京頤堤港二期等項(xiàng)目的股權(quán)出讓?zhuān)鼗\資金超過(guò)170億元。

今年前10月，遠(yuǎn)洋集團(tuán)累計(jì)協(xié)議銷(xiāo)售額為268.7億元，累計(jì)協(xié)議銷(xiāo)售面積為219.78萬(wàn)平方米。與上年同期相比，分別下降40.9%和41.2%。

在11月15日的電話會(huì)上，華利安也曾表達(dá)了盡快解決問(wèn)題的迫切心情，并表示，“公司為境外重組和盡早解決境外債權(quán)人的問(wèn)題做出了極大的努力，希望爭(zhēng)取大家的支持，懇請(qǐng)債權(quán)人投票贊成公司的重組方案?！?/p>