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如何增厚收益，減少波動(dòng)是理財(cái)公司一直以來(lái)面臨的主要難題。

從去年到今年上半年，銀行理財(cái)整體處于債牛的市場(chǎng)行情之下，部分以債券為主要投資標(biāo)的產(chǎn)品在前期累積了較高的收益，而9月以來(lái)，刺激股市，以及一攬子化債政策陸續(xù)出臺(tái)，債牛遭遇了急剎車(chē)，10年國(guó)債利率在9月27日一日攀升至2.16%，銀行理財(cái)凈值面臨巨大挑戰(zhàn)。

在以過(guò)往業(yè)績(jī)?yōu)殇N(xiāo)售導(dǎo)向的銀行理財(cái)行業(yè)，盡管投資經(jīng)理不斷喊話(huà)投資者降低收益預(yù)期，但在選擇理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，持續(xù)走低的收益依舊讓客戶(hù)和渠道難以買(mǎi)賬。

其實(shí)，早在今年年初，就有不少銀行理財(cái)人士向記者表示，債牛行情不可持續(xù)，“國(guó)債利率不可能無(wú)限下行”。目前來(lái)看，在短暫的上升之后，10年國(guó)債利率繼續(xù)下行，最新值為2.06%。

資產(chǎn)端收益持續(xù)下行的同時(shí)，銀行理財(cái)平抑波動(dòng)的“技術(shù)手段”也屢屢受挫。今年以來(lái)監(jiān)管相繼叫停了平滑信托、繞道保險(xiǎn)資管投資高收益存款等做法，銀行理財(cái)子在穩(wěn)定波動(dòng)，增厚收益的需求下，苦覓新工具。

近期，多位業(yè)內(nèi)人士向記者表示，銀行理財(cái)正在增加衍生品的投資規(guī)模，以期降低波動(dòng)。

國(guó)有行躍躍欲試

整體來(lái)看，目前理財(cái)子對(duì)于衍生品的投資規(guī)模依舊較小。理財(cái)?shù)菙?shù)據(jù)顯示，截至2024年6月末，理財(cái)公司對(duì)商品及金融衍生品投資規(guī)模為400億元，占比0.17%。記者多方了解到，股份行已經(jīng)在大規(guī)模提升其衍生品投資的規(guī)模，比如招銀理財(cái)、興銀理財(cái)；而國(guó)有行則相對(duì)謹(jǐn)慎，其中交銀理財(cái)交易較為活躍，而其他一些理財(cái)子由于較為保守，此前一直未準(zhǔn)入衍生品策略，不過(guò)，目前也開(kāi)始考慮試水。

在衍生品投資方面，對(duì)部分理財(cái)子來(lái)說(shuō)，一大掣肘便是牌照。目前，銀行理財(cái)?shù)难苌吠顿Y需要獲取衍生品交易牌照，由于監(jiān)管會(huì)穿透底層資產(chǎn)，因此沒(méi)有衍生品牌照的理財(cái)子同樣無(wú)法通過(guò)其他資管產(chǎn)品間接投資。

記者查詢(xún)國(guó)家金融監(jiān)督管理總局網(wǎng)站發(fā)現(xiàn)，在已經(jīng)獲批開(kāi)業(yè)的31家理財(cái)子當(dāng)中，具有衍生品牌照的理財(cái)子公司僅有17家，持有牌照均為普通類(lèi)。其中，6家為國(guó)有行理財(cái)子公司，5家為合資理財(cái)子公司，5家為股份行及城商行理財(cái)子。持有衍生品交易牌照的股份行理財(cái)子為招銀理財(cái)、興銀理財(cái)、光大理財(cái)；城商行為寧銀理財(cái)、蘇銀理財(cái)。

不同理財(cái)子對(duì)于衍生品投資的標(biāo)的和策略有所不同。一位國(guó)有行理財(cái)子人士對(duì)記者表示，理財(cái)子對(duì)于衍生品的使用大多在于國(guó)債期貨和股指期貨，用來(lái)管理利率和股票敞口。而記者了解到，股份行多掛鉤指數(shù)或者黃金和外匯，做成固收+產(chǎn)品。

比如，近期南財(cái)理財(cái)通“固收+期權(quán)”類(lèi)公募產(chǎn)品的業(yè)績(jī)排名榜單中，前兩名興銀理財(cái)“豐利興動(dòng)多策略進(jìn)取封閉式4號(hào)增強(qiáng)型A”和招銀理財(cái)“招睿焦點(diǎn)聯(lián)動(dòng)中證500自動(dòng)觸發(fā)(尊享)3號(hào)”近6月凈值增長(zhǎng)率分別為9.83%、6.3%。該款興銀理財(cái)產(chǎn)品的主要持倉(cāng)包括生息資產(chǎn)和金融衍生品，衍生品占比3.53%。上述兩款產(chǎn)品均掛鉤中證1000指數(shù)。

多家城商行和股份行理財(cái)子向記者表示，目前正在積極同上級(jí)監(jiān)管部門(mén)溝通，申請(qǐng)衍生品交易牌照。除5家合資理財(cái)子公司外，已獲得衍生品牌照的理財(cái)公司的開(kāi)業(yè)時(shí)間多在2020年4月“原油寶”事件之前。在此之后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)普遍收緊了衍生品牌照發(fā)放。

交易水平極大影響收益

除了牌照問(wèn)題外，銀行理財(cái)?shù)难苌吠顿Y還受到交易水平的制約。

對(duì)于提升衍生品交易的必要性，一位城商行理財(cái)子負(fù)責(zé)人告訴記者，債券是理財(cái)產(chǎn)品配置的主要資產(chǎn)，而債市遇到宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變化，股市波動(dòng)等事件時(shí)，容易引發(fā)債券價(jià)值的大幅波動(dòng)，需要一定的資產(chǎn)來(lái)對(duì)沖，否則會(huì)遇到類(lèi)似于2022年底的“破凈潮”。衍生品作為管理利率風(fēng)險(xiǎn)的工具之一，是銀行理財(cái)?shù)谋厝贿x擇。

不過(guò)，衍生品交易為投資者帶來(lái)的回報(bào)也極大程度上取決于機(jī)構(gòu)的投研水平和衍生品交易人員的業(yè)務(wù)水平。從目前的實(shí)踐情況來(lái)看，用衍生品對(duì)沖的效果，主要看各家機(jī)構(gòu)的交易水平。

“部分場(chǎng)內(nèi)衍生品自身的價(jià)格波動(dòng)也比較大，疊加基差和利差的波動(dòng)，對(duì)沖效果可能不佳，這也是衍生品投資目前使用范圍較小的原因之一?！币晃粐?guó)有行理財(cái)子人士分析。他舉例，“此前我們發(fā)行過(guò)規(guī)模較大的中性對(duì)沖策略產(chǎn)品，但發(fā)現(xiàn)策略的效果并不好，在市場(chǎng)表現(xiàn)好的時(shí)候收益好，在市場(chǎng)表現(xiàn)不好的時(shí)候也很差，并沒(méi)有起到對(duì)沖的效果，因此后面就撤退了。”

另一位業(yè)內(nèi)人士也表示，與股指期貨一樣，衍生品同樣可以買(mǎi)漲賣(mài)空，收益水平主要看交易的策略、時(shí)間點(diǎn)等因素。

因此，衍生品交易人才不足也是制約銀行理財(cái)發(fā)展衍生品投資的因素之一。目前，理財(cái)子公司的人員主要出身銀行的資產(chǎn)管理部，熟悉債券及股權(quán)投資，而對(duì)利率衍生品交易較為陌生，運(yùn)用衍生品管理利率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)較低。此外，衍生品交易對(duì)理財(cái)子系統(tǒng)定價(jià)、估值、結(jié)算等要求也較高，部分理財(cái)子難以滿(mǎn)足。

然而，這對(duì)于銀行理財(cái)來(lái)說(shuō)仍是不得不補(bǔ)充的能力。從未來(lái)可能的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)趨勢(shì)來(lái)看，銀行理財(cái)管理人們有充分的理由需要保持“收益焦慮”，盡管在降息預(yù)期下市場(chǎng)普遍認(rèn)為，債牛市場(chǎng)仍將持續(xù)，但是這種牛市對(duì)于銀行理財(cái)來(lái)說(shuō)可能并沒(méi)有那么令人激動(dòng)。

在過(guò)去，債券的牛市往往意味著固收類(lèi)產(chǎn)品收益的走高，但未來(lái)，這兩者的走勢(shì)卻不一定同頻，對(duì)此，一位宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的分析師用“極致的牛市”一詞來(lái)解釋。他認(rèn)為，以往債市通過(guò)加杠桿等方式通過(guò)債券價(jià)格的上漲來(lái)賺取收益，而接下來(lái)債牛的走勢(shì)是真正的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下行帶來(lái)的牛市，資產(chǎn)端的收益都會(huì)隨之下行，由此帶來(lái)的負(fù)債端利率下行在所難免。

這也是為何理財(cái)公司目前急于尋找類(lèi)似衍生品的工具來(lái)穩(wěn)定投資收益，理財(cái)未來(lái)的投資資產(chǎn)配置上顯然需要更豐富的工具和策略來(lái)加持。

（作者：南方財(cái)經(jīng)全媒體記者吳霜）